花旗上调新易盛目标价

AI算力竞赛持续升温，光通信产业链正迎来战略性机遇期。

在大模型训练与推理需求持续放量的驱动下，数据中心网络带宽不断升级，光互连作为算力系统的“高速公路”，正从传统通信配套跃升为AI基础设施中增长确定性最高的核心赛道之一。

据追风交易台，花旗最新报告预计，全球光互连市场辨模将从2025年约220亿美元增长至2028年920亿美元，三年复合增速高达65%。增长驱动力已从传统流量周期切换为AI算力集群扩张与高速率光模块渗透率提升的双重共振，行业正从“周期波动”转向“结构性扩张”。

新易盛是花旗本轮上调中最受关注的标的之一，目标价从353.57元大幅上调至701元，近乎翻倍。核心逻辑在于：市场当前主要定价800G与1.6T的短期景气，而3.2T产品放量、NPO光引擎商业化等远期增长仍存在显著预期差，产品结构持续升级有望进一步放大盈利弹性。

天孚通信同样获得花旗青睐，目标价上调约32%至419元，核心逻辑在于CPO（共封装光学）方案规模化落地背景下，公司在光引擎、FAU等关键器件上的优势将逐步兑现。

3.2T接棒、NPO落地，光互连三年CAGR高达65%

花旗报告预测，2025至2028年，全球光互连出货量将从1.1亿只增至3亿只，年复合增长率达40%；市场辨模则从220亿美元跃升至920亿美元，年复合增长率高达65%。量价增速差异源于产品结构升级——高速光模块占比持续提升，拉高整体平均售价，行业正彻底摆脱过去通信设备市场依赖降价抢份额的竞争模式。

数据中心已成为绝对需求主体，光模块出货占比三年内将从71%提升至89%，AI算力集群带宽升级是核心驱动力。800G及以上高速产品在数通领域的渗透率从37%飙升至89%，低速模块加速退场。

分速率看，1.6T模块将在2027年迎来放量，三年复合增速高达215%；3.2T模块于2027年启动出货并于次年快速爬坡，接棒成为下一轮增长主力。与此同时，CPO/NPO新型封装方案也将从2027年起规模化落地，其中NPO方案精准匹配谷歌、英伟达等厂商的横向算力集群架构。

上游光芯片环节同步受益。硅光子技术渗透率将从29%提升至60%，带动EML和CW激光芯片需求高速增长。光芯片凭借其技术壁垒和产能稀缺性，成为产业链中确定性最强的受益环节。整体来看，光互连行业正从通信配套向算力基础设施跃迁，未来三年量价扩张路径清晰，头部企业的先发优势有望持续放大。

新易盛估值重估核心：3.2T+NPO 双增长曲线兑现

花旗此次大幅上调新易盛目标价至701元，较当前股价近乎翻倍，核心逻辑在于市场目前仅定价了800G与1.6T的短期景气红利，而3.2T批量交付与NPO光引擎落地等长期增量尚未被充分计入。全球客户壁垒与行业领先的盈利能力，则为估值抬升提供了底层支撑。

盈利预测方面，花旗将新易盛2026、2027年净利润预期分别上调8%和13%，主要增量来自3.2T产品出货及NPO光引擎订单的逐步兑现。2028年净利润进一步看至658.28亿元，三年复合增速达190%，规模效应与产品结构升级正持续推动毛利扩张。

毛利率层面，公司2026至2028年预计维持在52.9%、53.9%、54.0%的高位，较同业高出约10个百分点。花旗认为，这得益于其优异的成本管控能力以及与海外头部云厂商的深度绑定，构成了难以复制的护城河。

估值层面，701元目标价对应20倍2027年动态PE，处于公司五年历史均值下方0.5个标准差。花旗认为，800G与1.6T景气度延续，叠加3.2T与NPO远期现金流的高确定性，公司应享有高于传统通信企业的成长性溢价。