AI泡沫破灭谁能幸存？

眼下，以美股“科技七巨头”为首的大型科技公司正在进行一场激烈的AI军备竞赛，掀起了一股空前的资本支出热潮，大举建设AI基础设施，以抢占产业革命先机。

然而，伴随着AI泡沫担忧升温，近期美股科技板块遭到大幅抛售，投资者愈发担心科技巨头巨大的AI资本支出能否在未来带来相应的回报。

近日的抛售重创了Meta等大型科技公司，但有两家美股“七巨头”公司股价却逆势上涨，在科技股抛售潮中展现出极强的韧性。

这两家公司分别是谷歌母公司Alphabet和苹果，显示他们的AI战略正在收获市场认可。

Alphabet和苹果或笑到最后

当AI热潮方兴未艾时，科技行业皆大欢喜。但如果AI热潮开始消退，情况又会如何？现在投资者必须要思考的是：假如AI热潮降温，哪些公司能“笑到最后”？

以科技股为主的纳斯达克综合指数自11月初以来已下跌6.1%。三季度财报季后，市场对AI过度支出的担忧全面爆发，即便英伟达上周三发布了强劲的财报，也未能遏制抛售潮。

Alphabet和苹果躲过了此次调整中最惨烈的下跌。它们是美股“科技七巨头” 中仅有的过去三周股价仍实现上涨的公司，截至上周五收盘，本月以来分别上涨6.6%和0.4%。这一迹象表明，若AI泡沫破裂，Alphabet和苹果不仅有能力挺过危机，甚至可能实现逆势增长。

这两家公司近期表现出众的原因各不相同。谷歌的人工智能产品Gemini热度持续攀升，尤其是近期推出的Gemini 3 和Nano Banana Pro。而苹果保守的资本支出——今年早些时候曾招致严厉批评——已被证明是一种对冲AI过度支出担忧的有效手段。

“所有人都想批评苹果没有真正的AI战略，” Research Affiliates股票策略首席投资官Que Nguyen近日表示，“但苹果展现出了极强的资本纪律性。如果你担心循环融资和过度支出问题，苹果完全避开了这些雷区。”

循环融资指的是英伟达等企业向AI相关公司投资，而这些公司之后会采购投资方的产品，形成资金循环的模式。

Nguyen指出，苹果主要通过在其用户群中推广第三方技术来推进AI战略。该公司已经与OpenAI合作，将ChatGPT整合到其操作系统和设备中，据传还在洽谈将Gemini整合到其苹果智能（Apple Intelligence）产品中。此外，有消息称苹果正研发AI智能家居设备。

Alphabet股价的亮眼表现则表明，市场并非对所有大规模AI资本支出都持否定态度。该公司10月将 2025年AI支出预期从7月份的850亿美元上调至910亿至930亿美元，但投资者对其今年的AI业绩表现感到满意。

短短数月内，谷歌不仅驱散了投资者对 “AI 将扼杀其搜索业务” 的担忧，还将Gemini从一款二流聊天机器人转变为OpenAI旗下ChatGPT的有力竞争对手。谷歌多元化的业务板块也为其AI技术的推广和商业化提供了优势。

相比之下，在Meta首席执行官扎克伯格宣布加速AI投资计划后，该公司股价本月下跌了8.3%。投资者担忧该公司的资本支出缺乏理性，且没有明确的AI战略。

Columbia Threadneedle高级固定收益研究分析师Nathaniel Liddle表示，像谷歌这类超大规模云服务提供商已做好应对AI行业下行的准备。

OpenAI已经达成了价值超1.4万亿美元的AI基础设施协议，但目前还不清楚该公司将如何兑现这些承诺。其首席执行官奥尔特曼最近在X上发文称，公司2025年营收有望突破200 亿美元，但这相对于巨额资本支出承诺而言仍只是冰山一角。

Liddle上周表示，若出现最坏情况——OpenAI无法盈利，且部分大型AI支出计划未能落地，这实际上会令那些“超大规模企业处于相当有利的地位。”他指出，AI泡沫的破裂将淘汰较小的参与者，并引发行业大范围支出收缩，从而打破现在科技巨头们深陷其中的这场AI烧钱竞赛。

Liddle特别指出，“谷歌将受益于消除ChatGPT在搜索领域的潜在竞争，以及支出需求降低，”从而“在利润和现金流方面实现双赢”。

Nguyen表示，如果AI交易崩溃，苹果也可能笑到最后。他表示，在互联网泡沫时期，“那些大肆烧钱的公司最终都倒闭了”。例如电信公司朗讯（Lucent）因产品需求枯竭而破产，最终被海外竞争对手收购。

“最大的受益者是后来的公司，它们以低廉的价格购买了产能，”Nguyen补充称。

目前，数千亿美元正流入循环融资协议和资本支出领域。若AI无法产生足够的投资回报，AI基础设施需求将枯竭，数据中心资产价值也会大幅缩水。Nguyen认为，如果AI热潮降温，苹果将处于伺机而动的有利位置。

此次抛售潮也暗示了潜在的最大输家。若AI热潮退去，英伟达等硬件供应商的订单将大幅减少。

Liddle指出，尽管半导体、存储芯片及其它AI设施投资今年热度很高，但需要注意的是，“这些投资历来具有周期性”，风险相对更高。