易控智驾卡位“全球矿区无人驾驶第一股”

6月24日，易控智驾科技股份有限公司（简称“易控智驾”）通过港交所主板上市聆讯，并更新了聆讯后资料集。国泰君安国际与海通国际担任保荐机构。

作为宁德时代、紫金矿业等机构参投的自动驾驶企业，易控智驾若成功上市，或将成为“全球矿区无人驾驶第一股”。

透过其更新的财务与业务数据，可以看到商用车自动驾驶在封闭场景商业化落地的运行轨迹，其营收规模随车队部署放量而快速增长，同时企业正经历从重资产向轻资产运营的模式切换，但短期内仍需面对大客户集中与持续亏损的现状。

矿区因封闭、低速且路线固定，成为自动驾驶技术较早实现商业化的场景。

资料集显示，2023年至2025年，易控智驾分别实现总收入人民币2.71亿元、9.86亿元及14.35亿元，三年复合年增长率达130.2%。

截至2025年12月31日，其部署的活跃无人驾驶矿卡数量达到2580辆。按2025年收入计算，公司在中国矿区无人驾驶解决方案市场份额为37.6%，位列第一。

在盈利能力方面，公司于2024年实现毛利转正。2023年至2025年，其期内毛利分别为-5046万元、7471万元及1.45亿元，对应的毛利率分别为-18.6%、7.6%及10.1%。

在净利润端，易控智驾目前仍处于亏损状态。

2023年至2025年，公司净亏损分别为3.34亿元、3.90亿元及5.16亿元，不过，2025年净亏损扩大包含受分类为持作出售资产确认减值亏损1.18亿元的单次事件影响。

同期，剔除股份支付及上市开支等非现金项目的经调整净亏损分别为2.84亿元、3.03亿元及4.84亿元。亏损主要源于早期业务铺设的大额前期投入及持续的研发开支。

财务数据的边际改善，与其底层商业模式的调整直接相关。易控智驾的核心解决方案“著山”主要分为两种业务模式：公司提供车队模式与客户提供车队模式。

在公司提供车队模式下，易控智驾自行购买并管理矿卡，提供全生命周期服务。这种模式前期资本投入大，虽然有利于早期开拓市场和验证技术，但成本负担较重。2023年，该模式的毛利率为-39.3%。

为优化利润结构，公司逐步向客户提供车队模式倾斜。在该模式下，客户自行购买或租赁矿卡，易控智驾主要提供无人驾驶软硬件系统及相关技术支持。这一轻资产模式在结构上具备更高的利润率，2025年该模式的毛利率升至16.0%。

从收入结构来看，客户提供车队模式产生的收入占总收入的比例，已从2023年的41.7%上升至2024年的46.0%，并在2025年进一步提升至56.8%，成为公司第一大收入来源。这一模式切换是易控智驾实现毛利转正的关键动因。

在规模扩张的进程中，易控智驾的业务结构也反映出B端工业服务企业特定阶段的特征，尤其是客户集中度问题。

2023年至2025年，公司前五大客户分别贡献了总收入的94.4%、83.7%及66.3%。其中，最大单一客户在2024年和2025年分别贡献了54.5%和35.7%的收入。虽然公司在过去三年保持了所有终端客户集团100%的留存率，但主要客户需求或采购节奏的变动，仍可能对其当期业绩产生直接影响。

此外，由于B端大型项目结款特性的影响，公司的资金运转周期也随业务扩张而拉长。资料集显示，易控智驾的贸易应收款项周转天数从2023年的48.8天延长至2025年的168.5天；其现金转换周期也从2023年的34.1天延长至2025年的130.0天。这对企业的流动资金管理提出了更高要求。

作为技术驱动型企业，研发投入是维持产品壁垒的硬性支出。2023年至2025年，公司研发开支分别为1.77亿元、2.08亿元及2.71亿元，呈逐年上升趋势。不过得益于营收基数的迅速扩大，研发费用率已从2023年的65.4%摊薄至2025年的18.8%。

整体来看，易控智驾通过在矿区场景的规模化部署跑通了从技术到商业的闭环，并通过向轻资产模式的切换初步改善了毛利水平。

在登陆资本市场后，如何进一步优化客户结构、改善现金周转周期，并在保持技术投入的同时跨越净利润转正的拐点，将是其未来需持续回应的运营考题。