双重共振护盘，回调即买国产AI

摩根大通认为，当前中国股市整体流动性健康，长鑫、长江存储IPO的流动性虹吸效应、公募"风格漂移"纠偏均属过度解读；国产AI核心产业链的近期回调非但不是风险，反而是逢低布局硬件科技龙头的黄金窗口——4月以来中证科创创业50指数已暴涨43%，这一趋势远未结束。

摩根大通最新报告认为，当前中国股市整体流动性健康，围绕长鑫科技与长江存储IPO、公募基金"风格漂移"纠偏的市场担忧均属过度反应；AI国产化核心产业链的近期回调，反而为投资者提供了逢低布局的窗口。

摩根大通在6月4日的报告中表示，过去一个月A股换手率维持在5%至6%区间，两融余额占成交额比例稳定于10%左右，香港市场换手率也从0.5%回升至0.8%，这些指标支持对中国股市保持建设性看法。

报告同时强调，AI敞口是4月以来中国各基准指数走势分化的最关键驱动因素——中证科创创业50指数累计上涨43%，而MSCI中国指数下跌6.1%，两者差距高度契合各指数AI相关持仓比例的高低。

AI敞口主导指数分化，在岸市场显著跑赢

4月以来，中国在岸与离岸基准指数之间的表现分化，与各自所含AI相关持仓比例高度吻合。

截至6月3日，中证科创创业50指数上涨43%，创业板指数上涨29%，而恒生指数涨幅接近零，MSCI中国指数则下跌约6%。摩根大通指出，前两者的AI相关科技硬件和半导体成分股占比分别约为75%和56%，而MSCI中国指数约为48%，恒生指数约为32%且主要以互联网公司为载体。

由于本轮上涨主要集中在AI基础设施建设领域——硬件、组件及资本支出驱动的供应链——离岸互联网平台在AI变现前景不明确、叠加电商与广告业务持续拖累的背景下，涨幅相对有限。摩根大通认为，尽管国内需求整体偏弱，科技与AI板块已开始在中国实体经济与资本市场中获取包大份额。

进入6月，随着互联网和软件板块出现补涨，市场集中度有所下降。"SaaS末日"叙事反转、美团好于悲观预期的业绩以及腾讯智能体AI进展，共同引发中国互联网与软件板块全面空头回补，支撑持仓结构向更健康的方向再平衡。

IPO扰动有限，回调是买入设备龙头的机会

有市场分析认为，长鑫科技与长江存储即将在科创板上市，引发投资者对流动性虹吸效应的担忧。摩根大通认为，这一担忧被明显放大。

两家公司融资规模均在300至400亿元左右，合计约占A股日均成交额的2%，低于2013年以来的月度均值。从历史案例来看，虽然超过100亿元的大型IPO有时会引发短期市场回落，但结果在很大程度上取决于市场整体方向与流动性环境。

摩根大通据此认为，市场对资金流出的担忧所引发的任何板块短期回调，都是增持优质硬件科技资产的良机。

公募"风格漂移"纠偏影响可控，基本面仍是主导

针对市场对在岸公募基金"风格漂移"被动纠偏的担忧，摩根大通通过量化模拟给出了较为温和的结论。

报告对150余只资产管理规模逾10亿元的在岸主动型股票基金进行逐一分析，这些基金合计规模占国内主动型股票基金总规模的80%以上。基于5%的最大基准偏差上限，模拟结果显示，金融、工业、能源行业预计净流入分别约为147亿元、109亿元和45亿元，材料、可选消费、医疗保健行业预计净流出分别约为119亿元、59亿元和16亿元。

摩根大通指出，即便金融行业获得上限约150亿元的跨行业净流入，在每日2至3万亿元的A股成交额面前，其规模也显得微不足道。此外，基金公司目前更倾向于通过修订基准定义和基金名称来满足配置限制，而非直接削减现有持仓。摩根大通预计，各行业受到的增量流动性干扰总体温和，基本面发展将继续主导后续持仓调整。

核心配置：AI、能源安全与机器人

摩根大通最新数据显示，2026年前5个月，A股回购规模同比下降56%，从2025年同期的2280亿元降至990亿元；香港市场回购同比下降13%，从740亿港元降至640亿港元。相比之下，MSCI中国指数股息仍在缓慢上行，2025年增长约12%至约3130亿美元，占市值约2.6%。

摩根大通指出，与客户的交流表明，许多投资者仍主要将中国股票定位为新兴市场增长资产，而非纯粹的股东回报或价值配置。从价值投资者视角来看，中国股票——尤其是增长放缓的公司——可以通过持续扩大回购规模来提升股东回报，而非将回购单纯视为托底股价的工具，这将有助于改善其投资吸引力。

在股权融资供给侧，年初至今的趋势呈现在岸与离岸明显分化：A股融资节奏放缓，香港市场鄙权融资则处于多年高位，受益于强劲的A/H股两地上市后备项目，与新经济相关，契合中国技术升级及全球市场扩张的长期战略。

在核心主题配置上，摩根大通聚焦AI、能源安全和机器人等长期结构性增长主题，同时超配能源板块以对冲油价波动，并选择性配置与年轻一代身心健康需求相关的优质成长股。