季报前我对MU美光的操作计划

美光目前是我的重仓股。不过鉴于Tesla和NVDA历史上的走势，我曾在高位持续减仓，并在1000美元附近完成清仓。最近回调过程中已经重新补回仓位。下面整理一下我近期对美光估值的一些思考，希望能和TA结合起来，对大家有所帮助。

为什么我不用PE，而选择P/B？

不少同学认为，美光目前PE很低，因此被严重低估。

这一点，我的看法有所不同。

在我的估值框架里，我更倾向于采用华尔街长期分析Memory行业的方法。

存储股本质上仍然应该使用P/B（Price to Book，市净率）估值，而不是PE。

原因很简单：

DRAM、NAND属于重资产行业；

盈利波动巨大；

景气高峰时PE可能只有5倍左右（目前美光就是类似情况）；

周期低谷甚至可能出现亏损，此时PE完全失去参考意义；

HBM虽然改变了行业，但目前仍处于快速放量阶段，其长期盈利能力还需要时间验证。

真实数据需要等待hbm4量产后才能有数据调整估值模型

因此，我认为，美光目前仍然不能简单按照NVDA或其他AI平台型公司的PE体系进行估值。

美光目前到底对应多少P/B？

为了统一比较，下文全部采用最近公布财报的数据：

BVPS（Book Value Per Share，每股净资产）：89.22美元

ROE：70.55%

在这个基础上：

最近盘后的低点约710美元，以及我之前预估的日线极点650美元附近，分别对应约8倍和7.3倍P/B。

我觉得这里很有意思。

市场实际上已经给出了不同情绪下的估值：

7~8倍P/B：市场极度悲观；

9~10倍P/B：目前相对合理的估值区间；

12倍以上：需要市场重新进入非常乐观状态；

1250美元附近约对应14倍P/B（按静态BVPS计算），属于极高估值水平。

这也说明：

股价的大幅波动，并不仅仅来自盈利变化，更来自市场愿意给予多少倍P/B。

我目前怎么看待这一轮调整？

如果未来没有出现以下变化：

AI资本开支明显放缓；

HBM需求提前见顶；

美光ROE快速下降；

那么我认为：

7~8倍P/B对应的是偏悲观估值；

9~10倍P/B更接近目前市场的合理区间；

而11倍以上，则需要新的催化剂，例如：

2027年HBM订单继续超预期；

AI资本开支进一步提高；

市场相信高ROE能够维持更长时间。

按照目前小时线走势来看，在基本面没有变化之前，我更倾向于认为股价主要围绕这个估值区间波动。因此，这也是我在股价重新回到800美元附近后再次建立重仓的重要原因之一。

长线真正值得关注的是Forward BVPS

我认为，未来真正决定股价的，并不是P/B还能不能继续提升，而是BVPS是否能够持续增长。

如果未来几个季度，美光继续保持目前的盈利能力。

假设：

Forward BVPS逐步增长到100美元。

那么即使市场仍然给予10倍P/B。

理论股价就是：

这意味着：

未来股价继续上涨，并不一定依赖P/B继续扩张。

即使市场傍予相同估值，只要BVPS不断增长，股价震荡区间也会自然上移。

我目前的交易思路

在9月财报公布之前，我认为BVPS变化有限。

因此，短期市场交易的其实更多是：

P/B，也就是市场情绪。

例如：

AI消息利好，市场愿意给予更高P/B；

AI板块整体回调，市场压缩P/B；

而公司基本面短时间并不会发生根本变化。

因此，在没有明显基本面变化之前，我更倾向于采用：

全仓波段 。

如果AI资本开支没有明显放缓，HBM需求没有发生根本变化，我会在季报前大买点建立重仓，等待下一次BVPS提升带来的估值中枢上移。

哪些情况会让我改变观点？

投资最重要的并不是坚持观点。

目前我重点观察两个指标：

云厂商是否开始明显削减AI资本开支；我不会很在意大厂是否有物理上的return.

美光、SK海力士是否释放HBM需求放缓或订单减少的信号。

如果以上任何一点发生明显变化，我会立刻全部清仓。