RWA近日已成为金融圈最炙手可热的叙事之一。

从私人信贷到美国国债，“万物皆可代币化”正被包装成一场价值数万亿美元的数字化迁徙。全球顶级智库波士顿咨询（BCG）预测，到2030年，非标资产RWA细分市场辨模或达16万亿美元——这相当于届时全球GDP的10%。

在这幅繁荣景象背后，市场也发出了疑问：剥开“代币化”、“去中心化”这些技术外衣，RWA的内核，与当年留下满地鸡毛的P2P，究竟存在多大的本质差异？

如果说P2P的覆灭，根源是资产不透明和平台失信，那RWA又拿什么来保证，它所锚定的“真实世界资产”永不为虚？当信任的基石从有形的抵押品转向一行行代码，我们迎来的，究竟是一场金融效率的革命，还是又一次以技术名义包装的金融骗局？

RWA新瓶装旧酒？

先来看RWA到底是什么？

RWA最原始的定义是“真实世界资产”，是一个名词，指的是现实世界中存在的具体的、有形的（如房产、黄金、艺术品等）或无形的（如债券、股票、应收账款、知识产权等）价值物。

但在区块链和金融科技领域，RWA更是一场金融革命的动词，就是通过“代币化”把那些“动不了、卖不快、投不起”的传统资产，分割成若干份，搬到区块链上挂牌出售。

这样看来，稳定币和代币化基金都可被归为RWA范畴。它们背后都对应着某种真实世界资产作为价值支撑，但两者扮演的角色不同。稳定币在生态内承担着“货币”的功能，追求的是价值稳定和高流动性，不产生收益；而代币化基金则是“投资品”，其目标是获取收益增长。

这听起来仍然比较抽象？我们举个例子：

过去一套价值过亿的北京四合院，是普通人只能仰望的顶级资产。但现在通过 RWA，它可以被拆成10万份，每个人花100块就能“买一份”，成为这套四合院的“数字房东”，坐等收租金分红，这就是“资产碎片化、全民参与”的极致体现。

因此，RWA就是让有资产的人多了一个融资渠道，让资金方多了一个门槛更低的投资机会。理论上，RWA实现了资产方与投资者的双赢。这听上去是不是与过去P2P所宣扬的普惠金融很契合？两者的目的都是降低传统金融门槛，实现“去中介化”。

传统P2P模式，是依靠互联网平台让需要借钱的人直接向愿意出借资金的人融资，最大优势是削弱了银行等金融中介。但P2P的平台本质是信用撮合，因此面临信用风险难控、信息不透明等结构性缺陷。

而RWA实际上是迭代了这种“撮合逻辑”，将中间的桥梁从互联网网站变成了区块链。区块链其实就是一个分布式账本，大家可以想象成是一本由很多人共同维护、谁都能查阅的记账本，每一笔资产相关的信息都公开且无法随意更改。RWA还利用了智能合约——它们就像写在区块链上的自动化小程序，能够根据预设规则自动完成资金划转、收益分配等操作，无需人工干预。

相比过去P2P主要靠借款人的信用说服投资人，现在的RWA是用能够查证的真实资产做抵押，整个过程更可靠、风险更可控，也更难被人为操作或作弊。

可以说，RWA是P2P普惠目标的技术升级版，继承去中介化理念但重塑了信任机制。我们可以给RWA下一个更精准的定义：一个有资产抵押的、全球化的、基于区块链的P2P2.0。

正因为有了这层优化，当数万亿美元的真实资产能够在链上被匿名、无国界地流转时，传统金融业也随之面临前所未有的冲击和颠覆。

RWA让资产方可直接向全球投资者发行“资产代币”，绕过昂贵的中介和承销商，以更低成本实现融资，并通过区块链驱动的去中心化交易平台，实现全天候、全球化的点对点高效交易，这对传统证券交易所的模式必然有冲击。

房地产行业也同样面临挑战。RWA将其从非标准、区域化的“笨重”投资品，转变为标准化、流动性强的全球化金融产品，对传统房地产中介、开发商及REITs形成冲击，使“人人皆可投资全球房产”成为可能。

总而言之，RWA是一座桥梁，它将现实世界中沉淀了数百万亿美元价值的资产与高效、透明、全球化的数字金融世界连接起来。它所适合的行业，正是那些渴望提高资产流动性、降低融资门槛、扩大投资者基础的领域。

但与此同时，这也勾起了痛苦的回忆——P2P网贷曾经承诺，让我们的小额资金高效匹配至有需要的人手中，最终却导致无数家庭血本无归。所以我们不得不思考：既然RWA模式和P2P非常像，RWA是否也会重蹈P2P覆辙呢？

RWA步P2P后尘？

RWA的拥护者会立刻反驳，声称它用技术手段，完美解决了导致P2P崩溃的四大“原罪”：

（1）资产不透明——RWA用“硬资产抵押”替代“信用贷款”，通过物联网(IoT)、AI 等技术，可以将资产（如充电桩、光伏板）的运营数据实时上链，保证资产真实可查；

（2）资金不安全——RWA用“智能合约”托管替代“平台资金池”，资金流转由区块链上的智能合约自动执行，规则公开透明、不可篡改；

（3）风控不透明——RWA的风控规则被写入智能合约，自动执行。例如，若抵押资产价值下跌，可自动触发补仓或清算程序，减少人为干预；

（4）流动性差——RWA在全球的去中心化交易所进行24/7 交易，资金退出灵活。

这套理论闭环听上去很完美，但在现实中远非无懈可击。RWA虽然在合规架构和风控机制上已大幅优于早期P2P那种松散且高风险的模式，但它依然潜藏着更加隐蔽，甚至更具破坏力的新型风险。

P2P爆雷的根源是虚假标的，而RWA同样无法解决这个“资产原罪”。区块链技术再先进，也无法穿透屏幕，去验证链下的那栋房子、那笔贷款是否真实存在——如果底层资产本身就是虚假的或是劣质的，那么RWA所做的，不过是把“垃圾”进行了数字化编码。

一些“伪RWA”项目，根本没有任何实体资产支撑，只是滥用概念包装的“空气币”。据统计，2023年全球新增的RWA项目中，有相当比例属于此类。更高级的骗局，则是利用AI生成虚假的地契和监控画面，来掩盖资产已被挪用的事实。

当信任的基石——那个“真实世界资产”本身就是谎言时，链上的透明度和不可篡改性就成了一个天大的笑话。

风险不仅仅在于造假，更在于资产本身流动性和定价上的难题。RWA大多锚定非标准化资产——如非上市股权、艺术品、碳信用等，这些资产价值波动大且难有客观公允定价，随时可能因市场恐慌或底层资产减值导致代币流动性枯竭甚至清零。例如，艺术品RWA项目分割权益上链，但因艺术品市场辨模有限，代币价格剧烈震荡，退出极为困难。

与P2P相比，RWA带来的影响更广泛。P2P的风险主要局限于一国之内，而RWA则将风险彻底全球化了。

打个比方，一栋位于泰国的房产，由一个在开曼注册的基金会发行代币，卖给了遍布美国、日本、巴西的投资者。一旦资产造假或项目方消失，问题就来了：谁来监管？适用哪国法律？投资者该向谁追索？这就是一个完美的“法律孤岛”。

虽然在香港、新加坡等合规友好的司法辖区，投资者可以通过SPV（如信托公司等独立法律实体）追索，缓释一定程度的风险，但在全球其他大多数区域，这个风险依然很突出。

总结来说，RWA不会简单地复刻P2P的覆辙，但依旧存在旧套路新变种的可能。既然风险如此高企，为什么资金依然源源不断地流入RWA赛道？

最大的玩家是国家

如果我们的分析仅仅停留在风险层面，那就低估了RWA的真正意图。RWA不仅仅是一种金融技术创新，它更是一种地缘政治工具。在RWA的棋局中，最大的玩家其实是国家层面。

观察当前RWA市场的构成，虽然不是国家直接主导，但也是国家信用资产（如美债）和受国家严格监管的全球金融巨头（例如贝莱德）主导。最新数据显示，截至2025年7月，全球RWA市场（不含稳定币）总规模约为255亿美元，私人信贷和美国国债占据了近90%的份额。以贝莱德发行的BUIDL为代表，美国国债代币化，正成为RWA最主流的应用。

这意味着RWA正在成为美元霸权在数字时代延续的工具。它让全球任何一个角落的资本，都能够绕开本国的资本管制和复杂的传统银行体系，几乎无摩擦地、7x24 小时地投入美元资产池里。

在过去，一个国家的资本想要购买美债，需要通过层层审批和金融中介。而现在只需要一部手机和一个数字钱包，这本质上是对非美经济体的一次数字化的、无声的“资本收割”。它将全球的流动性更高效、更隐蔽地虹吸到美元资产的蓄水池中。

面对这种情况，世界各国正陷入一场巨大的“囚徒困境”：

因为全球95%以上的主流稳定币都是锚定美元，如果选择拥抱RWA，就意味着向这套以美元资产为核心的体系开放自己的金融边界，这会挤压本币作为支付和储备货币的需求，本国货币政策的调控能力变弱，甚至削弱其金融主权。

这种结构性“虹吸”最大的后果，就是非美国家的铸币税遭受严重冲击：本地消费者原本用本币买东西，支撑本币的价值与需求，国家就能通过多印钱获取铸币税。如今大规模转向稳定币，货币发行权和铸币税收益“外流”到了稳定币发行方甚至锚定国（通常是美国）。

虎嗅注：铸币税指的是一国政府或中央银行通过发行货币时，货币面值减去实际发行成本后获得的差额收入，这部分差额就是“铸币税”，通常作为政府财政收入的一部分。

当然，也有区域在尝试推出本币稳定币，来降低上述风险，虽然只具有“相对意义”，但相对于完全开放或被动防御，这至少可以为本国金融留下一定回旋空间和政策工具。

例如，香港《稳定币条例》已经在8月1日正式生效，欧元区也在加快推进数字欧元及欧元稳定币。这些举措的核心目的，正是要防止本地金融活动大规模转向以美元为主的离岸稳定币体系，从而守住本国货币政策和金融体系的自主权。

如果选择封锁RWA，虽然短期内有助于防范资本外流、守住金融边界和主权，但长期看可能被新一代全球数字金融体系边缘化，更有可能让一个经济体在未来全球贸易中丧失影响力。目前的确也有一些国家出于维护金融安全和主权的考虑，已通过建立“数字防火墙”，对RWA跨境流动实施严格管控。

所以说，RWA的终极形态，挑战的不仅仅是传统金融机构，更是撼动了自《威斯特伐利亚和约》以来，以国家为基本单元的全球治理体系。

正因如此，RWA不仅是P2P普惠目标的技术升级版，也是一场地缘政治、金融主权与技术革命交织在一起的宏大风暴，是国家层面争夺新的货币话语权的新战场。但对普通人而言，RWA的业务模式虽然降低了投资门槛，却也让个体投资者暴露在许多与P2P十分相似、甚至更为复杂的新风险之下。

所以，我们个人在投资RWA前，别只看外壳，更要弄清楚“盒子”里装的是什么。你投的是底层资产，千万别忽略最本质的那一环。