特斯拉财报：利润稳住了，增长没回来

主业赚钱托底，远期加速烧钱，特斯拉的豪赌正步入深水区。

特斯拉这季财报，利润表先走了一步，经营量还留在原地。

Q1 2026，特斯拉营收 223.87 亿美元，GAAP 毛利率 21.1%，营业利润 9.41 亿美元，GAAP 净利润 4.77 亿美元，经营现金流 39.37 亿美元，自由现金流 14.44 亿美元，期末现金和短期投资 447.43 亿美元。

交付端，本季度交付 35.8 万辆，库存天数升至 27 天，储能部署 8.8GWh，完全自动驾驶订阅数 128 万。

利润和现金流站住了，但交付、库存和储能没有给出同样整齐的信号。

利润改善从哪里来？

季度业绩说明材料对利润率上行的归因写得很细。

收入端的正面因素包括：

交付增长、服务及其他业务增长

9 亿美元的汇率正面影响

更高的车辆平均售价

完全自动驾驶销售和订阅增加

利润端还额外受益于：

汽车和能源业务与保修、关税相关的一次性收益

2 亿美元的汇率正面影响

拖累项方面： 监管积分收入减少，费用端持续受到人工智能研发、首席执行官绩效薪酬相关股权激励和销售管理费用的压制。

Q1 的利润改善，靠的是产品结构、软件变现、材料成本下行，再加上一部分一次性和汇率顺风。

经营层面的压力仍在

利润修复并没有带走经营层面的压力。

Q1 总产量 40.84 万辆，比交付多出 5.04 万辆，库存继续往上走

储能收入从上一季的 38.37 亿美元回落至 24.08 亿美元，部署量也从 14.2GWh 降至 8.8GWh

汽车收入同比增长 16%，服务及其他收入同比增长 42%，储能收入同比下降 12%

同一份报表里，利润率、交付、库存和储能指向的是不同的节奏。汽车主业还能赚钱，但增长恢复得并不顺。

这一季真正修复的是"单车经济"

把数字拆开看，特斯拉这一季修复的主要是单车经济。

Q1 汽车业务 GAAP 毛利率 21.1%，剔除监管积分后的汽车毛利率回到 19.2%，均高于上一季；完全自动驾驶订阅数同比增长 51%，服务及其他业务收入同比增长 42%。

过去两年市场盯得最紧的是交付，但这一季更有解释力的是——每卖一辆车、每多卖一份软件、每多做一块服务收入，最后能留下多少钱。账上的改善，先发生在这里。

电话会透露的另一笔账

财报后的电话会，管理层给出了一个重要信号：2026 年资本开支目标从年初的"超过 200 亿美元"上调至"超过 250 亿美元"，并明确表示 2026 年余下时间自由现金流将转负。

公司已在季度业绩说明材料中将以下项目放在靠前位置：

人工智能算力扩张

电池和材料工厂爬坡

Megapack 3、Cybercab 和 Semi 的产线准备

Q1 报表刚把现金流做正，后面的投入节奏也随即摆了出来。

远期布局加速推进

这也是特斯拉眼下最具体的经营状态：汽车、软件和服务收入托住当期利润，人工智能、Robotaxi 和机器人拉高远期投入。

进展方面，荷兰在 4 月批准了完全自动驾驶监督版，Dallas 和 Houston 已上线无监督 Robotaxi 乘坐服务，Cybercab、Semi、Megapack 3 维持 2026 年开始量产的口径。

这些进展都在往前推，只是离当期利润表还有距离。眼下能直接落在报表上的，还是汽车业务本身。

后续几个季度，这三件事更值得关注

这份财报的脉络并不复杂：利润稳住了，增长没回来。

后续 1 到 2 个季度，以下几件事会比单看一个交付数字更接近特斯拉的经营主线：

交付和库存能否同步改善

剔除一次性因素后的汽车毛利率能否继续站住

资本开支抬升后，自由现金流将如何演变