九次熔断：韩国股市何以无常

面对汹涌的抛售潮，韩国政府却表示暂不救市，引发许多损失惨重的韩国散户投资者的不满，因为韩国政府在股市大跌前曾鼓励散户入场。

8月1日，新民周刊资深读者董嘉俊版知笔者：其全家包括七龄童女儿董洛琳都注意到韩国股市异常。如在上月最后几个交易日，韩国半导体龙头企业SK海力士二季度财报的亮眼业绩却未能收获投资者的认可，股价盘中一度暴跌超19%。韩国综合指数盘中也一度暴跌超13%，并连续第二个交易日开启熔断机制。



2026年韩元汇率、外资净卖出、CPI三重叠加

董嘉俊统计：韩国股市已经在今年出现九次熔断了，而其自2000年设立全市场熔断机制到2025年末，韩国股市也仅发生过六次全市场熔断。我告知还有更小的周刊读者、六龄童洪一一也在关注韩国经济要闻，也是最近从釜山旅游观光回国。而就读乌南幼儿园的洪一一和就读高安路第一小学的董洛琳，已经在暑期实践中知晓了货币兑换的相关概念；并根据周刊报道，小读者们还判断韩元会在第三季度贬值。



暑期，董洛琳随家长到韩国旅游，发现韩国股市异动



六龄童洪一一也在关注韩国经济要闻

去年以来，上海成为韩国旅游的国际旅游第一城。上海的最新统计就是：2026年上半年，上海接待游客3.13亿人次，即同比增长17.60%。上半年全市全要素旅游消费交易总额5433.26亿元，同比增长8.75%。分析显示：上海入境旅游增长动能强劲，近程、远程海外客源同步扩容，且上海国际旅游枢纽、入境旅游第一站核心功能持续强化。上半年上海全市共接待境外游客531.49万人次，同比增长27.82%，其中入境过夜游客502.15万人次，同比大幅增长31.19%。韩国、俄罗斯、美国、泰国、马来西亚为入境前五大客源国；韩国已经连续六个季度名列第一客源国，其消费拉动已经惠及长三角区域。



韩国杠杆ETF爆仓散户年龄分布

周刊青年读者、在张家港任教的吴一丹就感知到韩国元素已融入当地生活；为了更好地准备新学期和学子家庭沟通，她七月下旬利用暑假特地去考察釜山和首尔等新闻中的韩国都市。其总体感觉就是：商业很繁荣且有发达国家的感觉，中国游客在消费和支付方面毫无障碍；已经实现微信等任何手段支付。



韩国街头即景

换言之，上海、长三角和韩国经济要素与技术便利已经在互相融合。因此，新民周刊的读者们都希望中韩经济能够互相玉成，旅游往来、人文交流、文化互动等合作更加便利；同时他们自然更理性地根据周刊报道来认知韩国经济的若干弊病和这轮夏季股灾。笔者熟悉的上海社会科学院世界经济办公室主任周洁莉，也是新民周刊资深读者；她和同事们注重分析东亚国别经济已多年。她对韩国经济和股市的近期感知就是：韩国股市这种反复横跳的样子未必是好事。智库研究显示“韩国的股市、经济都太单一了，就容易大起大落。前阵子韩国股市牛了后，整个国民都牛了，很多年轻人上杠杆炒股，很疯狂。然而比韩剧还要惊愕的是一波极速去杠杆，很多人爆仓。但一度行情涨完，韩国股民晚上又会狂欢感谢。这股来自首尔的冲击波，对亚太股市多少有点影响的，尤其是海外链、科技AI甚至和美国股市还是存在很多关联”。关于上海资本市场，周洁莉强调：“我国A股（上证）会受到短期、某些技术性负面影响，但不会形成全市场系统性冲击，冲击只集中在特定赛道，大盘整体独立性很强。”



7月末，韩国股市散户代表在国会大厦以画圈表示抗议

董嘉俊的高见是：“平时就一直在关注财经选题和中韩经贸关系，总体上觉得这次韩股多次熔断不会形成持续性利空冲击上海股市。某些负面影响是集中于情绪层面，国内资本市场具备独立基本面支撑、外部冲击多为短期影响，即中长期行情仍取决于我国内部自身有利因素和政策环境”。他还兴致勃勃地告知：“其女儿已经清楚人民币币值高于韩元，即同样的钱、人民币购买力更强”；“此番暑期在釜山消费、用支付宝结账后，感觉釜山上海已同城化”。

周刊读者们的反映，自然让笔者很有收获。不过，我告知他们自己智库对话的情况，即对于韩国经济机构和社会生活而言并不客观呢；毕竟，从大喜到大悲仅仅就四十天剧情。笔者的案例纪录就有：六月首尔一个韩国女孩在网上写道：“这是我成年以来最好的夏天。找到了工作，把全部工资扔进股市，白赚五年薪水。机票到处打折，随便飞海岛只要攒一周的工资。她强调了一句：有种人类黄金时代的错觉！”而7月29日，首尔汝矣岛国会前，摆了30多个白色吊唁花圈；其标语上写着“废除杠杆ETF”，同时一群散户在花圈前默立抗议。同一天，KOSPI指数则从9385点暴跌至5663点。从人类黄金时代到摆花圈，中间只隔40天！

亚太地区主要股市的观察家们都在分析韩国：AI泡沫破了？杠杆失控？外资跑了？但这些只是症状。有韩国智库专家认为：“真正的问题在9385点之前就已经种下了！一个靠两家公司撑起来的股市，本质上不是股市，是赌场。而韩国政府，亲手给这个赌场发了牌照。”



韩国经济能否步入上行正轨？

时间上溯，李在明刚刚入主青瓦台不久就喊出KOSPI至少5000点，政策上国民年金则把国内股票配置比例从14.9%拉到20.8%。这就极大地刺激了年轻人甚至家庭少妇，“即国家都在重力建仓、你为何对股市没有投资欲望呢”！而到2026年5月27日，韩国一口气上线16只挂钩三星和SK海力士的2倍杠杆ETF。散户持仓92%，一个月规模从5万亿飙到16万亿韩元。三星和海力士加上它们的杠杆产品，一度占韩国股市总成交70%。显然赌注太狠！

需要说明的是：杠杆ETF有一个强制机制：每日收盘必须调整仓位来维持2倍杠杆；股价跌了，基金自动卖出。换言之：韩国股市涨起来的时候，这套机制是财富加速器；跌起来的时候，它会自动加速下跌；越卖越跌，越跌越卖。如在7月13日，笔者就观察到：SK海力士单日暴跌15%，相关的杠杆ETF被迫在当天卖出约50亿美元正股；这50亿美元的抛压又砸低了股价，即触发更多散户的保证金追缴。随后一直到7月底，社会股灾情绪就形成了。

韩国社会基本面的情况和弱点又是如何呢？这是读者们关心的焦点话题。笔者对于韩国社会面纪录是：韩国约5160万人口，活跃股票账户1.09亿个。从2023年开始，父母可以直接用手机给0岁孩子开股票账户。2026年第一季度就有韩国媒体报道：仅Toss证券一家就有约18万个未成年人账户被开设。有韩国社会学家指出：“越来越多人相信，靠传统途径实现阶层流动已经不可能，似乎只有投机才能。”韩国央行的分析报告显示：当下房价超10亿韩元即首尔均价，人均贷款接近1亿韩元，30至39岁群体人均贷款约1.02亿韩元。换言之：韩国年轻人背着一身债，发现正经上班永远买不起房，然后政府递过来一根杠杆；他们似乎感觉到不是在炒股，是在赌跳出阶层的唯一一次机会！于是轰轰烈烈，全社会都亢奋！

然而，股市赚来的钱几乎全部重新流出了韩国；居民、养老金、机构持续增加海外资产配置。再加上真正卡脖子的波斯湾危机始终未解除：韩国94%能源依赖进口，72%原油来自中东；韩元贬值让进口商品全面涨价，6月CPI同比冲到3.2%。韩国央行被迫加息，7月16日韩国央行加息至2.75%；即借钱成本上升，杠杆资金加速出逃，股市再跌。然后就是外资再跑，韩元再贬，通胀再涨！最终的数据是这样的：全市场120万个杠杆账户触及保证金追缴线，32万个账户本金清零；其中62%是20到30岁的年轻人，即每30个韩国成年人就有1个收到券商补仓通知。一个首尔程序员的故事被反复传播：五年攒了8000万韩元，又贷款3000万，加了2倍杠杆，一天之内不仅本金归零，还倒欠券商；其剧情之惨烈远超韩流！



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不过，面对汹涌的抛售潮，韩国政府却表示暂不救市，引发许多损失惨重的韩国散户投资者的不满，因为韩国政府在股市大跌前曾鼓励散户入场。而据韩国投资证券披露：其88万名持有三星股票的客户中，有近半数目前处于亏损状态；40.8万名持有SK海力士的投资者中，亏损比例更高达近70%。7月31日，韩国副总理兼财政部长具润哲不得不出面向全国公开道歉！相关声明表示：“与会高官一致认为，资金集中交易单只股票杠杆产品，加剧了市场波动，各部门承诺将迅速、果断地采取应对措施”。声明还表示：股市“监管部门将参考中国香港灵活杠杆监管制度等海外经验，推动建立相应法律依据，使监管机构能够在紧急情况下采取市场稳定措施”！与此同时，韩国政府将“维持最高警戒级别，全天候地监控市场”。