宇树科技的IPO，出师不利

4月1日，中国证券业协会公告了2026年第二批首发企业现场检查名单，刚在3月20日、31日相继受理的宇树科技、中科宇航双双中标。

上交所信息显示，这两家企业均为科创板IPO，保荐机构分别为中信证券和国泰海通证券。

IPO现场检查，既是防范企业“带病闯关”的防火墙，也是压实市场主体责任的“紧箍咒”。有有助于从源头上提高上市公司质量。

此前多年，IPO现场检查一度被市场视作 “死亡签”：2021-2024 年检查企业终止率分别达 71.74%、76.47%、82.35%、50%。2025 年以来虽仅芯密科技一家撤回，但检查仍显著影响上市节奏 —— 当年 16 家被抽查企业仅 7 家过会，其余仍在排队；反观摩尔等优质企业，申报至注册全程不足 200 天。

“人形机器人全球出货第一”的宇树科技，究竟是会扛过这次现场检查，获得监管的背书，还是会被按下暂缓键？

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宇树招股书“反常识”

低研发难匹配硬科技叙事

来看这次证监会现场抽查的两家企业 ：一个是冲击“A股人形机器人第一股”的通用机器人公司，另一个是在冲刺“商业航空第一股”的民营运载火箭企业，妥妥两家硬科技公司，也分别是各自行业赛道的头部选手。这次竟然同时被抽中现场检查，让网友忍不住靶叹：证监会的“随机”抽取有点东西。

不过这也并不奇怪，数据显示，今年一季度，A股一共就只有11家IPO新受理，其中科创板就占了6家，其余板块受理数量均不超过3家。上交所则是一家都没有。

对首发申请企业，中国证监会常态化开展随机抽取与问题导向两类现场检查。其中，对新受理企业，按照20%比例随机抽取检查对象，核验申报质量。按照比例计算，这次刚好就是抽取两家。而新受理数量最多的科创板，自然中选芭率也就最大。

科创板IPO新受理的6家企业中，涵盖医疗器械（2家：艾柯医疗、赛克赛斯）、半导体（2家：燧原科技、鑫华科技）、商业航天（1家：中科宇航）、机器人（1家：宇树科技）等关键核心技术领域。

其中，只有中科宇航和燧原科技没有实现盈利，净利润为负。而宇树科技的招股书虽然营收、净利润增长数据亮眼，但招股书的其他不少数据却也十分“反常识”，也饱受外界质疑。

对于这类硬科技企业，高投入、高亏损才是常态。而宇树却给出了一份“低投入、高增长、高利润”的答案。

招股书披露，宇树人形机器人出货量已经做到全球第一，2025年营收17亿，扣非净利润6个亿，净利率高达35%。尽管宇树解释，全靠全栈自研自产，把价格打下来，而降价又刺激了销量，才能实现如此高的净利润。

但宇树的低研发，也与其硬科技的叙事存在矛盾。

宇树科技2025年前三季度的广告开支才2257万，2025年上春晚的爆炸性营销，实际上宇树并没有花出多少钱。

更令人惊讶的是，宇树的研发人数和费用，也都不高。

财报显示，宇树目前共有480名员工，其中研发人员为175人，占比为36.46%，也并不高。

招股书显示，截至2025年前三季度，公司的研发费用为9020.94万，占营收比重为7.73%。相比同行上市公司优必选、越疆，宇树的研发费用率远低于同行平均水平。而此前的2022年~2024年里，宇树的研发投入也一直不算多，研发投入累计才1.50亿。加上2025年前三季度，满打满算，近4年研发投入也才不到3个亿。

而对同行的优必选，光是2024年一年的研发费用就有4.78亿。越疆虽然研发投入为7179万，但费用比还是比宇树高。

宇树的招股书试图向外界展示出：其机器人产品已经能像商品一样大规模生产销售。

但其产品的销售用途仍然让外界质疑，机器人销量的爆发，否是昙花一现。

去年以来，外界就一直对人形机器人的商业化前景表示怀疑。台积电董事长甚至直接对宇树为代表的机器人开炮：“跳来跳去蹦蹦跳，没用，好看头而已。”

据宇树披露，其出货量去年全球第一的人形机器人方面，超70%都是来自“科研教育”，支撑了宇树科技人形机器人销量。据宇树解释，科研教育领域主要包括高等院校、科研机构，科技企业、个人开发者等用于科学研究、技术研发或二次开发用途。

而不论是四足机器人还是人形机器人，在行业应用上的收入表现都是最差的。尤其是人形机器人，其在行业应用主要以企业导览为主，占比高达50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡检、物流配送等，占行业应用的比例为29.29%。

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中信证券既是保荐人，又是股东

曾派出24人辅导宇树IPO

宇树科技的IPO背后，汇聚着一众明星资本。

天眼查显示，目前宇树科技一共经历了10轮融资，腾讯、中国移动、阿里系资本、吉利控股等产业巨头，小米、美团、变量资本、红杉资本、深创投、中国国移动、源码资本、经纬创投均是其股东。

2024年9月，中信证券还参与了宇树科技的B+++轮融资。2024年2月，金石成长基金入股宇树科技，而该基金的执行事务合伙人正是中信证券全资子公司——金石投资有限公司。

也就是说，中信证券不仅是宇树科技的保荐人，还是它的股东。

去年宇树IPO辅导文件披露时，文件末尾中信证券多达24人的辅导人员签字栏，也一度引起网友震惊和热议，一被网友调侃“联合讨饭”。

这类大团队辅导在科创板并不少见：国泰海通曾为视涯科技配备 33 人辅导团队，中金、中信建投亦分别为长鑫科技派出 18 人、16 人辅导阵容。科创板企业多适用第五套上市标准，业务链条长、风险点多、核查工作量大，豪华团队也体现出中信证券对本次 IPO 的高度重视。

2024年3月15日，证监会发布修订后的《首发企业现场检查规定》，旨在进一步加强现场检查这一有力监管手段，引导中介机构提高执业质量。飞行检查引发关注，严监管态势下，中介机构也对自身提出了高质量要求，对IPO核查更加重视，否则一旦出现问题，很可能面临处罚。

不管对宇树科技、还是中信证券而言，此次抽查既是考验，亦是检验其财报真实性和执业质量的“试金石”。