分析：中国经济承压 多领域需求或断崖式下跌

中国大陆三年疫情封控重挫经济，外界指望解除封锁后各行业会迎来报复性消费，但却是街面冷清，消费乏力。日本投行野村证券日前提醒，中国今年下半年将面临“多领域需求断崖式下跌”的严峻局面，经济基本面可能显着恶化。

野村证券首席中国经济学家陆挺与其团队于周三（7月9日）发布报告指出，今年中国经济会在年中出现转折点，尤其是需求将出现断崖式下跌。报告强调，此次下跌并非短期周期波动，而是由于结构性调整和政策不确定性，造成的系统性弱势。

报告中提到几个方面，都是造成这种“多需求断崖式下跌”的原因。

一、基础建设需求减少

报告指出，大陆房地产行业仍然深陷困境，近期销量和价格下滑势头加剧。在这些负面因素影响下，大多数城市的状况可能进一步恶化。

据国家统计局数据，1—5月份，全国房地产开发投资36,234亿元（人民币，下同），同比下降10.7%；其中，住宅投资27,731亿元，下降10.0%。房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.2%。房屋新开工面积下降22.8%。房屋竣工面积18,385万平方米，下降17.3%。

陆挺曾在公开报告中指出，房地产行业下行，带动中上游产业链需求减少，对整体经济构成拖累。

报告说，尽管中央曾实施多轮财政与货币支持，但由于地方政府债务高企，特别是通过地方融资平台（LGFV）累积的“隐性债务”，地方政府新基建资金空间被压缩，“很多超常规基础设施项目如果没有中央财政、信贷政策支持，就很难大规模推动起来。”

根据彭博社（Bloomberg）数据，2025年上半年地方政府专项债发行规模同比下滑18%，显示出财政刺激乏力。

2024年11月，北京推出6万亿元地方债置换隐性债务计划，明确指出“隐性债务”末端约在14.3万亿元以上，地方政府财力吃紧削弱了直接基建支出能力。

专家指出，过去依靠高速铁路、桥梁与城市开发等项目拉动GDP增长的模式，已难以持续。北京清华大学经济与管理学院副教授李长安表示，“基建对经济的边际效益正在递减，而新的增长引擎尚未形成。”

二、出口需求减少

随着欧美对中国输出商品加征关税以及推进供应链“去中国化”，中国出口业正遭遇前所未有的压力。

报告指出，首先是前期“出口前置”效应消退。第一季度出口出现快速增长，主要是由于贸易战前的“抢出”（front?loading）效应，但这一增长不具持续性，随之将逐步回落。

据中国海关总署数据，2025年第二季度对美出口同比下降9.6%，其中以电子、服装和机械产品跌幅最为明显。

其次，关税压力依然存在。野村团队强调，即使美国对华关税略有缓解（如从高峰回落），总体水平仍接近15%，甚至部分产品关税维持在42%，使出口仍承压。

路透社（Reuters）分析表示，美国强化对电动车、锂电池和太阳能设备加征关税，使中国新能源产业“严重受创”，同时也削弱沿海地区工厂的订单与产能利用率。

上海浦东某汽车零件厂老板接受《财新》访问时坦言：“我们六成订单来自北美，但现在客户转去越南和墨西哥，我们只能裁员、限产。”

三、中高端消费与餐饮需求锐减

2025年初，中共发布内部纪检文件，严禁公务消费宴饮与饮酒活动。此举波及高端白酒、餐饮业与会展经济。根据《中国酒业协会》统计，2025年第二季白酒销售额同比下跌17%，高端餐厅订桌率亦下滑。

大陆人杨丹旭在网上发文《聚餐的难题》提到，一名在海外工作的朋友最近回老家探亲，想约几位老同学吃顿饭叙叙旧，没想刚提这事儿，聊天群里就有体制内的老同学犯了难，小心翼翼提醒“最近严查违规吃喝，最好不要到外头聚餐”。

上周，广州高档餐饮品牌陶然轩上周突然传出停业消息，因“高档消费确实已经不再适应时代形势的要求”。中国内地餐饮市场迎来不景气，许多中高档食肆不得不在门外摆摊求生存。

杭州萧山宝盛宾馆今年4月开始做外摆摊，“做外摆也是在酒店经营环境不景气的情况下，找的一条出路，让员工有事可做，也能增加点收入。”宾馆经理潘先生说。

四、“以旧换新”等刺激仅为短期效应 消费续下滑

虽然中共政府祭出如“以旧换新”等短期刺激政策，但整体内需仍低迷。野村分析报告指出，消费下滑并非短期情绪，而是“结构性疲弱”所致。

今年初中国推出多项家电、汽车“以旧换新”补贴。在Yahoo财经（台湾）“财讯快报”6月24日报道中，野村分析指出：“仅靠一次性补贴难以撑起消费”，尤其“‘以旧换新’带来的净拉动点数将从上半年的0.9个百分点缩水至仅0.4个百分点”。

野村明确警示：消费下滑非“短期情绪”，而是结构性问题。

东北证券首席经济学家付鹏2024年在凤凰湾区财经论坛上表示，消费是一种偏好，与个体的风险承受能力、收入水平、储蓄情况和对未来的展望密切相关。当人们拥有足够的财富时，他们自然会选择消费，而不需要外部刺激。

然而，近年来，随着不少中产阶级房屋价值缩水，部分家庭甚至面临负资产的困境，这直接导致了消费意愿的下降。

五、房贷压力：存量利率高 新旧贷款利差拖累消费能力

野村报告引用了对2023年存量房贷利率平均下调约73个基点（bp）的测算，目前存量房贷平均利率仍约4.5%，而新发放贷款利率普遍在3.4%～3.5%水平，利差达90～130bp。这意味着多数家庭仍背负高利率贷款，对可支配收入产生长期压制，尽管有提前还贷潮，但利差负担仍旧沉重。

据民生观察网报道，2024年7月3日发生的一起重大事件——一名来自中国国际金融股份有限公司（中金公司）上海分公司的高管因公司降薪且房贷压力过重而跳楼身亡。她年仅30岁，年薪近百万，表面上看属于高收入阶层，却因房贷负担与收入减少无法支撑，最终酿成悲剧。类似这样的例子在大陆并不少见。

据《第一财经》报道，许多中产家庭每月房贷支出占家庭收入比重超过45%，再加上子女补习费用与学区房压力，导致可支配收入大幅减少。

“哪还敢消费？基本就是‘活着’，不是‘生活’了。”一位北京IT工程师如是说。

六、低保障使家庭对消费态度保守

野村报告还指出，中国现有多达1.71亿农村老人，其平均月养老金仅223元，远低于城市退休人员水平。因低保障，人们倾向于高储蓄、低消费，不容易形成长期稳定的消费动力，教育、医疗等必要支出反而加重了中低收入家庭压力。

另外，报告还提到去产能与供给端改革也带来短期负面冲击。经济压力下，年轻人的婚恋观也不容忽视。

李砍柴在腾讯网发文说，年轻人似乎集体对婚姻按下了“暂停键”，甚至有人戏称：“不婚不育是这届年轻人最后的倔强。”28岁的程序员小林苦笑着算了一笔账：在深圳，一套刚需房首付至少150万，彩礼按老家习俗要18.8万，再加上婚礼、婚宴，没200万根本结不起婚。

另外，据《中国生育成本报告2024版》，养育一个孩子到大学毕业的平均成本高达68万元，相当于普通家庭15年的收入总和。在中国，这样的困境比比皆是。

中国国家统计局数据显示，2025年一季度，全国结婚登记数仅181万对，同比暴跌15.9万对，创下1979年以来的最低纪录。而离婚登记数却逆势上涨至63万对，比去年同期多了5.7万对。婚礼、家电、家具、旅游等“成家型”消费产业持续疲软。据《南华早报》报道，婚礼策划业者普遍反映“整个行业在萎缩，有些城市的婚庆公司倒闭率达40%以上”。

《日经亚洲评论》亦指出：“中国经济的真正风险，在于年轻一代失去信心，中产阶层不敢投入，政府则受制于高债务与低效投资。”