瑞银：中国债市将是全球资本“吸金池”

8月12日，瑞银资产管理亚洲固定收益组合主管桂林现身一场钡通会，对中国债券市场的前景进行展望。

资事堂注意到：作为瑞银买方的负责人，桂林强调中国境内人民币债券市场已迅速发展成为全球第二大债券市场，但许多国际投资者至今尚未充分认识到这一事实。

他进一步强调，中国债券市场的低相关性和低波动性，是其备受国际投资者青睐的核心理由之一，“中国债券市场庞大且开放的特点，使其成为非美元资产配置的重要候选市场。”

瑞银针对多国央行客户的最新调研显示，许多国家央行今年持续增持人民币和欧元资产，进一步印证了全球范围内对非美元资产配置的趋势正在深化。人民币资产，特别是人民币债券，已经成为国际投资者优先考虑的配置品种。

人民币债券市场跃居全球第二位

多年来，我们观察到，尽管中国境内人民币债券市场已迅速发展成为全球第二大债券市场，仅次于美国，但许多国际投资者至今尚未充分认识到这一事实。如此庞大的债券市场辨模，正是中国经济庞大体量的重要体现。对于全球投资者而言，这一市场无疑是极具战略意义和配置价值的重要资产类别。

过去十年间，中国债券市场保持了极快的增长速度。市场辨模从十年前不到10万亿元人民币，迅速扩大至如今约25万亿元人民币，增速与中国经济的高速发展紧密相连，展现出强劲的生命力和广阔的成长空间。

人民币债券市场主要由两大板块构成：利率债和信用债。数据显示，利率债占据人民币债券市场约三分之二的份额，信用债约占三分之一，构成了当前市场的主要格局。

近几年，境内债券市场的对外开放力度持续加大。自2016年“银行间债券市场（CIBM）”渠道开放以来，外资投资渠道便利化不断推进，随后“债券通”等新渠道陆续启用，投资额度限制逐步取消，令国际投资者投资中国债券市场包为便捷和灵活。

另一个推动外资配置中国债券的重要因素，是中国债券被纳入全球主要债券指数，包括彭博全球综合债券指数、摩根大通全球政府债券指数以及富时罗素世界国债指数。中国债券在这些指数中的权重从约6%逐步提升至接近10%，极大提升了人民币债券在全球固定收益资产配置中的份额。

全球资本强化指数化配置中国债券

指数纳入事件促使大量指数化投资者开始增加对中国债券的配置。数据显示，2018年初外资持有中国债券规模约为2000亿美元，至2022年一度达到6000亿美元，显示出显著的资产配置转向。

这波外资增配背后，除指数纳入外，也与当时全球宏观环境相关。2019年至2021年期间，美国大规模财政和货币刺激引发市场对美国国债未来走势的担忧，中国债券收益率优势明显，成为投资者规避风险、寻求收益的重要选择。

从2024年起，国际投资者对中国债券的配置再次加速。美元资产信心受多重不确定性影响下降，部分投资者开始非美元资产配置，将资产转向包括中国债券在内的非美元市场。

“中国债券市场庞大且开放的特点，使其成为非美元资产配置的重要候选市场。”桂林如此强调。

外资配置中国债券进入新阶段

回顾过去十五年，外资对中国债券的配置经历了多个阶段。早在2010至2013年，人民币国际化初期，外资配置已有显著提升，尤其是香港离岸人民币债券市场（点心债）兴起之时。2018年以后，随着境内债券市场对外开放加速及指数纳入，外资配置进入快速增长期。

瑞银作为境外投资者配置人民币债券的重要推动者，始终积极配合市场开放和国际需求，不断深化投资经验，尤其在欧洲和美国市场的推广效果显著。

此外，中国债券市场的低相关性和低波动性，是其备受国际投资者青睐的核心理由之一。数据显示，中国债券与美国、英国、瑞士、日本等发达国家债券市场的相关性长期接近于零，甚至在某些时期呈现负相关。以2022至2023年为例，美国加息周期导致美国国债收益率上升，债券价格承压；而中国债券因处于减息周期，债券价格表现强劲，两者走势明显分化。

从现代投资组合理论来看，配置低相关或负相关资产，有助于提升整体组合的风险调整后回报率，降低组合波动性。这使得中国债券成为全球固定收益资产配置中极具吸引力的多元化工具。

中国债券长期保持低波动水平

在波动率方面，中国债券市场长期保持约2%的低波动水平，远低于欧美等发达市场6%至8%的波动区间。低波动性意味着市场回撤风险较小，这对于风险管理尤为重要。

从过去五年的总回报表现看，中国境内人民币债券市场不仅波动率低，而且持续实现正收益。

考虑汇率因素后，部分境外投资者未对冲人民币汇率风险，中国债券市场仍表现优于美国债券市场，显示出其投资价值和稳健性。

非美元资产配置

近年来，随着全球宏观经济与地缘政治环境的复杂变化，越来越多国际投资者对美元资产的信心出现了疑虑。自今年以来，投资者纷纷寻求通过资产配置的多元化，降低对美元资产的依赖，向非美元资产转移资金。

在这一背景下，人民币资产，特别是人民币债券和股票，成为自然且重要的配置方向。非美元资产配置的趋势不仅有助于分散投资风险，也为人民币债券市场及人民币汇率的稳定和升值提供了坚实的支持。

瑞银针对多国央行客户的最新调研显示，许多国家央行今年持续增持人民币和欧元资产，进一步印证了全球范围内非美元的资产配置趋势正在深化。人民币资产，特别是人民币债券，已经成为国际投资者优先考虑的配置品种。

人民币债券市场作为全球第二大债券市场，不仅规模庞大、流动性良好，更在风险收益和资产配置角度极具吸引力。结合当前非美元资产配置的国际资本流动趋势，外资对人民币债券的配置有望迎来新一轮增长。