【名家专栏】市场评估或误判委内瑞拉和格陵兰

（英文大纪元专栏作家Daniel Lacalle撰文／信宇编译）近期关于格陵兰岛和委内瑞拉潜在投资机会的大多数报告都集中在所需的大量资本支出、技术挑战和法律安全风险上。然而，市场可能夸大了风险，低估了潜力。

有趣的是，有观点认为美国不应该投资委内瑞拉和格陵兰岛，因为这些地区风险高、潜力低，但是同样的分析人士却认为中共和俄罗斯开发这些资源没有任何问题。

随着委内瑞拉向透明民主政体转型以及伊朗可能发生政权更迭，石油市场很可能失去大部分地缘政治风险溢价。格陵兰岛的开发或许会产生与页岩气革命类似的效果。由此带来的各种潜在影响，如天然气价格下跌、科技行业通胀放缓、投资增加以及价格形成机制更加透明等，都具有重大的意义。

世界上并不存在资源短缺的问题，而是存在法律过多和过度监管的问题。事实上，即便技术方面可能存在一些挑战，格陵兰岛和委内瑞拉的大部分限制都源于法律和监管，而非技术层面。放松管制和建立透明的法律框架将会是释放巨大潜力的关键。

格陵兰岛无疑是一个高回报的采矿机会。马尔姆比耶格钼矿项目（Malmbjerg molybdenum）预计内部收益率（Internal Rate of return，简称IRR）为 33.8%，净现值（Net Present Value，简称NPV）为11.7亿美元，资本支出（capital expenditure）为8.2亿美元。所有可行性研究均已完成，许可审批也已经到位，现在只是在等待决策。坦布里兹稀土项目（Tanbreez rare earth）预计内部收益率高达180%，净现值约为30亿美元，资本支出仅为2.9亿美元。其石墨和黄金资源也具有类似的经济效益：资本支出可控，投资回报率远高于加权平均资本成本，且投资回收期短。

在油气领域，格陵兰岛的投资机会面临更多法律和监管方面的阻力，但是回报可能更高。格陵兰岛拥有储量巨大但尚未探明的油气资源，其技术储量极具吸引力。然而由于政府政策的原因，在经济效益方面略为存在挑战性。

美国地质调查局（United States Geological Survey，简称USGS）的环北极（Circum-Arctic）评估报告估计，东格陵兰裂谷盆地（East Greenland Rift Basins）未发现的常规资源平均储量约为314亿桶油当量（石油、天然气和天然气凝析液）。格陵兰政府提及了另一份针对西格陵兰/巴芬湾（West Greenland /Baffin Bay）的评估报告，该报告显示平均资源储量超过180亿桶油当量。詹姆森陆上地区（Jameson Land）的独立盆地研究表明，该地区拥有约40亿桶未计风险可采石油，其中约12亿桶是计划开采的前两口井的目标储量。与深海北极项目相比，陆上区块的成本更低，后勤保障也更安全。

分析人士指出，即便发现重大油田，由于北极地区的物流、基础设施匮乏、出口码头要求以及恶劣的作业环境，其盈亏平衡价格也可能很高。不同的独立分析显示，盈亏平衡油价为每桶75美元，内部收益率为13%。然而，这些虚高的成本估算主要来自小型独立勘探公司，而非效率更高、成本效益更高的大型石油公司。

格陵兰的问题不在于如何应对技术挑战和降低成本，而在于政府干预。2021年，格陵兰政府以气候相关原因为由，停止发放新的油气勘探许可证。这限制了开发潜力，因为通过规模经济和大型企业的参与来降低成本的途径非常有限。许多其它地区虽然也面临技术挑战，但通过优化成本结构和工程规模经济，在每桶60美元的价格下，已经证明其经济可行性。

格陵兰岛面临着政策悖论。尽管法律许可已经存在，但政府公开的反石油立场和严格的所谓环境审查却导致投资者信心和融资前景下降。北极物流和基础设施的限制主要源于难以安装大规模、经济高效的系统。法律诉讼、监管阻力、政治反对和审批延误等是主要问题。格陵兰岛蕴藏着巨大的油气资源，而要释放其巨大的潜力，需要制定一套稳健的、兼顾环境和技术效率的投资计划，让主要参与者能够利用规模经济效应，并找到降低成本的技术解决方案。

分析师对格陵兰岛高成本的估计是基于对该行业的静态看法，而该行业已在同样具有挑战性的地区多次证明能够大幅削减开支并提高生产力。

委内瑞拉的情况也极具吸引力，只是由于法律和政治上的不安全因素而有所限制。

由于独裁政权掠夺委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）的财富，并放弃生产性投资，委内瑞拉的石油日产量已经从350万桶骤降至不足100万桶。尼古拉斯‧马杜罗（Nicolás Maduro）政权将PDVSA武器化，使其成为政治经费、资助独裁政权以及让政权领导人中饱私囊的摇钱树。

如果要快速恢复日产50万桶的产能，预计两年内大约需要100亿美元的资本支出，相对比较容易。而恢复现有油田的安全性和生产能力，则需要主要服务提供商介入，解决泄漏问题并改造技术落后的基础设施。

日增产100万桶最多需要700亿美元的资本支出。然而，恢复到2018年的产量水平仅需200亿美元。事实上，一旦消除了法律、监管和安全方面的障碍，企业可能会发现成本远低于此。

一旦政治风险、法律限制和合同恢复正常，委内瑞拉的许多现有项目都有机会提高产量并改善项目层面的内部收益率（IRR）。位于奥里诺科河带（Orinoco Belt）的Petropiar项目，目前产能利用率仅为50%，原因是政府腐败和干预主义猖獗，六年来未对石油生产的升级装置进行重大维护。如果进行全面维护和恢复，产量有望在目前水平上翻一番。位于马拉开波湖（Lake Maracaibo）的Petroboscán项目，通过修井作业和渐进式采油技术，可以轻松将产量提高40%。

委内瑞拉的主要项目基础设施和油井都是现成的。因此，通过加密钻井、机械采油（artificial lift）和维护作业等方式增加产量速度相对较快，额外成本也较低，这可以迅速使内部收益率翻番。

美国雪佛龙（Chevron）的四个合资企业目前日产量约为20万桶（kb/d），约占委内瑞拉总产量的22%至25%。该公司表示，如果对维护和消除瓶颈进行高回报、短周期的投资，只需“利用现有资源”，这个数字在不到一年半的时间内可以增长50%。

委内瑞拉的胡宁（Junín）和卡拉沃沃（Carabobo）项目是之前遗留下来的开发计划（胡宁第2、4、5、6区块油田和卡拉沃沃第1—3区块油田），每个区块的产能上限为20万—45万桶/天，并由超重原油升级装置提供支持，但随着政府腐败、不安全局势的加剧和国家融资崩溃，这些项目都被迫停止。

2025年，总部位于德克萨斯州休斯敦的能源分析研究所（Energy Analytics Institute，简称EAI）的一项行业分析估计，六个大型重油项目需要约474亿美元的投资，可以新增约210万桶/日的产能。这凸显了在安全、透明且具有吸引力的新条款下，大量被搁置的原油产量有望恢复。委内瑞拉目前拥有四套原油提炼装置，但只有一套（位于Petropiar）在运行。因此，新建或修复提炼装置是快速提升奥里诺科原油产量的关键因素。

根据EAI的报告，如果要对委内瑞拉经济进行改造，使其恢复到最佳状态，最有吸引力的回报方式是修复现有的合资企业和部分建成的奥里诺科项目，这些项目拥有已投资建成的基础设施和大量的地质储量，可以实现较小的增量资本支出和较大的产量增长。

一旦建立起透明的所有权、特许权使用费和法律框架，委内瑞拉石油行业的复苏就能为国家及其公民带来显著的利益。因此，委内瑞拉需要借鉴阿根廷总统哈维尔‧米莱（Javier Milei）为本国创建的RIGI（全称为Regimen de Incentivo para Grandes Inversiones，西班牙语，重大投资激励制度）框架，该框架旨在为大规模国际投资提供法律保障和投资者安全保障。委内瑞拉的投资机会必须通过联合体进行整合和实施，以加快资本部署并最大限度地提高产量。

委内瑞拉对世界而言蕴藏着巨大的机遇。它拥有世界最大的原油储量，如果新政府能够保障国际仲裁、签订透明可靠的合同，并进行油气法律改革，将能够直接或间接地创造数万个就业岗位，加强国内供应链，召回被马杜罗政权解雇的逾1.8万名技术专家，并重塑委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）的管理层和员工队伍，令该公司由可靠的专业人士组成，而非政治人物。

以当前的油价水平计算，委内瑞拉的投资机会一旦完成初期恢复阶段，平均内部收益率可达20%。该国数十年的投资不足和政治失灵问题可以通过果断的行动和技术手段迅速解决。五年内，委内瑞拉的石油产量可以翻一番，并实现经济复苏。而经济复苏需要恢复私有财产安全，并消除独裁政权的平行管理机构和不透明的协议。

委内瑞拉独裁者马杜罗下台之后，更加稳定的政治局面能够迅速带来成效，并开启一个为期多年的投资释放和产量恢复进程。

总部位于纽约的浪潮商业咨询公司（Breakwave Advisors）发布的一份特别报告显示，政府和市场重新整合的共识能够使产量回升至历史峰值（约350万桶/日）。报告中，起草人伍德‧麦肯兹（Wood Mackenzie）强调，如果监管环境清晰且资金到位，委内瑞拉的原油供应有望成为以重质原油为主的炼油厂重要的中期增长来源。

总部位于华盛顿特区的能源政策研究基金会（Energy Policy Research Foundation，简称EPRINC）的一份题为“委内瑞拉石油业的未来”（The Future of Venezuela’s Oil Industry，09/2021）的技术报告指出，通过“适当的投资”，委内瑞拉的原油产量可在未来20至30年内维持在约250万桶/日。报告还强调了利用水平井、机械采油和其它二次采油技术实现产量增长的潜力。

在委内瑞拉，如果将不到100亿美元用于特定重油项目的生产力技术，可以在五年内使采收率翻一番，相对于现有储量，项目层面的内部收益率（IRR）将提高20%。

那么，能否快速做到这一点呢？总部位于华盛顿特区的大西洋理事会（Atlantic Council）的一项题为“重振委内瑞拉石油和天然气产业需要什么”（What it takes to revive Venezuela’s oil and gas industry，01/08/2026）的研究强调，通过许可和合同改革，允许现有运营商扩大规模，再加上新的、透明的参与合同，可以在12—18个月内每天增加20万—30万桶的产量。

分析师认为当前挑战难以克服的唯一原因就是，他们很难相信法律和投资者安全框架会彻底改变，变成一个对投资友好且透明的体系。

格陵兰和委内瑞拉的例子都表明，巨大的资源和发展机遇可能存在技术挑战，但一旦法律和监管框架从委内瑞拉腐败不稳定的体系或格陵兰的干预主义体系，转变为以促进投资和寻求解决方案而非制造问题为中心的政治和监管体系，这些挑战就很容易解决。

一旦政治不再干预，投资就会蓬勃发展。如果我们希望环境得到尊重、经济发展和可持续性，那就应该信任工程师，而不是政治人物。

作者简介：

丹尼尔‧拉卡勒（Daniel Lacalle）博士，是对冲基金Tressis的首席经济学家，著有《自由抑或平等》（Freedom or Equality, 2020）、《逃离央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap, 2017）、《能源世界是平的》（The Energy World Is Flat, 2015）和《金融市场的生活》（Life in the Financial Markets, 2015）等著作。

原文：Markets May Be Wrong About the Risks of Venezuela and Greenland刊登于英文《大纪元时报》。

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