为何今年银行H股持续高涨？

天风证券表示，2026年开年至4月，银行A股跌约7%，H股却逆势大涨13%，多家国有大行H股股价创历史新高。背后逻辑清晰：宽基ETF大规模赎回砸压A股，险资追捧H股高股息、港交所T+1结算改革提振信心，叠加分红季资金抢跑，H股强势逻辑持续强化。展望后市，H股温和上涨趋势有望延续，A股则维持区间震荡，长期AH溢价率将逐步收窄回归合理区间。

银行AH股股价表现分化的内在逻辑：

1、AH股投资者结构差异。A股以个人投资者为主，投资行为易受市场情绪带动，估值隐含情绪溢价。H股以机构投资者为主体，对各类隐性风险定价更为审慎，整体估值水平更低。

2、两地市场制度规则形成刚性折价基础。两地市场鄙息税收政策存在明显区别，交易机制与做空规则各不相同。同时跨境资本流动受到严格管控，跨市场套利受到多重限制，AH股股价差难以自发收敛。

3、银行股在两地市场宝能定位不同。银行A股作为宽基指数中重要标的与防御性资产，配置属性形成估值支撑。H股中资银行仅为全球普通配置标的，其定价更多由基本面与全球资金偏好共同决定。

4、两地市场对银行股风险定价逻辑有差异。A股投资者依托政策托底预期对隐性风险定价偏宽松，H股机构秉持国际审慎框架评估资产质量，要求更高风险补偿。

2026年，银行A+H股走势出现显著分化，H股市场延续此前上涨趋势。或主要与宽基ETF赎回冲击、H股高股息优势、季节性因素及相关政策利好有关：

1、宽基ETF大额赎回对银行A股形成集中抛压。2026年初A股过热，监管层逆周期调节，中央汇金等机构减持宽基ETF引发大额净赎回，银行板块权重高，基金经理被动减持，叠加资金向科技成长赛道分流，A股股价下跌。而H股未受影响，延续上涨趋势。

2、银行H股更高的股息率，成为低风险资产荒下的优质配置选择。银行H股股价低、股息率远高于A股，低利率背景下，其更高的股息率相较于10年期国债更具吸引力，成为保险、养老金等配置型资金优选，支撑H股走强。

3、分红季季节性因素，进一步助推银行H股上涨。二季度为银行分红季，资金提前布局高股息标的以获取分红收益，助推2026年4月银行H股加速上涨，多家国有大行H股创历史新高。

4、相关政策利好释放，推动银行H股强势走高且弹性优于A股。一方面，央行、外汇局优化境外贷款管理，利好跨境业务占比高的国有大行，而H股对政策敏感度更高，股价弹性显著大于A股。另一方面，港交所提出将T+2结算周期缩短至T+1，有望提升市场流动性、降低系统性风险、提振市场信心，成为银行H股4月加速上涨的直接催化剂。

展望下一阶段，银行H股有望延续较好表现，银行A股走势以震荡为主，长期来看，AH股将逐步回归联动性，溢价率收窄至合理区间。

从基本面来看，一季度信贷投放和金市自营配债，奠定了“早投放、早收益”的基本盘，加之负债成本大幅改善，净息差向上拐点基本确立。但进入二季度，不排除银行会面临一定“缺收入”压力，表现为：一是信贷投放大幅回落，负债成本改善幅度有所放缓，存贷板块收入贡献度有所下降；二是非息收入结构中，金市板块或受高基数影响有所承压，但Q2以来，大行已开始在债券利率下行时期顺势卖老券兑现浮盈，以实现增收。因此，虽然Q2银行整体各项经营指标有望保持平稳态势，但边际上看，相较于Q1的优异表现不排除略有回落。

银行H股股价有望温和上涨。低估值、高股息是H股的核心优势，叠加险资等长期资金的配置需求、港股制度优化及美联储降息带来的流动性利好，仍有估值修复空间。但前期涨幅已充分释放，未来行情波动或加大，上涨动力将更多依赖盈利兑现与长期资金持续流入。

银行A股整体或以区间震荡为主。行业基本面具备稳健支撑，银行板块作为防御性资产，其波动范围相对可控。银行AH股的上市主体本质一致，均受宏观经济、监管政策影响，长期股价走势将围绕行业基本面联动波动，溢价率在市场辨律与基本面约束下逐步回归合理水平。但是汇率波动、地缘政治不确定性以及财报与市场预期偏差等因素可能影响市场资金决策，引发AH股价波动。

1. 银行AH股估值差异核心机理

1.1.银行AH股差异显著

估值差异。A+H股上市银行在A股的PB估值普遍显著高于H股，这也导致绝大多数银行A股对H股存在一定的溢价。数据显示：截至2026年4月30日，15家上市银行的A股PB估值均高于H股，除招商银行及交通银行外，其余上市银行A股收盘价均高于H股收盘价。股价差异直接推高了AH股溢价水平，其中，郑州银行A股较H股溢价率高达104.85%。

股息率差异。在同一银行基本面与分红政策一致的前提下，A股更高的股价压低了股息率，而H股更低的股价推高了股息率，两地市场形成了明显股息率差异。数据显示：截至2026年4月30日，除招商银行以外，其他上市银行的H股股息率均高于A股股息率。其中，中国银行、浙商银行、重庆银行及郑州银行H股与A股股息率差距均超1pct。而招商银行A股股息率为7.87%，高于H股的7.02%，与其A股股价相对H股折价的情况相对应。

弹性差异。两地市场交易表现也明显不同，银行H股股价波动显著大于A股，涨跌幅弹性更强。这些差异是A股及H股市场长期分割的体现。数据显示：2026年以来多数上市银行呈现H股涨跌幅更明显，波动弹性显著大于A股。其中，中国银行H股年内涨幅较A股年内涨幅高出13pct。仅农业银行、邮储银行及青岛银行H股涨跌幅小于A股，但波动幅度差距较小。

1.2.上市公司AH股股价表现差异原因

A+H股上市公司在两地市场长期存在显著的股价表现差异，这是两地市场在投资者结构、制度差异与流动性环境多重因素共同作用下的系统性结果。具体来看：

第一，从投资者结构来看，A股市场以个人投资者居多，H股市场以机构投资者为主。个人投资者更关注短期盈利增速、政策催化等显性因素，对银行资产质量的隐性风险定价相对偏乐观。同时其投资行为易受市场情绪影响，A股估值中往往包含一定的情绪溢价。而机构投资者更注重长期ROE水平、净息差稳定性、资产质量等核心指标。在定价过程中，机构投资者往往充分考虑潜在风险、要求合理安全边际，不会给予过高估值溢价，这使得银行H股股估值整体更趋保守。

第二，从制度差异来看，股息税政策是H股相对A股的刚性折价的重要原因。A股市场中，个人投资者持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。而内地个人投资者通过港股通投资H股取得的股息红利，统一按20%税率代扣个人所得税，内地企业投资者连续持有H股满12个月才可免征企业所得税。基于税负成本差异，跨境H股投资者期望H股存在一定估值折价作为风险补偿，进而形成持续性的制度性折价。

两地市场运行机制持续加剧AH股估值分化格局。A股市场严格执行T+1交易模式，主板个股设置10%常态化涨跌幅限制。波动限制机制能够平滑短期价格剧烈波动，有效压缩极端行情下的尾部风险，市场整体运行稳定性更强。H股市场采用T+0日内回转交易规则，不设置任何涨跌幅约束，同时具备完善的融券交易和成熟做空工具。这种机制放大了H股价格波动与潜在下行风险，市场风险定价水平更高，持续压低H股整体估值水平。

此外，跨境资本流动监管约束，也是AH股估值价差长期无法收敛的重要原因。当前我国资本项目外汇管理尚未完全放开，跨境证券投资受到严格的合规管控与额度限制。沪港通、深港通互联互通机制，仅为两地市场提供有限的投资通道，在交易标的、投资额度、资金划转、投资者准入等方面均存在明确限制。跨市场套利需要承担额外的制度成本、汇兑成本并受到交易限制，大规模高频套利行为难以落地。市场无法通过套利行为抹平定价偏差，AH股天然的估值分割格局得以长期维系。

1.3.银行AH股股价表现差异原因

相较于其他A+H股上市公司，上市银行在A股及H股两个市场的股价表现分化，既有整体行业特性影响，也与银行业本身具有高杠杆经营、强监管约束、隐性风险隐蔽性强等行业特质有关，相关要素进一步催生并固化AH股长期估值差异。具体来看：

第一，银行股在两地市场的功能定位存在结构性差异。在A股市场，银行股是宽基指数中重要权重标的，也是机构投资者配置组合中常见的低波动防御性资产，兼具指数稳定与收益增厚的双重功能，这一配置属性为其估值提供了一定的支撑。而在H股市场，中资银行股作为全球大类资产配置中的普通标的，面临国际同业的直接竞争，不具备本土市场特有的防御性溢价与指数权重带来的配置红利，其定价更多由基本面与全球资金偏好共同决定，缺乏A股市场的天然估值缓冲。

第二，两地市场对银行资产质量与隐性风险的定价逻辑存在显著差异。A股投资者对国内银行的风险判断受到政策托底的预期影响，对地方政府债务、房地产相关敞口等隐性风险的定价相对宽松。而H股机构投资者多采用国际银行业的审慎定价框架，对资产质量等采取穿透式从严评估，使得H股银行股估值中枢更趋保守，与A股市场形成分化。

2.2020年以来银行AH股股价变化复盘

2020年以来，银行A股及H股股价整体呈现联动运行状态。其中，2020年至2025年，银行A股与H股整体走势具有较高的同步性，均经历了两轮显著下行与两轮上涨行情，但两者的涨跌幅度显著差异。2025年末至今，银行A股与H股走势出现明显分化，银行A股震荡走弱，而银行H股则延续上行态势。银行A股及H股的阶段性波动，是宏观经济环境、行业政策导向、市场资金流向等多重因素共同作用的结果。

2.1. 第一阶段：2020年1月至10月疫情冲击与内外压力下的银行AH股股价下跌，AH股溢价率持续上行

疫情冲击下银行AH股股价均呈现下行趋势，银行H股下跌弹性显著高于A股，银行AH股溢价率持续上行。中证银行指数从2020年初的6952点震荡下行，三月跌至阶段性低点后低位小幅波动，至10月回升至5953点，区间累计跌幅约13%，下跌节奏相对平缓。同期HK银行指数从3202点暴跌至2208点，区间累计跌幅达30%，下跌节奏更急促、弹性 更大。受此影响，银行A股相对 H 股的溢价率快速攀升。

疫情冲击下银行板块整体承压。疫情冲击导致全球经济短期下行，银行信贷违约风险上升，资产质量隐忧凸显。为缓解疫情影响，国内实施宽松货币政策，银行净息差持续收窄，同时国内银行业承担延期还本付息等政策性让利任务，行业整体盈利预期大幅下滑，直接拖累银行AH股同步下行。

国内稳增长政策持续发力，通过货币宽松与财政扩张拉动信贷需求、缓释资产质量风险，对银行A股形成有效托底。2020年3月以后，随着国内疫情防控逐步推进，多地有序开展复工复产、复商复市。央行和银保监会针对性出台了多项扶持政策，不仅引导银行加大普惠金融支持力度，还明确了小微企业贷款延期还本付息的具体举措，让市场对政策托底的预期更加明确。由于A股投资者以境内机构和个人为主，对国内政策信号敏感度更高，境内资金对银行股的抛售行为相对理性，A股银行股的下跌幅度也因此得到有效控制。而H股市场中的国际机构投资者对国内疫情防控节奏及宏观扶持政策的理解与响应存在滞后性，对海外市场风险联动更为敏感。同时离岸市场避险情绪传导更强、跨境资金波动放大短期抛售行为，最终使得银行H股股价下行幅度显著大于A股。

2.2.第二阶段：2020年10月至2021年5月银行H股超跌反弹，A股小幅回升，AH股溢价率逐步收敛

银行H股呈现明确的超跌反弹态势，A股同步回升的同时小幅震荡，两者涨幅差异显著，推动AH溢价率逐步收敛。中证银行指数从2020年10月的5953点反弹至2021年5月的7404点，区间累计涨幅约24%，期间小幅震荡。HK银行指数从2208点的低位持续反弹，至2021年5月达到3207点，区间累计涨幅高达45%，反弹节奏强劲，银行AH股溢价率普遍大幅回落。

国内经济复苏带动银行业基本面边际改善，支撑银行股股价回升。国内疫情得到有效控制后，经济复苏动能持续增强，GDP增速逐季回升。各地陆续出台消费刺激、投资拉动等相关政策。2021年1月银保监会正式启动单户对公、批量个人不良贷款转让试点，拓宽了银行不良资产处置渠道，有效缓解了市场对银行资产质量的担忧。第一阶段银行A股股跌幅较小，估值修复空间有限。而H股前期超跌严重，估值处于历史极低水平。同时，人民币持续升值，港币计价的银行H股对国内投资者而言隐含汇率收益，南向资金大幅流入H股，增持低估值银行标的，支撑银行H股股价反弹。

全球主要经济体逐步复苏，美联储维持零利率政策，并持续实施量化宽松策略，美元流动性危机得到有效缓解，美元指数随之走弱。外资逐步回流新兴市场，回补前期超跌的银行H股仓位。同时，全球经济复苏预期不断提升，境外投资者风险偏好回升，对低估值银行H股的配置需求有所增加，进一步推动H股股价上涨。而A股受境内资金主导，外资流入规模相对有限，叠加银行A股估值修复空间不足，其反弹力度远不及H股。

2.3.第三阶段：2021年6月至2022年10月多重风险拖累AH股同步下行，AH溢价率再度扩大

2021年6月至2022年10月，银行A股及H股同步下行。中证银行指数自2021年6月阶段高点7404点回落至2022年10月低点5045点，区间跌幅约32%。同期HK银行指数自3207点回落至低点2211点，区间跌幅约31%，两地指数下行幅度相近。针对A+H银行个股来看，除浙商银行及重庆银行以外，其余13家A+H银行在H股跌幅显著大于A股。多数A+H银行的A股较H股溢价率扩大。

国内宏观经济与信用环境的多重压力，推动银行AH股同步下行。一方面，房地产行业风险持续发酵，部分房企债务违约事件频发。市场普遍担忧银行存量房地产开发贷、个人住房按揭贷款以及地产相关非标业务敞口将出现不良攀升，对银行整体资产质量的悲观预期快速升温。另一方面，经济增速放缓，企业投资扩产意愿趋于保守、居民购房与消费信贷需求降温，银行有效信贷需求不足，业务扩张空间受到一定制约。同时市场利率持续下行，LPR多次下调引导社会融资成本走低，银行资产端收益率持续下滑，而负债端存款成本保持刚性，行业净息差进入持续收窄通道。

2022年3月美联储开启激进加息周期，美元指数大幅走强，人民币兑美元汇率出现阶段性贬值。一方面，H股作为离岸市场，其流动性高度依赖全球资本配置，美联储加息导致全球美元回流，叠加人民币贬值带来的汇兑损失，外资配置H股人民币资产的意愿下降。而A股受汇率与跨境资本流动的直接影响较小，且有国内流动性宽松的支撑，银行股下跌幅度相对缓和，因此银行AH股溢价率再度扩大。另一方面，港币实行联系汇率制度跟随美元走强，在银行AH股溢价率换算中，港币计价的H股折算人民币后估值被动抬升，客观收敛了两地价差，银行AH股溢价率上升幅度有限。

2.4.第四阶段：2024年至2025年末银行AH股持续上涨

2024年初至2025年末，A+H银行股在两地市场同步开启一轮显著上涨行情，银行H股涨幅显著跑赢银行A股。中证银行指数自2024年初至2025年末累计涨幅约52%，同期HK银行指数累计涨幅达84%。A+H银行个股来看，农业银行、招商银行、重庆银行、青岛银行与渝农商行H股涨幅超90%。

多项政策实质性落地，对银行基本面预期形成系统性修复，推动银行股价上涨。其一，地方政府债务化解一揽子方案的推进，通过债务置换、展期降息等方式缓释地方政府隐性债务风险，市场对银行地方政府相关资产质量的担忧显著缓解。其二，房地产风险化解政策持续深化，保交楼资金闭环机制、房企融资“第三支箭”等政策的落地，有效降低了银行对公房地产贷款与个人住房贷款的不良生成压力，银行资产质量预期从“尾部风险出清”转向“边际改善”。其三，随着存款利率市场化调整机制的深化，多家银行下调存款挂牌利率，显著缓解了银行净息差持续收窄的压力，市场对银行盈利增速的预期由负转正。

2024年以来，美元指数见顶回落，美联储货币政策逐步转向宽松。2025年美联储正式结束加息周期并启动降息，全年累计降息75bp，美债收益率从高位回落，美元指数走弱，全球美元流动性持续宽松。跨境资金纷纷回流新兴市场，港股作为离岸市场，流动性显著改善，日均成交额大幅提升，为银行股上涨创造了良好的外部环境。

人民币兑美元汇率企稳回升，直接提升了以港币计价的中资银行H股的投资吸引力。在此背景下，南向资金的大规模流入，2025年南向资金净流入H股规模超1.4万亿港元。银行H股作为低估值、高股息标的，具有较强吸引力。以平安人寿为代表的内地保险机构开启了大规模增持潮，全年累计举牌银行H股13次，平安人寿对农业银行H股的持股比例提升至19%，对工商银行、招商银行H股的持股比例也均有所提升，险资的长期配置需求为板块提供了坚实的资金支撑。

2.5.第五阶段：2026年开年以来，A+H股银行股走势出现显著分化，H股市场延续此前上涨趋势

2026年开年至2026年4月末，A+H股银行股走势出现显著分化，H股市场延续此前上涨趋势，而A股市场则普遍回调，银行AH股溢价率整体收窄。中证银行指数自2025年末的阶段高点回落，区间跌幅约7%。同期HK银行指数继续上行，区间涨幅约13%，两地指数走势分化明显。

2026年一季度，上证50、沪深300等主流宽基ETF出现大额净赎回，占比较高的银行板块显著受到冲击。2025年市场低迷时，以中央汇金为代表的国家队资金大举增持ETF以稳定市场。2026年初A股行情持续火热，上证指数快速走高，市场饼热苗头显现。为避免市场大起大落、重蹈历史“快牛快熊”覆辙，监管层启动逆周期调节，中央汇金等机构从宽基ETF大规模撤退，上证50、沪深300ETF成为减持主力。银行板块在核心宽基指数中权重占比较高，基金经理为应对ETF赎回按相应比例减持成分股，对银行A股形成持续集中抛压。同时市场风格偏好科技成长赛道，存量资金持续分流，导致银行A股股价在一季度出现明显下跌。而银行H股并未受到此次宽基ETF赎回的扰动，延续了此前的上涨趋势。银行A股在经历一季度初期的下跌后，随着宽基ETF赎回高峰逐步过去，市场情绪逐渐平复，股价也随之进入震荡小幅上升阶段，但与强势上涨的银行H股仍具有较大差距。

银行H股凭借其较低的股价，提供了远高于A股的股息率，导致相同的现金分红在H股市场能换算出更高的收益率。在现在低利率的背景下，对比当前1.76%的10年期国债收益率，H股银行更高的股息率提供了更可观的收益。对于追求长期稳定回报的保险资金、养老金等配置型资金而言，银行H股已成为低风险资产荒背景下的一个优质选择。

2026年4月，银行H股迎来一轮加速上涨行情，多家国有大行H股股价创下历史新高，板块表现显著走强。二季度是银行传统的分红季，资金往往会提前布局高股息标的，以享受分红收益，这种季节性因素也在一定程度上助推了4月银行H股的上涨行情。

此外，相关政策利好银行H股。其一，4月15日央行、外汇局联合发布优化境外贷款管理的通知，大幅上调境内银行境外贷款杠杆率上限并统一最低贷款余额标准，利好跨境业务占比高的国有大行。且由于H股银行估值更低、对政策利好的敏感度更高，股价弹性显著大于A股银行，进一步推动AH股溢价率收窄。

其二，2026年4月17日港交所发布《缩短香港股票现货市场的结算周期的咨询文件》，提出将T+2结算周期缩短至T+1，预计2027年第四季度全面落地，这一重大制度改革或是银行H股4月加速上涨的直接催化剂。我们认为：一是有望提升市场流动性与资金效率。T+1结算将使资金周转速度提高一倍，大幅降低机构投资者的交易成本和资金占用，对于交易量大、流动性好的银行股尤为有利。二是有望降低市场系统性风险。缩短结算周期将压缩价格波动窗口，减少交易对手方违约风险，增强港股市场的抗风险能力，吸引更多长期稳健资金入市。三是有望提振市场整体信心。此次改革是向全球投资者传递了香港市场持续优化、提升国际竞争力的明确信号。

3.银行H股上涨有望延续，银行A股走势以震荡为主

从基本面来看，2026年一季度信贷投放和金市自营配债，奠定了“早投放、早收益”的基本盘，加之负债成本大幅改善，净息差向上拐点基本确立。但进入二季度，不排除银行会面临一定“缺收入”压力，主要表现为：一是信贷投放大幅回落，负债成本改善幅度有所放缓，存贷板块收入贡献度有所下降；二是非息收入结构中，金市板块或受高基数影响有所承压，但2026年二季度以来，国有大行已开始在债券利率下行时期顺势卖老券兑现浮盈，以实现增收。因此，虽然二季度银行整体各项经营指标有望保持平稳态势，但边际上看，相较于一季度的优异表现不排除略有回落。

银行H股股价上涨趋势有望延续，但节奏或将从快速上行转向温和修复。H股依托自身低估值、高股息的核心优势，具备一定的估值修复空间。险资对高股息资产的长期配置逻辑并未改变，且随着港股市场制度优化预期升温、H股流动性改善，机构资金的配置意愿有望进一步提升。同时，银行基本面企稳、净息差触底回升的预期，以及美联储降息周期带来的美元流动性边际宽松，或将对H股估值形成正向推动。但需注意，当前H股银行股价已较年初低位大幅上涨，前期上涨空间得到一定释放，未来上涨更多依赖盈利兑现与长期资金持续流入，行情波动或有所加大，板块分化也可能进一步加剧。

相较于H股，A股仍具有逆周期调节职能，股价或维持区间震荡。A股银行盈利改善的确定性较强，国内稳增长政策持续发力，信贷需求回暖有望支撑银行营收与利润保持稳定。但从资金面与市场环境看，A股整体资金分流效应仍存，成长板块对增量资金的吸引力更强。银行板块作为防御性资产，其波动范围相对可控，波动幅度将随宏观经济复苏节奏、政策调控力度的变化而调整。

长期来看，银行AH股或将逐步回归联动性，银行AH股溢价率有望收窄并维持合理区间。银行AH股的上市主体本质上是同一企业，其经营业绩、资产质量、发展前景均受同一宏观经济环境、监管政策导向的影响，不存在本质差异。长期来看，两者的股价走势终将围绕行业基本面呈现联动性波动特征。银行板块作为金融体系的核心组成部分，其估值逻辑相对稳定，长期来看难以维持过高或过低的溢价水平，溢价率将在市场辨律和行业基本面的双重约束下，逐步回归并维持在合理区间。

银行AH股股价及溢价率仍可能受到多重因素影响而出现波动。首先是汇率波动的影响，汇率的变动会直接影响境外投资者在H股持仓收益的折算结果，进而改变其交易决策，最终带动H股股价出现波动，而A股则不受汇率波动的直接影响。其次是地缘政治的扰动，当前全球局部地缘冲突仍有延续，地缘政治不确定性上升会影响全球资金的风险偏好，银行股作为防御性资产，可能因资金避险或撤离出现阶段性股价波动。此外，财报与市场预期的偏差也会影响股价波动，息差、非息收入、不良率等核心指标是投资者判断银行盈利稳定性的关键，若财报中这些指标与市场预期出现偏差，会直接改变投资者对银行未来盈利的判断，进而引发股价震荡。