决定险资投向的关键——FVOCI是什么？

东吴证券认为，随着保险行业新会计准则的全面实施，险资如何选择FVOCI占比并没有一个统一的标准：对利润波动性有要求的公司可能会更倾向于提升FVOCI科目资产占比；对自身投资能力有信心、希望通过投资提升盈利能力的公司可能会更倾向于提升FVTPL科目资产占比。

随着保险行业新会计准则的全面实施，FVOCI科目正在深刻影响险资配置格局。

东吴证券孙婷团队认为，这一科目的运用将直接决定保险公司利润表的波动性，进而影响其投资策略和资产配置方向。

对于险企资产会计分类占比来说并没有一个统一的标准，各险企需要针对自身情况做出适合自己的选择。对利润波动性有要求的公司可能会更倾向于提升FVOCI科目资产占比；对自身投资能力有信心、希望通过投资提升盈利能力的公司可能会更倾向于提升FVTPL科目资产占比。

2026年1月1日全面实施

FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）是新金融工具准则下的一个资产分类，与以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以摊余成本计量的金融资产（AC）共同构成"三分类"体系，取代了原有的"四分类"模式。

根据财政部要求，非上市险企最晚应当于2026年1月1日起实施新准则，执行确有困难的险企可以向监管申请暂缓执行。中国平安早在2018年就开始执行，中国人寿则于2024年开始执行新准则。目前上市险企已全面实施新会计准则。

根据准则规定，债券、股票可以被指定为FVOCI资产，但基金不可指定为FVOCI资产。指定为FVOCI的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回到损益表，只有股息分红等可以计入投资收益。

对保险公司利润表影响重大

东吴证券强调，险企投资收益对利润贡献的重要性很大。

数据显示，2025年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的总投资收益占归母净利润比例分别达到192%、194%、260%、163%、156%。

由于险企股票资产占比不低且公允价值波动较大，股票在不同会计分类下将对公司年度间利润波动造成很大影响。

东吴证券指出，几乎所有的股票都可以被指定为FVOCI科目，但从险企角度考虑，只有达到一定股息率以上的股票才会被险企指定至FVOCI科目。

在资产转换方面，债券可以重分类，但权益资产（股票）不可重分类。尽管准则并未对FVOCI科目下资产的处置进行限制，但险企本身在投资行为制度方面或会对其处置施加部分限制。

东吴证券表示，在新金融工具准则下，保险公司股票资产投资面临FVTPL和FVOCI的两难选择。

如果股票资产FVTPL占比较大，公允价值波动将极大影响利润表；

如果股票资产FVOCI占比较大，公允价值波动对利润表影响有限，但险企无法把股票价差收益转入利润表。

东吴证券认为，险企长负债久期的经营模式决定了险企需要一个长期稳定的利润表，因此险企天然有降低利润表波动的需求，所以在股票会计科目的选择上，FVOCI或是一种更受险企欢迎的选择。

若其他上市公司有类似于险企的经营目标（比如，降低利润表波动），那么在股票的会计分类上，FVOCI或是一种比较合适的选择。

没有标准答案的资产配置

数据显示，截至2025年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初提升10.6个百分点、5.2个百分点、4.0个百分点、1.9个百分点、1.1个百分点，至22.6%、65.3%、33.8%、18.8%、46.4%。

东吴证券分析认为，保险公司持续增配FVOCI权益主要基于两大原因：

第一，低利率环境叠加非标供给不足，资产荒严重，FVOCI股票可以做债券的短期替代；第二，AH股高股息标的相对充足。

在债券方面，截至2025年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的债券资产FVOCI科目占比分别较年初提升1.8个百分点、持平、1.8个百分点、3.5个百分点、0.5个百分点，至87.3%、64.3%、83.8%、57.9%、65.6%。

东吴证券认为，对于险企资产会计分类占比来说并没有一个统一的标准，各险企需要针对自身情况做出适合自己的选择。

不同险企对自身的经营要求不同，对利润波动性有要求的公司可能会更倾向于提升FVOCI科目资产占比；对自身投资能力有信心、希望通过投资提升盈利能力的公司可能会更倾向于提升FVTPL科目资产占比。