泰铢——挂钩黄金的“东南亚版避险货币”

泰铢被称为"东南亚版避险货币"，核心逻辑在于其与黄金的高度挂钩，泰国人均黄金民间储备超越印度、中国和土耳其。然而，泰铢的"避险"成色并不纯粹：旅游业至今未复苏至疫情前水平，原油进口依存度高达94%，政策利率更是东南亚垫底。泰铢貌似避险，却难真避险。

继续我们的小货币系列，今天来聊一个挂钩黄金的货币，它被称为“东南亚版避险货币”，也是中企出海常常碰到的货币——泰铢。

泰铢是一个什么样的货币？今年泰铢兑美元下跌3.7%，在主要东南亚货币中排行中游；但去年泰铢兑美元大涨9%，排行高居第二（仅次于马来西亚林吉特）。

怎么理解泰铢近两年的表现？一个重要启示是——它真的很挂钩黄金。

为什么泰铢汇率非常挂钩黄金？泰国并不是黄金的主要生产国，但泰国国内的黄金交易量和民间保有量确实非常大。统计显示，泰国人均黄金储备约45克/人，其中绝大部分为民间储备。在一众新兴市场柄家内，泰国的人均黄金储备超过土耳其、印度与中国。

但也要看到，泰铢的避险属性并不纯粹。与其他挂钩黄金的避险货币（如瑞郎）相比，其实泰铢的避险功能并不纯粹。在过去几年黄金大牛市的过程中，泰铢也是跑输瑞郎的。说白了，泰铢除了在金融层面强挂钩黄金外，其基本面是有一些弱点和槽点的。

泰铢的基本面弱点是啥？主要在于两点：

一是旅游业恢复程度不好。旅游业是泰国最重要的支柱性产业，考虑酒店、餐饮等相关产业后，整条旅游产业链占泰国GDP比重达到20%以上。但泰国入境游客至今都没有恢复到疫情前4000万人次/年的水平。这主要是受到周边国家（如新加坡、马来西亚）的分流影响，此外泰国旅游本身也有一些舆情（如电诈园区等）……

二是泰国能源高度依赖进口。东南亚国家有些是能源净出口国，有些是能源净进口国，泰国就是后者。泰国的原油进口依存度高达94%，且国内石油储备并不充足，因此，油价上涨也会削弱泰国的经济稳健性……

展望未来，泰铢汇率怎么看？

一方面，挂钩黄金使得泰铢通常不会太弱。今年（尤其是春节后）黄金处于大涨之后的盘整巩固期。笔者倾向于认为，4400-4500的黄金已经Price in了相当多的风险因素，只是客盘资金还在不断outflow，市场头寸格局比较“薄”。但从许多方面看，当前位置的黄金已经具备配置价值……

另一方面，泰铢自身的基本面是偏弱的，包括旅游业的问题、油价冲击等。而且，泰国的政策利率（1%）在东南亚也是垫底的，这通常不利于汇率表现。笔者认为，泰铢的基本面强于越南盾、印尼盾，但比林吉特要弱一些，处于中流水平。

总结今天的分享：

1、在一众东南亚货币中，泰铢的特点是挂钩黄金，被称为“东南亚版避险货币”。但是，泰铢的避险功能并不纯粹，如果横向对比，泰铢的避险价值弱于瑞士法郎；

2、从基本面的角度看，泰铢主要有两个弱点：1）疫后旅游业复苏程度不高，被周边国家分流严重，并进一步拖累经济表现；2）泰铢的能源结构比较脆弱，原油高度依赖进口，因此抗冲击性弱一些。

3、展望未来，笔者认为，挂钩黄金使得泰铢通常不会太弱，但泰铢自身的基本面问题一直存在，所以也很难走出流畅的独立行情。貌似避险、但并不真避险，这就是泰铢的常态。