科创板首只万亿股，寒武纪凭什么？

科创板迎来首只万亿市值股票。6月30日，A股算力芯片龙头寒武纪股价盘中大涨超8%，总市值突破1万亿元，成为科创板历史性里程碑，也标志着这家人工智能芯片公司完成了从上市后持续亏损、到跻身中国最大上市公司之列的历史性蜕变。

截至午市收盘，寒武纪报1613元，涨幅8.84%，超过了摩根士丹利基准情景下1528元的目标价，总市值达1.01万亿元，位居A股第九位，仅次于贵州茅台，以2025年末收盘价计算，年内累计涨幅已达77%；若从2025年7月阶段低点348元算起，十一个月累计涨幅高达363%。

万亿市值的达成，建立在业绩的深刻改善之上。2026年一季度，公司单季营收28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，扣非净利润同比增幅更高达238.56%，多项指标大幅超出市场预期。合同负债单季跳增近4亿元，显示互联网大厂订单正步入密集交付期，商业客户需求的真实兑现成为市场最关注的前瞻性信号。

高盛给出2406元的目标价，背后指向国产AI芯片份额持续扩大这一核心逻辑。然而，约373倍的动态市盈率令估值争议持续发酵，高成长能否最终兑现，仍是悬在万亿市值之上最大的悬念。

十一个月涨363%：从200亿到万亿的跨越

时间回拨一年，这一切几乎难以想象。2025年同期，寒武纪股价仍在300元左右区间徘徊，总市值约200亿元，市场对其盈利可持续性存在广泛疑虑。

转折出现在2025年下半年。随着思元系列芯片在字节跳动、阿里云、腾讯云等互联网大厂规模化落地，订单量快速攀升，股价逐步进入上升通道。2025年年报披露公司首次实现全年盈利后，市场信心显著增强，股价从今年年初900元附近启动新一轮上涨。

4月28日一季报发布后，股价沿震荡上行态势延续。6月18日，受市场需求向好预期催化，寒武纪单日大涨21%，市值升至9471亿元，正式站上万亿关口门前。经短暂调整后，6月30日盘中成功突破，刷新科创板上市公司市值纪录。

此番里程碑距公司上市恰好六年。寒武纪于2020年7月以"全球AI芯片第一股"之姿登陆科创板，发行价64.39元，首日大涨229%。然而此后业绩迅速变脸，直至2025年方才迎来根本性拐点。从64.39元到1613元，从200亿市值到1万亿，这也是寒武纪上市以来最深刻的一次价值重估。

业绩拐点：从亏损泥潭到规模效应显现

推动寒武纪市值重估的根本动力，是基本面的结构性改变。

2020至2024年，寒武纪营收分别为4.59亿、7.21亿、7.29亿、7.09亿、11.74亿元，归母净亏损则从4.35亿元扩大至2022年的12.57亿元，2024年仍亏损4.52亿元，五年累计亏损超38亿元。2025年，公司实现营收64.97亿元，归母净利润20.59亿元，正式结束持续亏损局面。

进入2026年，增长势头进一步提速。一季报显示，单季度扣非净利润9.34亿元，同比增幅238.56%，利润增速显著高于营收增速，规模效应正在持续显现。一季度经营活动现金流净额达8.34亿元，同比由负转正，意味着主营业务不再依赖外部融资维持运转。

公司同期推出上市以来首份分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），同时每10股转增4.9股，合计派发现金红利6.32亿元，在一定程度上传递出管理层对盈利持续性的信心。

需求端同样提供强劲支撑。据高盛研报引用IDC数据，2025年中国AI芯片出货量同比增长47%，达400万片，其中国产芯片占比从2024年的30%上升至41%。高盛指出，寒武纪是除华为、阿里（T-Head）、百度（昆仑）等自有云平台芯片后，中国最大的第三方AI芯片供应商，直接受益于这一份额扩张趋势。

华尔街力挺：高盛、大摩相继上调目标价

国际投行对寒武纪的判断高度一致，且均领先于市场整体预期。

据高盛5月研报，该行将寒武纪目标价从2104元大幅上调至2406元，维持买入评级。核心依据在于：公司一季度营收29亿元，环比增长53%，较高盛此前预测高出61%；EBITDA利润率从上季度的26%跳升至42%；一季度末合同负债从上季末的约0.6万元骤升至3.96亿元，显示手持订单充裕，库存维持45亿元高位印证需求旺盛。高盛据此将公司2026至2030年净利润预测分别上调68%、30%、42%、45%和43%。

据摩根士丹利6月22日研报，该行将目标价从1342.28元上调至1528元，维持增持（OW）评级。该行将2030年中国AI芯片整体可寻址市场（TAM）由670亿美元上调至910亿美元（上调36%），2025至2030年复合增速预计达23%。在公司层面，大摩看好寒武纪依托中芯国际代工的供应链稳定性，以及2026年下半年新一代MLU690芯片量产所带来的产品结构升级，并将2026至2028年营收预测上调6%至10%，EPS预测上调5%至12%。

值得注意的是，大摩目标价1528元显著高于市场一致预期均值1116.51元，而当前88%的机构给予增持评级，无卖出评级。

估值之辩：373倍市盈率是否可持续

万亿市值的达成，同时将一个尖锐的问题推至台前：这一估值是否合理？

以当前股价计算，寒武纪动态市盈率（TTM）约373倍，不仅显著高于全球半导体行业平均水平，也远超英伟达、AMD等海外AI芯片龙头。摩根士丹利的情景估值模型将分歧直观呈现：乐观情景目标价为2887元，悲观情景为770元，两者相差近四倍，折射出市场对公司基本面演变路径的高度不确定性。

看涨观点认为，高估值对应高成长预期。摩根士丹利预测，寒武纪2026至2028年营收复合增速超100%，若2027年净利润达到约122亿元，对应当前股价的市盈率将快速回落至约80倍。叠加国产芯片的长期空间，当前估值仍具备支撑。

谨慎观点则认为，公司客户集中于字节跳动、阿里、腾讯、百度等少数头部云厂商，大客户议价能力强，单一客户订单波动可能对业绩产生明显冲击；AI芯片行业技术迭代快、竞争烈度高，具有强周期属性；晶圆产能及良率若持续受限，出货可能不及预期。摩根士丹利在研报中亦提示，若芯片迭代进度慢于行业，或行业价格战加剧，公司毛利率将面临较大压力，届时可能出现业绩与估值双杀。