【回顾2025】香港财经篇：分化与裂缝同时扩大

回顾2025年，香港经济表面上交出了一份“好过预期”的成绩单，港府将全年GDP增长上调至3.2%，政府财政状况看起来较年初估算理想。然而，繁荣数字背后，商业地产爆煲、银行坏帐压力上升、重大事故暴露问责与治理缺口，令“香港异象”带着明显裂缝感，一边是经济与资本市场向上修复，另一边却是制度与社会信任向下磨损，两条曲线在年尾清楚交叉。

本文整理2025年度十大财经新闻，这些新闻事件不只是零散的新闻片段，而是一组组指向同一现实的讯号，勾勒出香港在转型期中的结构矛盾与未解课题。

一、政府上调GDP增长至3.2%

年头市场普遍偏保守，政府当时对增长的判断约在2%左右，外界亦质疑能否达标；但第四季再修订，全年增长上调至3.2%，反映经济韧性胜预期。

关键的财政面，印花税收入成为“意外之喜”的来源之一，上半年据指已录约440亿元，再加上楼市成交回稳、推盘增加，相关税项改善速度快过原先估算。当特首李家超在北京返港后提到财政状况改善“不用等到2～3年”的说法，或许暗示，今年的故事线是“周期一转，账面很快好看”，但也同时提醒市场，财政改善更多属周期与税收结构效应，而非结构性增长全面回归。

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二、香港异象：美国就业与通胀转差 香港却能交出亮丽数字

如果把香港放进全球框架，今年的反差尤其尖锐。外围经济不稳，美国一方面在政治叙事上宣称经济强劲，另一方面就业与通胀压力却令市场包难建立信心。正因如此，香港在外围转弱时仍能录得不俗增长，才更显得跌眼镜。

但这种异象并不等于香港已回到昔日的全面繁荣，更像是金融与资本市场回暖（尤其是IPO和股市）拉动信心与部分活动，而非消费、产业与民生同步上扬。换句话说，香港今年的亮点，更像是“资本市场的香港”胜过“街市经济的香港”。

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三、楼市L型横行与商业物业爆煲

住宅市场方面，今年楼价见底迹象较明显，但缺乏快速反弹的条件。美国利率未如市场幻想般大幅下行；本地一手供应仍多，发展商定价依然克制，显示市场对“短期大升”并无一致信念。

商业房地产情况更是严峻，中小型发展商资金链受压，个别大型发展商靠巨额融资“暂渡难关”，而且压力传导到银行体系，恒生（00011）等银行坏帐率被指创新高。商厦租金与估值回调，将慢慢转化成信贷质量与金融稳定的长期考验。

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四、新世界发展陷入亏损与债务压力

新世界发展成为本港房地产市场2025年最受关注的个案之一。集团预计截至2024年6月的财政年度将录得约200亿港元亏损，为近20年来首次出现年度亏损。公司解释，亏损主要来自资产减值、投资损失及高息环境下的融资成本上升，核心营业利润亦显著下滑。

同时，市场必注其流动性状况。尽管公司强调相关亏损多属非现金性质，短期内未出现即时违约风险，但在商业物业估值下行与高息环境持续之下，新世界一连串融资、债务重整及资产调整行动，被市场视为香港地产模式进入深度调整期的象征性事件。

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五、汇丰（00005）私有化恒生拆局

2025年另一条暗线，是汇丰的组织重整加速。市场对私有化恒生或各种拆局猜测众说纷纭，更值得关注的是，汇丰本身已在推行更大范围的业务重组，将业务重新分区分线、精简管理层、加快整合执行。这套动作放在地缘政治与监管风险升温的背景下，有其策略合理性：把风险隔离、防火墙做厚，避免某一地缘冲击要由另一地区“孭镬”。而今年市场臂察到的重点，是执行节奏偏快、决断更强，像是趁资本市场环境仍可操作之际，先完成“大象转身”的手术，为下个年度的更大部署预留空间。

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六、香港IPO重返全球前列：集资回暖背后 新股破发成为新风险

资本市场是本港今年亮眼板块之一，IPO集资规模被指重上“全球前列”，全年或达2,000亿港元级别。其背后固然有“香港吸引力回升”的叙事，但也有更实际的结构因素，大陆收紧A股新股供应节奏，令不少企业转向香港。这对香港是利好，但同时带来一个副作用，供应一多、质素参差，新股破发与表现不及预期的情况更常见。对投资者而言，今年的教训是，IPO热不等于“新股必赚”，当市场由“缺货”变“供应涌入”，风险定价会更现实、更分化。

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七、长和出售码头受阻：李泽钜的撤资部署 撞上政治化的交易逻辑

长和出售码头的拉锯，成为今年最能反映“商业交易政治化”的案例之一。站在企业角度，码头本质是收租式资产，若全球贸易增速放缓、地缘风险升高，趁仍能卖出好价钱而撤资，有其经济理据；但交易一旦被上升到“战略资产”与“国家利益”层面，逻辑就由商业估值转为政治站位。结果是原本可谈的商业条款，逐步演化成难以妥协的控股要求与政治角力，令千亿级交易陷入“拖到无法谈”的状态。这也在现实层面提醒，企业过去那种同时与多方保持模糊平衡的做法，正面临更高成本。

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八、大埔火灾惨剧：问责制失效与制度崩坏

年尾的大埔宏福苑火灾成为2025的转折点，因为它把制度裂缝从“经济数据之外”硬生生推到前台，居民事前曾反映安全隐患、社会自发互助的能量上升，但事后问责却似乎难以落到应负责的官员层面，反而更多集中在承建商、法团或个别人士。同时，社会讨论亦出现“压下去”的张力，形成一种更深的矛盾，政府一方面要维持“经济向好、一切正常”，另一方面又以安全叙事强化控制，两者在重大事故后难以同时成立。这种“制度不能修正、但又要维持形象”的困局，令不少人重新评估香港治理能力的底层结构。

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九、失业率表面稳定 隐性压力加剧

2025年本港失业率大致维持在3.6%至3.9%，最新约为3.7%至3.8%，未见急升，但就业不足率升至1.6%，反映不少劳工实际工时与收入受压。行业结构转变明显，地产与零售相关职位持续收缩，金融科技、合规、风险管理及数据相关职位需求上升，就业问题由总量层面转为技能与行业错配。同时，破产宗数创近三年新高，涉及人数突破12万，凸显低失业率未必能全面反映经济实况。

民生层面上，生活成本上升成为普遍感受。饭钱、日常开支及服务价格上涨，令不少市民承受的是长期慢慢被磨蚀的压力。多项调查显示，约七成港人储蓄不足，平均或需延迟12.8年退休，多半数市民对退休储备没信心，即使就业数据表面稳定，收入安全感与长期保障仍然脆弱，成为2025年最具代表性的民生隐忧之一。

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十、零售与旅游复苏不均 全年前弱后稳

2025年香港零售业整体呈现前弱后稳的走势，复苏步伐仍然不均。年内在访港旅客回升带动下，零售人流有所改善，但消费力恢复有限，整体销售表现仅属温和修复。

年初零售市道承压，2月零售销售额一度按年显著下跌13%。其后跌势逐步收敛，4月至5月期间下滑幅度明显缩窄，并于其后出现轻微回升。下半年，随着旅游活动持续回暖，零售表现进一步改善，7月零售销售额按年上升1.8%，9月及10月分别按年上升6.0%及6.9%。从结构层面观察，网上及体验式零售增长较为明显，线下门市及非核心商圈仍面对人流不足及租金压力，零售市道整体仍处于调整阶段。

【香港零售】2月销售额按年显着下降13%

零售协会料全年销售持平或1至2%轻微波动

零售业7月升1.8% 协会料全年大致持平

本港10月零售额升6.9% 胜预期

结语：2025是分化年

2025年的香港像一个分裂的样本，一边是GDP上调、财赤收窄、IPO回暖、股市向上；另一边是商业地产爆煲、银行坏帐升、重大事故揭露问责断裂、制度能力被迫面对现实。所谓“香港异象”，其实不是奇迹，而是分化与裂缝同时扩大，经济可以在金融推动下变好看，但制度一旦出现硬伤，就会在最不合时宜的时候把整个叙事拉回地面。这种“表面繁荣＋底层磨蚀”的组合，很可能正是2026年之后更长周期的前奏。@