生物医药会是科技股“平替”吗？

花旗表示，GLP-1适应症从减重外溢至心血管和神经系统，并将迎来Medicare支付扩容与礼来口服遥瑀forglipron上市；AI在研发、生产和临床环节全面兑现成本与效率收益；加之DTP（直面患者）模式对分销渠道的重塑，行业整体盈利质量和创新转化效率正得到显著提升。

由于估值具有吸引力、BD（业务发展）与IPO活动回暖，以及密集的核心催化剂点位，生物制药板块在2026年正展现出强劲的增长潜力。尽管该行业的整体营收和盈利增长预期略低于市场平均水平，但其低风险属性与强大的管线期权价值，使其成为投资者平衡科技股配置的理想替代方案。

据追风交易台消息，花旗分析师Jarwei Fang团队6日发布研究报告，认为2025年美国生物制药板块表现不俗，成功打破了连续两年的低迷。其中纳斯达克生物技术指数（NBI）上涨32%，标准普尔医药指数（DRG）上涨20%，均跑赢标普500指数17%的涨幅。随着政策不确定性在2025年下半年逐步消除，市场情绪已从防御转向进攻。

目前，大盘制药股的预测市盈率仍低于标普500指数，显示出估值修复空间。花旗预计，美联储在2026年可能进一步降息，将为生物制药板块提供宏观利好。特别是高增长的领头羊企业如礼来、Gilead和Vertex，有望凭借强劲的商业化执行力继续跑赢大盘。

生物制药行业的增长逻辑正在发生深刻变化。GLP-1药物的市场渗透从糖尿病、肥胖症向心血管及神经系统领域外溢；人工智能在药物研发与临床实验设计中的应用进入收获期；加之DTP（直面患者）模式对分销渠道的重塑，行业整体盈利质量和创新转化效率正得到显著提升。

告别政策阴霾，迎接基本面回归

2025年对于生物制药行业而言，是“冰火两重天”的一年。上半年，受困于《通胀削减法案》（IRA）药价谈判、最惠国待遇（MFN）定价威胁以及关税担忧，资金大量流向科技板块，医药股普遍承压。然而，转折点出现在9月，随着辉瑞率先与川普政府签署定价协议，以及随后包括Amgen、Gilead、Merck在内的多家药企跟进，困扰行业的最大政策不确定性已基本消除。

进入2026年，花旗认为监管环境将更加温和。尽管IRA对首批10种药物的降价已于1月1日生效，且针对诺和诺德的Ozempic等药物的2027年价格谈判即将展开，但市场已充分消化了这些预期。更重要的是，FDA审批效率的显著回升——2025年新药批准数量强劲反弹——为创新药的上市铺平了道路。

在这一背景下，花旗看好生物制药作为科技股的“替代交易”。当前大型制药公司的市盈率（PE）相对于标普500指数仍有折价，且随着利率下行，中小市值生物科技公司的融资成本降低，整个板块的估值修复空间已被打开。

GLP-1市场：从“减重”向“万能”外溢

如果说2025年是GLP-1类药物确立“减肥神药”地位的一年，那么2026年将是其应用边界急剧扩张的一年。花旗报告强调，GLP-1受体激动剂的市场正经历两大维度的深刻变革：

首先是适应症的广泛外溢。除了巩固糖尿病和肥胖症的统治地位外，GLP-1正迅速渗透至心血管疾病、肾病，甚至神经精神和神经退行性疾病领域。尽管诺和诺德的口服司美格鲁肽在阿尔茨海默病（AD）试验中未能达到主要终点，但生物标志物数据的积极信号表明，该机制在神经系统疾病中仍具潜力。

其次是支付端的重大突破。预计最早于2026年4月，Medicare Part D将正式扩大对GLP-1类药物的覆盖范围。这意味着超过2000万新的受益人将获得医保支付资格，虽然这伴随着价格折让，但以量换价的逻辑将显著推高礼来和诺和诺德等巨头的销售峰值。

最受瞩目的催化剂莫过于礼来口服GLP-1药物orforglipron的潜在获批与上市（预计2026年第二季度）。作为一种每日一次的口服药，orforglipron有望打破注射剂的依从性瓶颈，并凭借无饮食限制的优势挑战诺和诺德的同类竞品。花旗预测，该药物上市首年销售额有望达到18亿美元，甚至高于华尔街共识预期。

AI赋能：从概念验证到真金白银

在生物制药领域，人工智能（AI）不再仅仅是吸引投资者的噱头，而是正在转化为实实在在的效率与回报。2025年，行业内AI应用已从早期的“试水”转向产生可量化的收益。

花旗报告列举了多个实例证明AI的价值：Bristol Myers Squibb利用AI将临床试验时间缩短了近三年，并节省了约2.5亿美元的供应链成本；Novartis通过AI优化生物制剂生产流程，每家工厂每年可节省1000万至1500万美元；诺和诺德的生成式AI平台“NovoScribe”更是将临床研究报告的撰写时间缩减了约90%。

展望2026年，AI将进一步深入药物研发的核心环节。礼来与英伟达合作建立的“AI工厂”投入超过10亿美元，预示着行业正迈向“自动驾驶实验室”时代。这种能够自主设计和运行实验的系统，有望大幅加速新药发现速度。

2026年交易策略：拥抱增长与催化剂

花旗对大盘股的推荐仍集中于增长型企业。个股方面，礼来被视为首选，主要受GLP-1持续渗透和orforglipron上市驱动；Vertex则因囊性纤维化管线的巩固及肾脏项目的突破而备受青睐；Gilead则有望凭借HIV药物Yeztugo的全面铺开及肿瘤管线获得增长。

在中小市值生物科技领域，花旗重点关注具有重大去风险事件的公司，包括Apogee（APG777在特应性皮炎的52周数据）、Arcellx（anito-cel的监管提交）以及NewAmsterdam（obicetrapib在心血管领域的3期数据）。