美伊开战？全球进入“霍尔木兹时刻”

美国、伊朗剑拔弩张，一场本被认为不太会发生的战争已经箭在弦上。美股隔夜持续回调，国际金价、油价大涨。

本周，美军大规模集结中东，据称最早本周末可能对伊朗发动军事打击。川普最新在被问及是否会对伊朗动用军事力量时，他表示“并不想这样做，但有时候不得不这么做”。

这对于投资者无疑是雪上加霜。今年尽管标普500指数微涨，但投资者好似经历了一场熊市，因为板块波动剧烈、AI领跑者大幅回撤，如今若再爆发重大地缘政治风险，冲击可想而知。

最关键的问题无疑是，伊朗局势紧张威胁全球能源安全，可能导致霍尔木兹海峡的运输中断，而这是全球最重要的能源贸易通道。每天约有五分之一的全球石油和液化天然气经由该海峡运输，总价值超过13亿美元，其中包括伊朗的出口额。

究竟美伊冲突的潜在冲击波有多大？对大类资产又将有什么影响？

聚焦海峡封锁的概率和影响

尽管美伊剑拔弩张，但据腾讯新闻《潜望》的了解，当前各大机构认为霍尔木兹海峡全面封锁的概率并不算高，因为这对伊朗本身而言是“伤敌一千自损八百”。

原因在于，伊朗绝大多数石油出口仍然依赖霍尔木兹海峡。虽然伊朗曾推动建设戈勒—贾斯克（Goreh-Jask）输油管道，试图绕开这一通道，但该管道实际运力大约只有30万桶/日，且运行并不稳定。换句话说，如果真的封锁海峡，伊朗首先切断的将是自己的经济命脉。在财政压力本就沉重的背景下，这种做法无异于自伤。

其次，封锁海峡对美国的直接冲击已大幅减弱，在通过海峡运输的原油与凝析油中，超过80%至85%最终流向亚洲市场。2024至2025年，美国通过波斯湾国家进口、并经霍尔木兹海峡运输的原油仅约50万至70万桶/日，占美国原油进口的比例约7%，占整体石油消费更是只有约2%。换言之，伊朗若采取极端行动，受到更大影响的反而可能是其潜在合作伙伴或贸易对象。

然而，也正因如此，美国政策圈内部越来越倾向于认为，霍尔木兹海峡不再是决定性的战略筹码。在这种判断下，华盛顿反而能够利用伊朗议题实现多重目标：一方面，以伊朗问题为由推动对相关国家实施更高关税或惩罚性措施；另一方面，在不直接升级冲突的情况下维持能源市场的风险溢价，从而支撑美国能源产业；同时，仅通过外交和舆论施压，就能持续向对手释放威慑信号。

极端风险不可排除

但市场也并未掉以轻心，2月27日美股的持续下挫就是证明。

腾讯新闻《潜望》也从知名研究机构牛津经济研究所（Oxford Economics）处了解到，此次局势的不同之处在于，外部局势升级的风险与伊朗国内动荡交织在一起。这增加了伊朗政权可能感到自身生存受到威胁的可能性，因而伊朗或许更愿意采取代价高昂的行动，包括严重扰乱霍尔木兹海峡的交通，即便这会损害其自身的出口以及与邻国和主要贸易伙伴的关系。

就目前来看，严重的贸易中断被认为不太可能持续，因为这需要伊朗维持前所未有的海上封锁，由此可能引发大国迅速采取的军事、经济和外交反制措施，这或许不是伊朗想博弈的。因此，市场冲击被认为将是短暂的，贸易和价格将迅速恢复。

牛津经济研究所能源预测主管佩恩（Bridget Payne）称，相比完全关闭，海峡更有可能出现有针对性的攻击和干扰，导致能源流动减少而非完全停止。替代供应和管道以及储能设施的减少足以缓冲部分中断。

如今，一些轻微的中断已经开始——除了上周短暂的部分中断外，与以色列和美国有关的船只正在避开霍尔木兹海峡，市场尚且可以轻松消化这些影响。

油价冲击波的三种情景假设

国际油价已经创下近一年来高点，布伦特原油价格重新站上70美元/桶大关，这在严重供过于求的背景下实属意外。腾讯新闻《潜望》归纳了当前机构预测的几种情景假设，不同的假设对油价的影响也存在差异。



情景一：基本假设

在这一情景下，海峡保持开放，能源流动不会受到实质性干扰。市场仍会受到新闻报道、军事动向和政治声明的影响，但石油或液化天然气运输不会出现持续中断。

在这种情况下，石油和天然气价格仍然会带有一定的地缘政治溢价，但不会出现供应冲击。

情景二：海峡持续受到低级别干扰

在这种情况下，海峡仍允许部分船只通行，但反复的干扰会造成航运中断数周，导致交通量减少、成本上升。这种情况很可能涉及美国对伊朗的打击。

伊朗可用的手段包括干扰航运、干扰或欺骗导航系统、骚扰以及选择性地制造事端，都会增加过境风险和不确定性，即使船只仍在通行，也会提高成本并降低通行量。

这比伊朗通过全面海上封锁更容易也更可行，亦符合伊朗的动机，使其能够利用海峡作为筹码来影响市场，而无需立即切断所有贸易流动。

在此情景下，机构假设海峡船舶通行量在两个月内减少50%。运输仍然可行，但速度会变慢，成本会更高，保险和运费也会更高，延误也会更多。净供应影响约为400万桶/日，因为部分出口改道管道运输，价格敏感型需求减少，而美国则将出口量提高至满负荷。

此时，原油价格预计可能升至约为每桶84美元，主要是亚洲将用其他来源弥补进口损失，从而推高全球油气价格。

情景三：尾部风险上行——严重中断

在这种情况下，假设中断程度严重但持续时间短暂。伊朗实际上会封锁海峡长达一周，导致全球价格急剧飙升。

然而，完全封锁海峡极其困难，持续封锁则更加困难，因为国际社会将迅速采取行动重新开放航道，伊朗实施海上封锁的难度加大。

尽管可能性不大，但如果伊朗政权认为自身生存受到威胁，完全封锁的情景就变得合情合理，这种情况会破坏伊朗的石油基础设施，从而降低维持海峡对其自身贸易开放的动力。

在牛津经济研究所看来，海峡实际关闭对天然气供应的净影响约为1100万桶/日，这已考虑了替代管道、需求下降以及美国满负荷供应等因素。如果没有替代路线，卡塔尔的所有液化天然气出口都将延迟，亚洲将暂时失去其最大的天然气来源。

这可能导致全球油气价格将立即飙升，机构预计油价将迅速攀升至每桶140美元，而液化天然气价格将超过每百万英热单位40美元，翻四倍之多，因为买家争相抢购替代货物——其规模与俄乌开战后立即出现的冲击类似。

贵金属或再成大赢家

最可能受到助力的资产无疑就是贵金属。近阶段，黄金在前期大幅回撤后有所回升，但仍以区间波动为主，地缘风险的爆发或成为催化剂。

在本周五，国际黄金现货价格已经逼近5300美元/盎司，1月末时一度逼近了5600美元，而后在获利了结冲击下跌至4400美元区间。近期涨势加速。

腾讯新闻《潜望》也从外资行交易员处了解到，近阶段明显黄金看涨期权交易量攀升。

“我仍倾向于在5000上方看涨，多头有机会再次上探5300美元。关键问题是能否守住5114美元至5144美元的支撑区间。若突破5300美元，则关注5400美元整数关口以及略低于5500美元的前一个波动高点。”嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）表示。

早前，他认为除非美国军事冲突升级，否则黄金涨势短期内可能仍受限——这使得金价目前不太可能持续上涨至5500美元。然而，如今市场明显已经在向这个方向进行交易。

一旦事态升级，全球股市或进一步回调，受到AI叙事和金融风险夹击的美股近期连连受挫，然而日韩股市仍在火爆的存储芯片热潮下获得大量资金流入。某美资投行交易员反馈，目前交易员似乎还并未充分做好准备。如果市场正在为伊朗的严重尾部风险定价，那么这与投资者追逐日本和韩国股市（两国国内能源供应都很少）并创下高位的局面很难协调一致。