谈谈存储芯片的周期性和估值

日本人在上世纪八十年代的时候，首先在存储芯片领域取得优势，把美国厂商打的落花流水。然后厂商招架不住，基本上都破产了，只剩下美光一家活下来了。后来美国政府和日本政府谈协议，日元升值，限制倾销等。但是其实没有啥用处，除了美光以外也没有别的存储厂商了。

后来韩国人在政府的支持下进入了存储芯片市场（因为逻辑芯片如X86等门槛太高，已经有老大垄断），开始挑战日本厂商。因为存储芯片一开始就门槛不高，群雄并起。加上也没有想X86等逻辑芯片那样和软件结合，有护城河，基本上是谁家的便宜用谁家的，插上能用就行，没有替换成本，非常方便，所以，大家都没有护城河，比的基本上是价钱。

开始主要在电脑上用。那么X86已更新产品，微软的Windows 系统更新，每隔几年更换一次电脑，周期很明显。再后来有了智能手机，好像也有更新周期。每当需求旺盛，存储厂商就大赚特赚。然后就大把投资，等到厂子建设好了，新产能上来了，突然发现周期进入了低谷，价格下跌，利润减少甚至变成了负的。比如，前一阵苹果的厨子抱怨存储芯片太贵了，手机电脑没有办法必须涨价。美光的老板反唇相讥：说疫情后的时候存储芯片价格大跌，苹果继续压价，直接把他们的利润率弄成了负的，哪里来的钱在那个时候扩产？那个时候不扩产，现在扩产根本来不及啊！现在投资几百亿，厂子投产都在两三年后，那个时候如果周期进入低谷，厂家直接会给弄破产的。

韩国人挤垮日本存储厂家，靠的是韩国政府支持下，逆周期疯狂扩产，也就是说即使存储芯片已经卖不出去了，利润率下跌，甚至是负的了，厂家依然贷款疯狂扩产。日本人最后就剩下铠侠存储了，现在主要和SNDK 合作。而且不做DRAM。

现在正好是这一次超级周期的顶峰。谁都不知道这次周期还有多久？会不会明年或者后年再次进入产能过剩的怪圈？每次大周期的顶峰，大家都很乐观，认为这次不一样。但是最后发现还是一样。关键是以前DRAM 和闪存的门槛实在不高。这次会不会真的不一样？支持不一样的依据目前主要有：

1）目前players越来越少，DRAM，尤其是HBM，目前是一超两强（海力士第一，三星和美光老二老三），而且资金和技术的门槛都在大大提高。虽然不能说是一家垄断，但是可以说三大垄断。

2）这次AI数据中心在新增加需求中占主导地位，目前造成了电脑和手机用户供应严重短缺。AI数据中心目前看不到周期规律（太新了），而手机电脑等更新换代在朝后推迟，因为太贵了，大家只好暂时不买（原来差不多三年一个换代）。所以等AI 需求下降或者平稳的时候，也许电脑和手机实在是需要更新换代了。

3）三大厂商有以往血的教训，这次扩产的速度没有太过分（虽然很多，但是和需求增加速度比起来明显不够）。

至于这次是不是真的不一样，过几年大家就知道了。但是花街的投资机构显然认为还是周期性的，因为海力士和美光目前的PE ratio 实在是太低了，如果认为周期严重减弱的话，现在的股价就实在是太便宜了。如果明后年真的会进入以往那样的低谷的，目前的价格太高了，会继续下跌。

我个人认为，周期还是有的，但是，周期会减弱。谁要是知道准确答案，谁能发大财。