月之暗面秘密交表，正式启动IPO

《晚点 LatePost》独家获悉，月之暗面（Kimi）已于本周以保密形式向港交所递交 A1 文件，正式启动港股 IPO 流程。A1 是企业申请在港交所上市时提交的正式申请表之一。

Kimi 方面回应上述消息称：“对于市场传闻不予置评，目前匝剔可以披露的信息。”

同时狙桃们了解，Kimi 也正在以 500 亿美元的投前估值推进新一轮融资。这很有可能是 Kimi IPO 前的最后一轮融资。

外界普遍认为，另一家尚未上市的中国头部大模型创业公司 DeepSeek 也可能会于明年上半年上市。

2025 年底，Kimi 创始人杨植麟曾表示短期不急于 IPO。今年以来，Kimi 的模型迭代、商业化和资本动作均明显提速：1 月 K2.5 上线，4 月 K2.6 上线，7 月又发布 K3，几乎保持三个月一次的更新节奏。同期，狙桃们此前报道，Kimi 3 月初 ARR（年度经常性收入）突破 1 亿美元，《科创板日报》随后报道，6 月中旬这一数字已突破 3 亿美元。

一级市场的定价也跟着迅速抬高。2025 年底，Kimi 的估值约为 43 亿美元，今年 5 月超过 200 亿美元，K3 发布后，Kimi 于 7 月前后再完成一轮融资，投后估值达到 350 亿美元，半年多时间增长至此前的约 8 倍。而如今，他们正在进行投前估值约 500 亿美元的最新一轮融资。

模型公司不像传统软件公司，新增收入的边际成本很高，更强的模型带来更多调用，但也迅速消耗更多算力。K3 发布后，月之暗面一度暂停新用户订阅，将算力优先留给已有付费用户。为了支撑下一轮模型迭代和商业化增长，公司需要持续融资、扩充算力。

当调用量和收入快速增长，模型公司竞争的不再只是模型能力。过去几个月，智谱、MiniMax 相继披露收入数据。ARR、API 调用和企业客户成为新的经营指标。

7 月 18 日，K3 发布次日，Kimi 总裁张予彤在社交媒体披露，K3 发布后企业 ARR 出现数倍增长，并创下历史最大单日增幅。

据 The Information 8 月底报道，DeepSeek 今年前 7 个月实际收入约 4.75 亿元人民币，是其 2025 年全年收入的约 10 倍。

据财报和财报电话会，智谱今年上半年营收 9.54 亿元，8 月 ARR 达到 16 亿美元。MiniMax 上半年营收 1.17 亿美元（约 7.86 亿人民币），8 月 ARR 超过 8 亿美元。

ARR 一般有两种含义：

一是 Annual Recurring Revenue 年度经常性收入，这过去主要是衡量 SaaS 商业模式的一个经营指标，经常性收入原本通常指软件订阅收入，特点是每月金额相对稳定，且可以根据复购率、增购率等指标相对准确地测算未来收入变化。

一是 Annual Run Rate，年化收入规模，即按照近期的所有收入推算一个全年收入，收入可以包含订阅费、API 调用，也可以包含定制化服务的项目收入。

智谱、MiniMax 等公司并未明确解释在多个语境中提及的 ARR 更接近哪一种。Anthropic 今年来释放的 ARR 数据则是 Annual Run Rate。

几家公司的下一步投入方向也越来越接近。从最新模型的迭代方向看，智谱把 Coding、Agent 和长程任务作为模型能力的重点，MiniMax 希望把模型进一步用于 Coding 和企业生产力场景，DeepSeek 最新模型同样持续强化 Coding、Agent 和复杂任务能力，近期还推出了开源的 Agent 框架 DeepSeek Harness，可以让开发者灵活地接入不同模型、插件和 Skill，完成更多复杂、个性化的任务。

Kimi 的下一版模型 K3.1 也发布在即。7 月底，社交平台曾出现 K3.1 的相关爆料，称其为 K3 的小幅迭代版本，主要优化推理速度和 Agent 能力。截至目前，K3.1 尚未正式发布。

K3 证明了 Kimi 这家公司的技术实力，进入二级市场后，它和更多 AI 公司需要继续一起回答，这些技术能力最终如何转化为更多收入和利润，即更大的用户和客户价值。