黄金和科技股都要看美债危机的脸色

“虽然我们没有持有一分钱的美债，但悄然之间，它就已经通过股票、基金、黄金、外汇，一层一层地传导到了我们的钱包。”

周一（8月24日），一颗持续了一周都没能拆除的“定时炸弹”，引发了金融市场两极分化。

向下的，是全球科技股。

A股最为惨烈，8月24日，A股创业板指重挫3.21%，已抹去8月反弹以来三分之二涨幅；科创50跌3.1%，8月涨幅接近归零；

其次是港股，港股恒生科技指数大跌3.61%；昨夜美股也不好过，虽然跌幅没那么明显，但始终在低位徘徊，放长时间看，纳斯达克也已连跌数日，自8月18日以来，下跌3%，费城半导体指数累积跌幅为8%。

向上的是黄金，伦敦金现货突破并站上4600美元，自8月18日以来，上涨6%。截至8月24日10点，工农中建四大行的积存金克价涨破1000元，重回千元大关。

暴跌与暴涨背后，指向同一因素——美债危机。

导火索始于8月18日。当日，美国30年期国债收益率一度冲高至5.33%，创下19年来新高，10年期美国国债收益率高达4.748%，同样创下19个月新高。

8月19日，美国国债即将达到40万亿美元

对债券市场而言，一旦30年期美国国债收益率冲破5%，风险资产往往会进入回调阶段，历史数据显示，标普指数会在随后3个月平均下跌4%，半年内平均下跌7%。

这一天，全球资本市场大幅收跌，成了短期的行情拐点：费城半导体指数大幅下挫，单日暴跌近5%。次日，韩国综合指数暴跌5.8%。A股创业板指数下跌6.26%，科创综指下跌7.16%。

而一周以来，美国政府救市不力，恐慌持续蔓延，叠加其他消息共振，美债危机成了当前市场最大的“定时炸弹”。

炸弹的危害

所谓美债，即“美国联邦政府债券”，用大白话说，是美国政府利用自身信誉给全世界打的借条。

与现在成为悬在头顶的“炸弹”不同，自从二战以来，美国国债一直被认为是地球上“最安全”的资产。基于其安全性，不管是各国央行，还是国家主权基金和机构投资者，都会配置一部分美债，作为压箱底的安全资产。

久而久之，它成为了全球各国的资产重要的 “定价之锚”，无论是各自资本市场的估值，还是货币走势，乃至黄金的价格，房贷市场的利率，企业发债的成本等等，都以10年期美国国债收益率作为参考。

换言之， 市面上其它资产收益率往往不能小于美债利率，必须跟着美债走。

因此，美国国债打个喷嚏，全球金融市场都要抖三抖。

而当前的这次震动始于8月12日，美国财政部拍卖420亿美元的10年期美国国债，得标收益率高达4.683%，创下2007年全球金融危机以来的最高水平。一天后，美国财政部进行了30年期美国国债拍卖，全场投标总金额250亿美元，预期发行收益率5.212%，实际得标利率是5.216%，比预期利率高出了0.4个基点。

美国国债中，长期经济看30年国债，经济增长看10年国债，国债利率越来越高，本质上意味着美国国债的吸引力越来越低，小小的0.4个基点背后，是美国资产吸引力逐渐下降的事实，也将对全球资产的估值体系造成冲击。

首当其冲，是其他主要国家的国债收益率。

8月18日美债收益率创下新高以后，德国10年期国债收益率上涨至3.25%，创2011年以来新高；法国10年期国债收益率突破4.1%，是2008年以来最高；日本10年期国债收益率报收2.94%，创下30年新高。英国30年期的国债收益率，更是达到了5.85%，创下28年新高。

其次，是美元指数。一般而言，美债收益率上升往往意味着美国经济更强、美元资产回报率更高，全球资金会流向美国，美元指数也会随之走强。但这一次投资者要求更高的收益率，并非因为“更看好美国”，而是“需要更高的风险补偿”，美元指数持续走弱。

8月以来，美元指数持续走低，8月18日以后，最低一度跌至98.55。美元走弱，黄金自然成为主要受益资产。美元越弱，同样一盎司黄金对应的美元价格就越高；与此同时，美元走弱也意味着全球投资者对美元资产和美元购买力的信心下降，黄金作为非主权资产的吸引力反而上升。

最后，高企的美债收益率传导下去，便要落到发展中国家、企业以及普通老百姓的头上。

美债收益率较高，全球资本会从新兴市场回流美国，对于发展中国家而言，这会导致资本外流、本币贬值、外债压力增加，经济增速放缓，特别是对那些贸易逆差较大，外汇储备不高的国家，影响尤其严重。

与此同时，全球企业的发债成本会增加，老百姓的房贷利率也会上涨，如今，美国30年期固定抵押贷款利率已经升至6.69%，创下2025年7月以来新高。

安置炸弹与拆弹失败

《华尔街日报》分析认为，本次引发美债危机的直接原因主要有两个：

第一，是美国不断扩大的财政赤字；第二，则是科技企业激进借贷，它们共同推高了美债的收益率。

首先来看美债赤字问题。

2026财年的前10个月，美国联邦财政赤字已经跃升至1.8万亿美元，比去年同期增加1690亿美元，美国国会预算办公室（CBO）已经把全年赤字预期上调到2.1万亿美元，比年初预测的1.9万亿又多了2000亿。

美国的财政鹰派机构普遍认为，赤字占GDP的3%是“可持续红线”，而如今美国财政赤字占GDP比重已高达6%。

对此，美国联邦预算问责委员会主席麦吉尼亚斯发出警告：“公众持有的债务已经超过经济规模，赤字占GDP比重是可持续水平的两倍，利息支出甚至超过了国防开支。”

这并非危言耸听。2026财年前10个月，美国财政净利息支出9630亿美元，同比增长14%，已经成为联邦预算的第三大项目。

因此，当前美国政府所面临的情况形成了一个死亡螺旋：美国债务越多，利息就越高；利息越高，财政赤字越大，还债就更加困难，必须得发行新的债券；而发行新国债，会导致国债收益率上升，利息继续上涨。

除了债务问题之外，美国AI巨头的大额发债融资，也影响了市场的现金流。

根据伦敦证券交易所集团的数据，Alphabet、亚马逊、Meta等科技巨头，今年以来已经发行了近2200亿美元债券，是2025年全年1080亿美元的两倍多。

如果算上英伟达、甲骨文和SpaceX等，截至7月9日，AI产业链的投资级债券发行已经达到约2400亿美元，比去年全年翻了一倍多。

换言之，美债危机的本质，其实是美国政府和美国的AI巨头们一起来争夺市场上的长期资金，但是钱只有那么多，需求增加以后，美国国债的收益率自然水涨船高。

诸多不利因素下，过去一周，美国财政部开始了一轮救市行动。

具体到操作，就是“回购长期美债”。

此前，美国财政部宣布回购美国10到30年期国债，单次上限20亿美元；到了8月19日，财政部突然发布公告，将回购金额扩大到40亿美元。

图源：美国财政部

有美国媒体“吹风”，财政部可能会以动用一个规模高达1万亿美元的财政部一般账户（TGA）为扩大国债回购提供资金。

美国财政部长贝森特当地时间周一表示，美国财政部将于9月9日实施下一次债券回购操作，并暗示后续仍将继续推进相关操作。

部分观点认为，美国财长贝森特正在用行动暗示“不惜一切代价”，让做空美债长端、试图推动10年期美债收益率升至5%的“债券义警”感到“敬畏”。

然而，到目前为止，市场并不买账。在贝森特宣布扩大美债回购的消息公布以后，30年期美国国债收益率先跌后涨，当日重新升至约5.24%；10年期收益率也回吐前一日跌幅，升至4.69%区间。

达利欧的警告

说到底，还是美国当前的“拆弹姿势”有问题。

贝森特的“救市”举措本质是对市场进行流动性管理，可惜治标不治本。据外媒报道，其所花费的40亿美元，大概率来自财政部通过发行短期国债筹集的资金，即“借短还长”，此举无法减少美国政府的整体债务。未来，政府仍然需要继续发债借钱，推高长债利息的底层因素并未消失。

蒙特利尔银行美国利率策略主管Ian Lyngen警告：市场对于美国财政部此次回购调整能否改变近期债市抛售的根本驱动因素，普遍持怀疑态度。

根据花旗策略师团队8月20日发布研报中认为，回购操作会降低美元资产的吸引力，美国财政部长贝森特近期推动降低长期借贷成本的举措，可能会在短期内令美元承压走弱。基于此，花旗将未来三个月的美元指数预测值从102.12大幅下调至98.34。

当前，市场已经将希望从财长贝森特，转移到了美联储主席沃什身上。原因在于，美联储能够调整通胀预期，进而影响美债利率。如果沃什给不出明确信号，美债长端收益率还会继续上涨，本轮美债危机就还会持续。

彭博策略师Michael Ball也表示，贝森特能调整债务期限结构，但只有美联储才能锚定通胀预期。换言之，贝森特能够解决的是美债市场的“供给和期限结构”问题，而沃什真正能够影响的，是市场对美国未来通胀和利率的预期。

具体的时间节点，就是在本周的杰克逊霍尔年会。

所谓“杰克逊霍尔年会”，是由美国堪萨斯城联邦储备银行主办的年度经济政策研讨会。过去几十年里，美联储主席往往会选择在这里释放一些重要的政策信号，由此被华尔街视为观察美联储政策风向的重要窗口。

今年的情况尤其特殊。

2026年的杰克逊霍尔经济政策研讨会将于8月27日至29日举行，本周五，也就是8月28日，美联储主席沃什将发表主题演讲。

美联储主席凯文·沃什

这意味着，美债危机对普通人钱包的干扰仍将持续一段时间。

而最悲观的声音也已经出现，桥水基金创始人达利欧近日发文警告称，美国债务危机可能仅需要3年时间，就会到来。

由此他建议，投资者将约10%至15%的资产配置于黄金，以对冲美国三年内或将迎来债务危机风险。

归根结底，虽然我们没有持有一分钱的美债，但悄然之间，它就已经通过股票、基金、黄金、外汇，一层一层地传导到了我们的身上。

这次的美债危机，也给所有人一个警告，这个世界上没有真正的“无风险资产”。