中芯股市复牌暴跌超10% 市值蒸发逾900亿

2025年9月9日，中芯国际（688981）复牌低开逾11%，市值一天就蒸发了800亿元（人民币，下同），这源于前一日晚间公布的收购计划。另据报，因良率持续偏低，投行摩根士丹利将中芯国际2025至2027年AI GPU业务收入预估大砍超过五成。分析认为，短期内不能显着改善良品率，该股恐难摆脱“规模增长但效益停滞”的窘境。

忧收购后股权稀释 中芯国际股价不增反跌

中国芯片代工龙头企业中芯国际（688981.SH）9月9日首日复牌大幅低开，一度重挫11.12%，这令该公司市值一天就蒸发了800亿元。

截至收盘，中芯国际暴跌10.26%，报102.99元，市值较上一个交易日蒸发约930亿元。

前一天晚间，中芯国际宣布拟以每股74.2元发行新股，收购其控股子公司中芯北方49%股权。发行价较停牌前折让约35%，华尔街日报认为，这引发股权稀释疑虑，至第二天股价大跌。

中芯国际停牌前估值处在历史高位，就在停牌前一日一度达到历史最高的119.22元。但是，中芯国际此次定增发行价为74.2元，较停牌前显着折价。

公告显示，此次定价是依据定价基准日前120个交易日中，该股92.75元均价的80%。也就是说，该公司此次定增的折价率为20%。相较于该股票收盘价114.76元的价格，74.2元的定增价，相当于折价35.3%。

根据披露，此次收购中芯北方，是中芯国际上市以来的首笔收购。出售方为国家集成电路基金、亦庄国投、中关村发展、北京工投等5家股东。中芯国际希望收购后全资控股中芯北方，整合12吋晶圆代工产能。不期股价不增反跌。

摩根士丹利财测报告 大砍中芯国际预收逾五成

另据Wccftech科技媒体9月6日报 ，投行摩根士丹利（大摩）最新财测报告显示，因良率持续偏低，该行将中芯国际2025至2027年AI GPU业务收入预估大砍超过五成。新预测显示，中芯AI GPU收入将分别为5,850万元、9,400万元及1.36亿元人民币，远低于先前预期的1.46亿元、2.12亿元及2.87亿元。

摩根士丹利指出，中芯国际目前主要代工华为Ascend 910B晶片，每月产能约7,000片晶圆，良率仅约30%；2026年将转向双晶粒设计的910C晶片，但单片12吋晶圆仅能切割出39颗910C，较910B的78颗减半。报告预估，2027年中芯AI晶圆月产量最多可提升至1.8万片，良率最高可望达70%。

报告同时显示，华为910B晶片单价约5万元人民币，而910C达11万元，后者包含两颗910B晶粒及封装成本。以此计算，中芯AI GPU业务在2025年至2027年间的利润将分别约为5,850万、9,400万及1.36亿元人民币。

良率瓶颈主要来自美国制裁下的设备限制。中芯国际无法取得荷兰ASML最新EUV光刻机，只能依靠DUV多重曝光技术实现7奈米制程，导致制程步骤繁复、成本上升且良率难以提升。

中芯国际仍将受制于技术瓶颈

虽然中共政府已透过“大基金”三期注资逾3,440亿元人民币，并推动“备胎计划”力争2028年前AI晶片自给率达70%，但短期内，中芯国际的产能与收益成长仍将受制于技术瓶颈。

有分析认为，中芯国际此次股价暴跌，一方面显示出市场对股权稀释的担忧，同时也是市场对其良率低迷与盈利能力不足的折射。AI GPU业务良率仅约三成，意味着其单位成本远高于国际竞争对手，在售价无法同步提升的情况下，毛利率将长期受压。

若短期内无法显着改善良品率，该股恐难摆脱“规模增长但效益停滞”的窘境。

中芯国际成立于2000年，是一家纯晶圆代工厂，也是中国内地规模最大的集成电路晶圆代工企业，提供0.35微米到28纳米8寸和12寸芯片代工与技术服务，实际控制人为中共国务院国资委。