瑞银：白银大涨，中国是唯一理由

银价突破85美元创两个月新高，瑞银表示中国是目前白银需求的唯一来源，中国3月单月进口528吨白银，创近二十年纪录，零售投资者抢购银条、太阳能厂商抢在退税取消前囤货，两股力量叠加引爆需求。美国关税政策的不确定性制造了额外的混乱，纽约交割库存持续消化，市场结构趋于脆弱。瑞银维持年底银价100美元目标不变。

白银市场近期出现明显上涨，背后的驱动力高度集中——中国需求主导了当前的价格走势，而美国关税政策带来的不确定性则在边际上放大了市场波动。

银价近日突破每盎司85美元，创两个多月来新高。与此同时，上海白银溢价重新升至每盎司10美元以上，显示出中国市场对实物金属的强劲吸引力。

瑞银全球贵金属分销主管Andrew Matthews直接指出，中国是目前白银需求的唯一来源，美国关税政策的不确定性则在市场结构层面制造了额外的混乱。

在价格走强的同时，瑞银贵金属策略师Joni Teves维持其年底预测不变——金价6000美元、银价100美元，理由是支撑贵金属的底层逻辑依然完好：零售与机构投资者持续流入，央行购金趋势也不太可能逆转。

中国需求的集中爆发

今年以来，中国在白银市场的角色发生了明显转变。过去五年，中国长期是全球白银精矿的净出口国，但2026年出现了清晰的流向逆转。

中国3月份白银进口量达528吨，为近二十年来单月最大进口量，令中国从金属供应方转变为阶段性的需求吸纳方。

需求的集中爆发来自两个方向：一是零售投资者大量买入小辨格银条，将其视为高价黄金的替代品；二是太阳能制造商在4月1日出口退税取消前抢先备货。太阳能行业消耗全球白银年供应量的约五分之一，且产能高度集中于中国。

不过，金瑞期货深圳分析师Zijie Wu对这一进口热潮的持续性持保留态度。他表示，"爆炸式的进口量肯定无法持续"，未来进口将回归正常水平，并补充称鉴于中国本身是全球最大白银生产国，银市并不存在长期的供需失衡。

纽约库存收紧，市场结构趋于敏感

与中国需求激增同步发生的，是纽约白银库存的持续下降。去年受关税预期驱动积累的CME库存已逐步消化，金属流向从纽约转回伦敦和苏黎世，LBMA金库持仓有所回升。

Andrew Matthews指出，纽约有效交割缓冲已经变薄。一旦金属离开纽约，将其调回并不简单，金属来源地和海关处理方式的重要性随之上升。在库存充裕时，这些细节影响有限；但在当前低流动性环境下，任何边际不确定性都足以在市场结构上留下印记，而非直接反映在现货价格上。

这也解释了为何基差波动性重新出现，EFP（交易所对实物溢价）走强，伦敦场外市场持续偏紧。

关税政策的误读效应

美国关税政策的不确定性是当前市场情绪的另一个扰动因素，但其影响更多来自市场的误读，而非政策本身的实质变化。

美国对白银进口并无统一的海关编码，市场参与者混用多个编码，包括用于未锻造金属的7106.91.10和用于半制成品的7106.92.1000。今年1月，美国海关的一项裁定重申了特定银条的半制成品处理方式，但该裁定针对具体交易，并未改变整体规则，只是再次提示分类存在主观判断空间，重新分类的风险客观存在。

与此同时，美国《301条款》的法定四年审查周期正在进行中，涉及2018年7月和8月行动的申请窗口分别延伸至今年7月和8月。Matthews认为，基准情形是这一审查过程平静收场，但市场往往在结果明朗之前就已对不确定性作出反应。

他同时指出，《232条款》和关键矿产框架的混淆也加剧了市场对中国来源白银的谨慎情绪，尽管这两项条款实际上均未改变白银进口的处理方式。"市场影响是由误读驱动的，而非政策行动本身。"

短期偏强，但结构性支撑存疑

综合以上因素，Matthews的短期判断是：场外市场偏紧的状态可能持续，EFP将维持波动，现货价格存在短期上行偏向。但他同时强调，中国以外的全球需求基本面并无明显改善，当前由流动性错配和政策误读驱动的价格强势，更可能是阶段性的，而非结构性的。

投资者需要关注的核心问题在于：金属存放在哪里、能否便捷移动，以及在交割缓冲已薄的背景下，分类和处理方式的不确定性如何影响边际行为。

Joni Teves则从更长周期的角度维持乐观立场，认为多元化配置的主题依然完整，零售与机构资金的持续流入以及央行购金行为构成贵金属的底层支撑，银价年底触及100美元的预测不变。