91家企业奔赴港交所

谁能上市、谁先上市、上市后谁的表现更好，终究要回到同一个问题上：企业本身的质地。

夏日的艳阳普照大江南北，港市生物医药板块虽然寒意未消，IPO（首次公开募股）却已进入火热光景。

万得（Wind）数据显示，截至2026年6月17日，医疗保健行业排队IPO的企业达91家，其中44家为年内首次递表。细分来看，医药生物公司占65家，医疗设备与服务公司占26家。

“能明显感觉到工作强度上来了。”一位长期从事港股投行工作人员告诉《财经》，2025年以来，他接手的项目明显增多，工作量趋于饱和。

这种忙碌有迹可循。Wind数据显示，2025年，港交所IPO融资规模暴涨，全年总募资额2869.1亿港元，重返全球第一。2026年势头不减，截至6月，总募资额已达1782.65亿港元，其中医疗保健行业贡献132.02亿港元，而2023年与2024年两年募资之和才150亿港元。

然而，递表队伍的快速扩容，也带来了另一个问题。

2026年以来，医疗保健行业11只个股登陆港交所，按此节奏推算，存量排队企业尚需三年至四年方能完全消化。

发行的快慢，并不取决于递表的早晚。近日通过港交所聆讯的真健康医疗，首次递表时间为5月31日，这家在经皮穿刺手术及消融手术机器人领域市占率第一的企业，仅用了半个月便拿到入场券。而爱科百发、真实生物科技等企业，已在港交所门外徘徊多年。

多位业内人士认为，医药行业这一波IPO浪潮不会很快退去。但他们也一致认为，谁能上市、谁先上市、上市后谁的表现更好，终究要回到同一个问题上：企业本身的质地。

1

谁在排队

目前，已有五家医药企业通过港交所聆讯，华健未来、麦科医药有望在6月23日、24日率先敲钟。

生物制药是这轮IPO热潮的绝对主力。《财经》统计发现，医疗保健行业排队企业中，生物制药公司占比过半，赛道覆盖肿瘤药、细胞基因治疗、核药、多肽等几乎所有前沿方向，代表企业包括益方生物、礼邦医药、麓鹏制药、先声再明、先为达等。

先为达的核心产品埃诺格鲁肽在刚刚结束的第86届美国糖尿病协会年会上成为焦点。辉瑞发布的一项Ⅱ期临床研究数据显示，在两组均使用2.4毫克剂量持续治疗20周后，埃诺格鲁肽在多个减重指标上优于诺和诺德的司美格鲁肽。对此，诺和诺德方面回应称，该结果仍需更大样本和更长期研究验证。

但这没有影响到埃诺格鲁肽的关注度攀升。先为达董事长助理鲍恺军向《财经》回应称，完整48周终期数据，将严格按照研究方案按期披露。同时，鲍恺军解释了公司选择港股上市的原因，“港交所18A机制为未盈利生物科技企业提供了成熟的国际化融资平台，与公司当前‘临床拓展+商业化落地’并行的阶段高度匹配”。

一家已递表创新药企的负责人感受相似，“作为未盈利企业，公司与港交所的适配性更高。同时，港股的国际化属性对创新药企尤为关键，便于引入海外投资者，也利于产品走向全球市场。”

不可否认，港股已成为国内Biotech的首选上市地。自2018年4月，港交所推出第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司赴港上市。目前正在排队的91家医疗企业中，18A企业有43家，占比接近一半。

对于生物初创企业而言，现金流是生命线。Wind数据显示，上述91家排队企业中，逾50家最新一期企业经营活动产生的现金流量净额为负。

鲍恺军认为，生物医药企业集中申报港股，本质是产业发展的自然结果。一方面，创新药企在临床推进阶段有刚性的研发资金需求，18A制度提供了适配的公开融资渠道；另一方面，国内创新药产业经过多年积累，大批项目已推进至临床后期与商业化前夕，融资需求集中释放。

何况，早期投资人也需要退出路径。如果不进行上市，投资人可能要求公司回购，导致公司承担更大的压力。

医疗器械领域同样热闹，排队企业接近20家，涵盖真健康医疗、睿触机器人、诺令生物等，分布在手术机器人、高值耗材、IVD、影像设备等多个细分赛道。其中真健康医疗、睿触机器人在中国经皮穿刺手术机器人市场排名分列第一、第二。

镁信健康、圆心科技这两家时常被拿来作比较的TPA（医疗保险第三方管理公司），也在同步排队竞速上市。圆心科技并非首次递表，其最早于2021年就曾谋求港股上市，在2024年曾通过聆讯，但未能成功挂牌。

“A+H”是此轮IPO热潮中一个鲜明的特征。91家排队企业中，15家已在A股上市，包括迈瑞医疗、科兴制药、爱尔眼科、迪哲医药、泽璟制药、信立泰等。

一位正在冲刺“A+H”的药企负责人向《财经》表示，港股IPO是公司国际化布局的关键一步，希望把产品带到全球市场，惠及更多患者。

A股公司赴港上市，既有进入更国际化市场的战略考量，也有融资的现实需求。

前述药企负责人分析，“真正做源头创新，一定需要钱。只是大家选择的道路不同，有的靠BD（商务拓展），有的靠融资，有的已经走通商业化。最终取决于你认定的是哪条路、你的优势在哪里。这其实也回答了为什么要BD，为什么要IPO。”

2

会堵车吗？

IPO数量的井喷，正在让参与其中的中介机构承压，人手告急。

上述投行工作人员回忆，前几年行情惨淡时，不少公司裁员收缩；如今局面反转，扩招成了普遍选择。

但一个现实问题是，有经验的熟手并不好找。除了已递表的企业，不少公司已将未来一两年赴港上市提上日程，投行的项目储备池正在肉眼可见地变满。

一位刚踏入港股IPO领域的律师感受到，这一方向的求职机会在增多。然而，行业并未给她留下太多缓冲期，递表前的冲刺阶段，她的作息在很长一段时间里维持在每日工作十五六个小时。

人手紧张的压力之下，部分保荐机构的文件质量出现下滑。香港证监会与港交所于2025年年底联名致函IPO保荐人，旨在表达监管层对近期所递交的新上市申请中所观察到的质量下滑，以及某些不合规行为的监管关切。

一位正在排队的药企负责人坦言，公司审核已近尾声，目前在等待境内监管部门的备案批复，说不焦虑是假的。

前述医药分析师认为，港交所本身不调控发行节奏，关键在市场有没有承接力。目前来看，发行速度主要取决于中国证监会备案的进度。

《财经》根据证监会最新披露的境内企业境外发行证券和上市备案情况不完全统计，截至6月12日，证监会已接收近50家医疗健康企业的备案申请，其中36家企业备案状态为“征求意见”，七家企业备案状态为“已接收”，六家企业备案状态为“补充材料”。

“一定会堵，但要看堵的是谁。”庚辛资本创始人张家康向《财经》表示，港股的放行逻辑不是先到先得，而是质量优先。堵车堵的是同质化、靠概念递表的公司；真正有收入确定性、概念稀缺的标的，反而走得快。

投行的材料质量和沟通效率也很关键。前述药企负责人提到，申报之前，公司就核心产品认定、是否适用18A规则等问题，与港交所进行了长达半年的前置沟通，因此实际申报流程相对顺畅。

保荐机构在项目选择上有清晰的优先级。上述投行工作人员告诉《财经》，确定性高的项目会被优先推进。在医药板块，“A+H”类项目确定性最高。此外，管线储备丰富、研发实力强、有知名投资机构背书的企业，也更容易走在前面。

最新递表的君赛生物、鼎泰药物、凌科药业、蓝纳成等，均已经历了一轮招股书失效。

3

浪里淘金

林阳（化名）在递表后加入一家拟IPO药企负责市场堡作，为此开启了异地生活。入职时，老板承诺，上市后会把她所在的部门整体迁至其家庭所在的一线城市。而眼下，公司的招股书即将失效，上市之日仍遥遥无期。她带着焦虑，等待着那一天的到来。

相比之下，前述药企负责人显得挺平静，“如果是根本性的卡点，怎么递表也过不了；如果只是因为排队人多、人手不够而延长周期，早上晚上差别不大。做好我们该做的，剩下的交给时间”。

对于那些进展缓慢的排队企业而言，一部分担忧来源于，市场行情还会不会更糟？

2025年，港股医药股迎来高光时刻。东方财富数据显示，药品及生物科技指数全年涨幅达80.66%，超50只个股年内涨幅翻倍。

进入2026年，形势急转直下。4月中旬以来，上述指数跌幅已超20%。与年初相比，23只个股股价遭遇“腰斩”，派格生物医药股价跌幅更超过九成。

“市场情绪转换得太快了，资本正在加速涌向安全区和确定性。”前述药企公司负责人感叹，港股是一个由机构主导的市场，信心往往比黄金更稀缺。

在此背景下，二级市场的寒意，是否会传导至一级市场？对于那些即将挂牌的企业，上市后的表现又将如何？

前述分析师仍持乐观态度。在他看来，一二级市场背后的资金属性并不相同，逻辑也有差异，即便存在关联也并不紧密。眼下二级市场的波动，未必会迅速传导到一级市场。

过去两年行业寒冬中，不少企业资金链紧绷，愿意以较低估值出手。资金方和产业资本借机抄底，项目方的预期也趋于务实，买卖双方更容易达成共识，一级市场因此维持了不错的活跃度。

一位一级市场投资人向《财经》表示，对于生物医药企业来说，刚刚扭亏为盈或现金流转正、全球化能力被真实交易验证过、在产业链里有定价权的企业，比纯管线故事的公司更值得关注。

伴随递表企业增多，市场分化也会持续加剧。资金与资源将逐步向具备源头创新能力、临床数据扎实、商业化路径清晰的企业集中。

对于医药企业而言，除了管线的创新性、临床价值、商业前景等基本面因素，发行阶段的机构认可度，也会在很大程度上影响上市后的二级市场表现。

前述分析师表示，基石投资者的认购热情和超额认购倍数，是衡量机构信心的关键信号。如果长线基金和知名机构积极参与、国际配售需求旺盛，发行人通常会倾向于将更多筹码留在机构手中。机构持股比例高、锁定期长，筹码结构就更稳定，首日表现和后续走势往往也更扎实。

不过他也补充，二级市场的长期走势终究要回到业绩兑现和管线进展上，发行端的认可度只是提供一个“好的开始”。