战火下首份非农出炉：美联储会倒向降息还是加息？

美国劳工统计局(BLS)将于北京时间今晚8点半公布3月份非农就业数据。作为覆盖中东战火影响的首份美国非农报告，投资者无疑将仔细审视就业报告的详细数据，以评估美联储在今年晚些时候的具体利率走向。

值得一提的是，由于耶稣受难日假期，美股市场今晚将休市，因此非农数据发布的更多影响可能要到下周一才能充分显现。当然，外汇和债券市场今晚在非农数据出炉时仍将处于正常交易中，在流动性偏低的假日氛围下，债汇市场的交易员可能更需提防市场波动被放大。

市场预计今晚非农将表现如何？

根据媒体调查的经济学家预计，美国3月新增非农就业岗位预计将达到6万个，扭转2月份因医护人员大规模罢工而意外减少9.5万个岗位的局面。

如果数据符合预期，这一月度增幅将与去年3月基本持平，并且可能足以达到当前美国就业市场的“盈亏平衡点”，即在移民数量骤减的情况下维持失业率稳定所需的就业岗位数量。

目前，华尔街机构对今晚数据的预估整体分歧较大——最乐观的预计3月非农就业人数将增长15万人，而最悲观的则预计将减少1.5万人，连续第二个月出现“负非农”。



在失业率方面，经济学家预计3月美国失业率有望维稳在4.4%。

尽管按以往标准，当美国非农数据在某月仅增长“中个位数”水平时，看上去会显得相当疲弱，但如今类似的数字或许已经足以令美国失业率保持稳定，甚至不失为一份不错的数据表现。

为小型企业提供劳动力管理服务的Homebase首席经济学家Guy Berger表示：“我们必须重新调整对好坏就业数据的认知。”

美联储主席鲍威尔在上月美联储决议后的新闻发布会上就曾表示，美国就业增长的盈亏平衡点目前较低，此前美联储引用的数字约为5万，但他暗示如今可能低至零，这在非法移民崩溃式减少（同时影响了作为分子的就业人数和作为分母的劳动力规模）的背景下是合理的。

需要指出的是，过去两个月美国非农报告的波动可以说极大——1月非农就业新增12.6万(大幅强于预期)，而2月却意外录得9.2万的就业损失，因此今晚非农报告中会对前两个月数据进行怎样的修正，也将是市场人士的一大看点。



2月非农的异常低迷或存在扭曲？

整体来看，业内人士目前普遍认为，2月份减少9.2万个工作岗位的非农数据的确很难看——但这背后可能存在一定的扭曲：大约3万名凯撒医疗集团和星巴克

的工人当时正在罢工，未被计入劳动力大军，同时严冬天气严重影响了建筑业以及休闲和酒店业。

如果排除这两种影响，潜在的就业创造实际上接近于减少3万到4万个岗位。虽然依然疲软，但不会那么夸张。

在前瞻3月非农时，不少投行目前也预计，上述不少2月就业数据的不利因素或将得到缓解，甚至可能在一定程度上推高3月数据的表现。

道明证券分析师就指出，他们预计3月份非农就业人数将适度增加3万。

“天气和罢工影响的逆转应导致就业构成类似于2025年底，医疗保健行业本月构成的支持较大。我们还预计失业率将维持在4.4%，尽管存在上升风险。平均小时工资月环比可能温和增长0.2%，折合年同比增长3.6%，”道明补充道。

自动数据处理公司(ADP)本周早些时候报告称，3月份私营部门就业人数增加了6.2万人。 ADP首席经济学家Nela Richardson在评估报告时表示，整体招聘保持稳定，同时当月就业增长正偏向某些行业，包括医疗保健(2月出现大幅下滑)。

高盛估计，3月新增非农将略高于市场辈识预期——达到7万人。

高盛评估认为的非农利好因素，包括工人罢工结束带来的3.2万提振；在2月恶劣天气拖累增长后的季节性回暖；3月份首次申请失业救济人数平均降至21.1万人，低于2月份的22万人。



不利因素方面，高盛预计政府部门就业减少5000人(联邦政府减少1万，被州及地方政府增加的5000人部分抵消)。

混合/中性因素则是3月份衡量就业增长的其他指标喜忧参半。高盛追踪的就业指标平均倾向认为3月就业增长6.9万人。



中东战事冲击暂时尚有限？

作为中东战事冲击下的首份非农报告，不少投资者今晚还想了解的一件事，无疑就是这场战事对美国劳动力的影响究竟有多大。不过，业内人士普遍认为，现在就判断战事会对美国脆弱的劳动力市场造成多大影响可能还为时尚早，至少3月份的报告不太可能显示出太大的冲击。

牛津经济研究院首席经济学家Nancy Vanden Houten周四在一份声明中表示：“美国/以色列与伊朗的战争使劳动力市场包加脆弱，但任何影响都需要一段时间才能显现。最新的失业救济申请人数证实了这一点，这些数据表明劳动力市场状况稳定。”

高盛是目前唯一一家明确建模石油冲击对劳动力市场影响的机构——该行估计到年底美国就业人数平均每月将受到约1万人的拖累，主要集中于休闲和酒店业以及零售业，因为能源成本侵蚀了家庭实际收入。



不过，高盛指出，关键在于战事影响传导时间往往滞后4到8周。3月份非农调查周期间的招聘主要反映了2月下旬至3月初的情绪——因此3月的数据可能看起来还可以，而4月和5月才是真实损害显现的时候。

当然，有鉴于这场中东战事已令市场对美联储利率走向的预期，不断在加息和降息进行摇摆，今晚非农数据的好坏，在很大程度上可能依然将影响到美联储利率天平的倾向。

从利率定价看，在2月28日美伊冲突爆发之前，隔夜指数掉期(OIS)曾定价了美联储今年两次以上(每次25个基点)的降息。随后这些预期因通胀担忧而被抹去，交易员开始定价美联储下一步行动将是加息的可能性。但最近，市场又重新开始定价于美联储可能更接近于降息。

Mischler Financial Group董事总经理Tom di Galoma表示，“此次非农数据很有可能强于债券市场的预期，在英国和欧洲四天复活节长假来临前，整个星期都在进行风险规避和头寸平仓。”

Fxstreet分析师团队则指出，非农就业人数若出现高于7万人意外强劲表现，可能促使市场重新评估美联储加息的可能性，并提振美元。相反，若数据低于5万，尤其伴随失业率上升，美元可能难以跑赢其他货币。