亚洲拉响金融警报

一个危险规律正在重演：1997年、2007年和2013年，美国国债收益率飙升都曾重创依赖出口和美元融资的亚洲经济体。

美国国债收益率正在逼近2007年以来的最高水平，而亚洲政策制定者深知，这通常意味着什么：市场动荡可能正在逼近。

上周，美国财政部发行的420亿美元10年期国债拍卖最终收益率达到4.683%，创全球金融危机前夕以来最高水平。

随着美国政府债务规模逼近40万亿美元，投资者要求更高收益率来持有美国国债；与此同时，美国总统川普(Donald Trump)多次干预美联储独立性的举动，也进一步加剧了东京和北京的不安----两国正是美国国债最大的海外持有者。

亚洲正处于任何美债市场冲击的“爆炸半径”之内。

历史已经多次证明这一点：

1997年亚洲金融危机；

2007年全球金融危机前后的市场震荡；

2013年美联储退出量化宽松引发的“缩减恐慌”。

每一次美国收益率快速上升，都给高度依赖出口和美元融资的亚洲经济体带来巨大压力。而目前，没有太多迹象表明这一轮周期会例外。

Allspring Global Investments投资经理Michal Stanczy警告称，即便近期美国国债拍卖表现强劲，也无法保证长期美债需求能够持续。

市场传导机制非常熟悉：资金流向美元资产 → 亚洲货币承压 → 出口放缓 → 通胀上升 → 金融条件收紧 → 亚洲央行被迫加息。

从1997到2013：亚洲曾多次遭遇美元冲击

1997年亚洲金融危机的导火索之一，可以追溯至美联储1994年至1995年的激进加息周期。

当时，时任美联储主席艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)在一年内将短期利率提高一倍，引发美元大幅升值，最终击穿亚洲多个经济体的汇率体系。

泰国、印度尼西亚和韩国随后被迫接受国际货币基金组织(IMF)援助。

而2013年的“缩减恐慌”则催生了摩根士丹利(Morgan Stanley)提出的“脆弱五国”概念，包括：巴西；印度；印度尼西亚；南非；土耳其。

这些经济体都因美元走强和资本外流遭受重创。

2026年的不同之处：多重风险正在叠加

今年的环境更加复杂。

传统的美元冲击正在叠加新的风险因素：

伊朗战争后油价上涨和风险溢价扩大；

川普针对盟友和竞争对手的新一轮关税政策；

美国政府对美联储施压，引发七国集团经济体中罕见的政策不确定性；

人工智能投资热潮推动股市估值快速上涨。

尽管美国债务不断增加、通胀持续黏性较强、贸易冲突升级，美元却依然保持强势。

今年表现最弱的亚洲货币包括：

印尼盾：年内下跌7.2%；

印度卢比：年内下跌6.2%。

原本可能流入亚洲市场的资金，如今正在转向美国资产。

与此同时，人工智能相关资产波动正在加剧韩国、日本和中国市场压力，这些市场此前都因AI投资热潮推高估值。

穆迪分析(Moody’s Analytics)预计，市场动荡可能不会随着初期冲击结束而迅速消退。

美联储成为最大未知变量

如今，美联储成为市场最大的“不确定因素”。

美国就业市场明显降温：7月非农就业人数减少2.3万人，此前数据修正后累计减少10.3万人。

这为美联储维持利率稳定提供了空间。

PNC经济学家Kurt Rankin表示，就业数据强化了美联储暂不行动的理由，因为通胀压力正在缓解。

花旗集团(Citigroup)经济学家Veronica Clark也认为，目前没有明显迹象显示企业成本上涨已经传导至消费者价格，但8月可能出现反弹。

新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)上任时，市场曾预计他会推动更激进的降息政策。

但现实数据并不支持这一方向，而且到目前为止，他也没有迎合川普要求。

经历过鲍威尔时代与白宫之间的政策冲突后，沃什似乎更倾向维护美联储独立性，而不是将其变成更容易受到政治影响的机构。

不过，如果就业继续恶化、市场波动扩大，他的立场将面临真正考验。

未来半年，没有人能够确定：沃什最终会采取什么政策路线；如果他的选择不符合川普期待，川普又会如何回应。

与此同时，美联储内部不少官员仍更关注通胀上行风险，而不是经济增长放缓。

BNP Paribas Securities经济学家Britney Jackson表示： “我们的基本判断仍然是，美联储联邦公开市场委员会将在12月加息。”

日元、印尼盾与印度卢比承压

日本央行缓慢推进加息，正在削弱日元走势，也削弱了上个月美日联合干预汇市的效果。

贝莱德(BlackRock)投资主管Rick Rieder表示，捍卫货币需要：持续的市场吧预能力；可信的加息承诺。

但市场目前并未充分定价日本央行进一步收紧政策的可能。

他说： “货币政策必须达到一个市场相信你会继续加息的位置。”

目前，日本基准利率仍远低于美联储3.5%-3.75%的利率区间。

与此同时，日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)领导的政府----此前曾认为加息“愚蠢”----似乎正在逐渐接受更高利率环境。

印尼成为新的压力测试点

随着日元逼近40年来低位，印尼盾已经跌破1997年至1998年亚洲金融危机时期的水平。

雅加达政府和印尼央行正在努力阻止资本外流。

UOB Kay Hian分析师Suryaputra Wijaksana表示，美伊冲突正在明显恶化印尼外部账户压力，而这一影响可能持续到今年年底。

印尼总统普拉博沃?苏比安托(Prabowo Subianto)执政后：

财政赤字扩大；

经常账户赤字增加；

政策趋向内向化。

这些因素让印尼经济在全球风险偏好下降时更加脆弱。

投资者尤其担忧的是：2025年9月，普拉博沃撤换了备受市场认可的财政部长斯里?穆利亚尼?英特拉华蒂(Sri Mulyani Indrawati)，随后政府加强干预力度，引发市场担忧。

全球指数公司MSCI甚至正在考虑是否将印尼从“新兴市场”降级为“前沿市场”。

印尼央行行长佩里?瓦吉约(Perry Warijiyo)近期突然因“个人原因”离任，也进一步加剧了市场对于央行独立性的疑虑。

印度“黄金增长故事”正在瓦解

印度曾被投资者视为全球经济中的“金发女孩”(Goldilocks)经济体----即增长强劲、通胀温和。

但这一故事正在发生变化。

卢比贬值导致：石油进口成本上升；通胀压力增加；外资流出；美元债务偿还成本提高。

印度卢比已成为2025年亚洲表现最差的货币之一，目前交易价格接近95卢比兑1美元。

今年2月，美国与以色列袭击伊朗引发油价冲击，这一事件难以预测。

但投资者认为，印度政府过去十多年本应有更多时间解决财政和外部失衡问题。

美国债务危机正在影响亚洲最大债主

美国自身财政状况正在增加全球担忧。

今年，美国联邦债务年度利息支出首次突破：1万亿美元。

美国责任预算委员会称，在债务占GDP比例达到100%的情况下，这可能成为“新常态”。

随着川普政府扩大国债发行规模以填补财政赤字，美国越来越依赖最大海外债权人的持续购买。

而这些债权人主要来自亚洲。

目前日本持有约1.2万亿美元美国国债；中国持有6590亿美元美国国债。

这引出了一个敏感问题：在美国财政前景如此不确定的情况下，日本和中国为何还要继续增加美国债务敞口？

长期以来，美元储备需求是主要原因。

但美国不断恶化的财政轨迹，正在迫使亚洲政府重新评估风险。

亚洲是否会把美债作为筹码？

亚洲持有大量美国国债，也长期引发市场猜测：这些资产是否可能成为地缘政治谈判工具？

摩根士丹利MUFG经济学家山口武史(Takeshi Yamaguchi)曾提出，日本是否可能将美国国债持仓作为谈判筹码。

这一观点也呼应了日本前财务大臣加藤胜信(Katsunobu Kato)去年5月的表态：所有选项都应被视为潜在杠杆。

甚至回溯到1997年，日本前首相桥本龙太郎(Ryutaro Hashimoto)曾表示，在与美国进行汽车贸易谈判期间，日本政府曾考虑大量抛售美国国债，以表达立场。

亚洲正在重新审视美债风险

目前，日本首相高市早苗仍避免直接挑战川普，希望保持合作关系。

但川普推动美元走弱的政策，与日本政府希望通过弱日元促进工资增长的“早苗经济学”战略存在矛盾。

对于亚洲最大的美国债权国而言，美国财政道路已经无法忽视。

随着：

美国债务不断膨胀；

美债收益率持续攀升；

美元保持强势；

投资者以及亚洲央行正在重新思考：他们究竟还能承受多少美国国债风险。