美元的锚点底座正被悄悄抽走

9月8日，华尔街正处于一种令人窒息的静默之中。随着美联储正式进入9月议息会议前的缄默期，市场的博弈非但没有平息，反而暗流涌动。

在能源价格重新抬头、通胀预期再度升温的宏观背景下，华尔街的交易模型已将下周（9月16日）继续加息的概率锚定在六成。

而就在这个货币政策的十字路口，美国银行向市场抛出了一份足以重塑固定收益投资常识的残酷成绩单，那些到期日在十五年以上的美国长期国债，在过去十年的年化回报率跌至惊人的负2%。

这不仅刷新了历史数据的下限，更标志着有史以来表现最差的滚动十年期，彻底击穿了传统“股债六四开”经典投资组合的防御底线。

然而，这仅仅是系统性压力的冰山一角。

就在本周，美国债券市场正面临一场极其严苛且容易被表象掩盖的流动性压力测试。财政部不仅需要连续三天密集拍卖3年期、10年期以及30年期国债，更要从周三起，将长期美债的回购规模实施翻倍操作。

这种一边大规模发新债、一边试图通过回购来润滑市场流动性的矛盾举措，清晰地暴露了当前美国资本市场正游走在一条极度失衡的断层线上。

当美国10年期国债收益率以一种近乎凌厉的姿态向5%的生死关口发起冲击，30年期长债收益率更是触及5.26%这一跨越周期的历史高位时，作为美元发行锚定物的美债，一场无声的资产估值雪崩，已在宏观经济的暗处轰鸣。

传统体系中，支撑美债流动性的最坚实后盾可能正在悄悄发生结构性的解体。曾经作为价格最不敏感、从不与华盛顿讨价还价的日本官方买家，在日美利差收窄与汇率干预的双重压力下，已经悄然开启了资产负债表的系统性重构与退场。

与此同时，美国国债ETF遭遇了有资金流向记录以来最大级别的单周资本撤出。在华尔街各大投行的固定收益交易大厅里，焦躁与警惕的空气几乎凝结。

机构投资者们正在快速调整衍生品头寸，押注美联储主席沃什在即将到来的利率决议中维持鹰派立场的筹码，已经以压倒性的优势盖过了此前市场对降息周期的乐观预期。

就在这个让全球主权债券市场风声鹤唳、即将面临流动性出清的关键节点，一份来自华尔街的宏观统计数据却向市场描绘了一个截然反向的叙事，试图以此来平息当下的估值焦虑。

据美国金融研究机构The Kobeissi Letter在9月7日公布的统计显示，海外投资者持有的美国证券总值达到约39万亿美元，创下纪录。

看起来，美国并不缺买家。但把这张账单拆开，财政部面临的难题反而更加清楚：外资持有最多的是美国股票，华盛顿最需要卖出去的却是国债。

这39万亿美元涵盖股票、国债及其他债券，其中股票约24万亿美元，占62%，较2022年翻倍。作为强烈的对比，那个曾经被全球央行与主权财富基金视为避险资产压舱石的美国国债，其外资持有量仅维持在8万亿美元左右，占比大幅萎缩至21%，且同期的规模增量仅仅停留在区区2万亿美元的水平。

因此，不能把持仓创新高直接解释成全球资金正在以同样速度涌入美国国债，更不能把股票账户里的浮盈，算成下一场美债拍卖的潜在订单。买入股票的钱通常交给股票卖家，并不会自动进入美国财政部。

经常阅读BWC中文网的读者应能了解到，我们一直关注的，是美债还能以什么价格获得长期买家的承接。眼下这个问题正转入美国内部，国债需要更有吸引力的收益率，股票却需要足够低的资金成本支撑估值。

这也解释了财政部为什么在密集发债的同时扩大回购。按已公布安排，9月9日起，两个长期限区间的单次流动性支持回购上限将由20亿美元提高到至少40亿美元。它可以改善部分旧债的交易状况，却不能取消新增融资需求。

而我们在这里所分析的美元底座，指的是美元资产长期享有的融资便利和稳定承接，并非美元与美债或股票存在法定兑换关系。现在值得警惕的，是维持这种便利所需的收益率，开始给美国其他资产增加负担。

如果长债需要不断加价，股票又因同一轮高利率持续缩水，美国面临的就不只是争取外部资本。它为债务寻找支撑的过程，可能正在削弱自己的资产价格支撑。这才是雪崩风险最值得提前辨认的地方：不是谁率先走，而是谁都还没走，脚下的价格已经开始松动。

这表明，美国想用较高的国债收益率吸引资金，却可能因此压低留住庞大外资的股票估值。它为债务争取买家的同时，也在提高本国资产维持高估值的难度，而这正是美元的锚点底座正被悄悄抽走，雪崩已在暗处轰鸣的焦点所在。