巴菲特六十年来首次退居幕后，“新王”首秀看什么？

美国中部时间5月2日周六，伯克希尔·哈撒韦公司2026年股东大会将在奥马哈举行。

今年是伯克希尔自巴菲特掌舵六十年来首次“退居幕后”举行股东年会。它将成为伯克希尔完成权力交接后的首次“压力测试”。自去年末巴菲特卸任CEO后，阿贝尔（Greg Abel）将首次以CEO身份主持大会的公开问答环节，标志着巴菲特一手打造的万亿美元企业巨头正式进入“后巴菲特时代”。

95岁的巴菲特将出席本次股东大会，但不再坐在台上主持问答环节，仅以董事会成员身份就座于场内，阿贝尔则将独挑大梁，主持上下半场问答。分析人士表示，大会风格预计将从巴菲特式的投资哲学与人生智慧，向更聚焦于运营、资本配置的商业议题转变。对投资者而言，这是他们首次近距离审视阿贝尔能否驾驭伯克希尔，投资者情绪的走向亦将在一定程度上取决于他的表现。

伯克希尔今年第一季度财报也将于股东大会问答举行当天、美东时间本周六上午披露，为本次会议增添一层额外的市场必注。巴菲特上月在媒体采访中透露的“一笔新的小投资”尚未公开标的，预计亦将成为现场焦点。

今年以来，伯克希尔A类和B类股均累计跌逾5%，落后于标普500指数约10个百分点。自巴菲特去年5月宣布退休计划至今，伯克希尔已累计跑输标普逾30个百分点。在阿贝尔接掌后发布的首封股东信中，投资者普遍认为其对未来战略的披露仍嫌不足，市场期待本次大会提供更多明确方向。

长期以来，伯克希尔以“去中心化、永久持有”为核心文化。但阿贝尔更偏运营型管理风格，已开始推进部分组织调整。相比巴菲特只看报表的的“无为而治”，他更频繁地与子公司的CEO沟通、与各管理层及董事会的互动。市场必注，阿贝尔是否会改变收购后“长期持有”的传统、是否强化总部对业务的管理控制、是否推动更系统化的绩效与资本回报机制。

传统延续，但“主角”换为阿贝尔，从“嘉年华”到制度化会议

根据伯克希尔官方披露的会议安排，本次股东大会仍延续多年形成的经典结构，但核心环节出现关键变化：

时间地点：2026年5月2日，美国内布拉斯加州奥马哈市CHI Health Center

正式股东大会：奥马哈当地时间下午2点召开，审议董事选举、薪酬投票等常规议案。股东大会问答则从当地时间早9点30分、即北京时间2日晚10点30分开始，较去年的大会推迟了一个半小时开始。（点击查看去年股东大会问答图文直播）

核心环节——问答会议：由阿贝尔主导，替代过去数十年由巴菲特“站C位”主持的模式。

问答结构调整：分为两段，每段约75分钟

第一部分：阿贝尔与伯克希尔保险业务负责人贾恩（Ajit Jain）共同答问，从当地时间上午9点30分持续到10点45分。

第二部分：阿贝尔与伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO约翰逊（Adam Johnson）同台答疑，从当地时间上午11点45分持续下午1点整，和上次大会问答一样，都定于北京时间3日凌晨2点结束。

与往年巴菲特长达4-5小时的问答相比，今年的计划整体时长明显缩短至3个半小时。将子公司负责人引入问答主席台，是今年股东大会格局变化中最具象征意味的调整。分析人士认为，这一安排有意分散以往高度集中于巴菲特一人的聚光灯，并向外界传递信号：伯克希尔的权威性不再依附于个人的魅力，而将建立在更为多元的运营体系之上。



尽管问答结构变化明显，但大会整体仍保留传统：

会前通常包括公司短片、股东交流及购物活动（“资本家朝圣节”特色）

问答仍为全天最核心内容，围绕投资、宏观、业务运营展开。股东的现场自由提问环节保留，同时辅以CNBC记者Becky Quick筛选的书面问题。

问答环节继续通过CNBC直播，扩大影响力，提供英语和普通话双语流媒体服务，直播将于当地时间2日上午8点15分开始。

不过，从制度层面看，本次会议更强调公司治理议题，包括董事选举、高管薪酬频率投票等标准化流程，凸显公司治理框架的重要性提升。

核心看点：现金、回购与巴菲特的"幕后之手"

对投资者而言，本次大会最受瞩目的议题之一，是伯克希尔高达3730亿美元现金及国债储备的去向。

伯克希尔面临的核心问题之一，是如何运用其庞大的现金储备。截至2025年底，伯克希尔所持现金规模创历史新高，而巴菲特上月向媒体透露，今年3月又追加购入了170亿美元国债。

回购动向同样备受关注。伯克希尔今年3月恢复了暂停近两年的股票回购计划，规模约为2.26亿美元。阿贝尔同时宣布，将以其全部税后薪酬（约1500万美元）个人购入伯克希尔股票，并表示只要在任一日就会持续这一做法。

瑞银分析师Brian Meredith在研报中指出，伯克希尔目前相对内在价值折价约8%，并预计公司全年将回购约17亿美元股票。Meredith写道：“鉴于公司股价相对内在价值的折价自回购公告发布以来进一步扩大，我们认为回购力度将是影响投资者情绪的关键变量。”

另一个悬而未决的问题，是巴菲特在投资决策上究竟扮演怎样的实际角色。据巴菲特本人向媒体透露，他目前仍每天上班，每日开市前与伯克希尔金融资产总监Mark Millard通话，根据盘前动态调整限价单，并每小时接收当日交易记录。阿贝尔随后查阅交易情况，拥有最终决定权。

巴菲特表示：“只要Greg（阿贝尔）认为不妥，我就不会执行。” 这一描述令市场对权力交接的实质颇为关注，伯克希尔将于5月15日披露的第一季度13F持仓文件，或许能提供更多线索。

业绩压力：保险利润下滑，股价跑输大盘

阿贝尔登台的背景并不轻松。媒体认为，这场鄙东大会是检验阿贝尔能否承接“巴菲特溢价”的关键节点。2025年第四季度，伯克希尔运营利润同比下降近30%，保险承保利润大幅下滑54%是主要拖累因素。这一结果令本已因领导层更迭而心存观望的投资者更添疑虑。

Glenview Trust首席投资官Bill Stone表示：“今年很难期待盈利出现大幅增长。保险的基数太高，同比比较非常困难，我基本上预期今年盈利接近零增长，而这才是驱动股价的核心。”

CFRA分析师则在报告中点明了潜在的下行风险：保险定价及理赔趋势的侵蚀，尤其是汽车关税可能重新点燃理赔通胀压力，而商业地产险定价同步走软；与此同时，更广泛的经济疲软也可能压制伯克希尔旗下众多业务的需求。

晨星对伯克希尔的公允价值估计为A类股每股765000美元（B类股510美元），给予四星评级，认为其相对公允价值存在约7%的折价，不确定性评级为"低"。

晨星同时指出，阿贝尔将面临与巴菲特截然不同的评判标准——他既要被当作运营者考量，也要被当作投资者审视，而“在巴菲特时代，股东们出于对巴菲特和芒格的信任，长期对业绩记分卡睁一只眼闭一只眼，但这种宽容日后或将不复存在”。

阿贝尔的挑战：延续传统，还是开创新局

分析师普遍认为，阿贝尔此次出场需要回答一个核心问题：如何在维护伯克希尔独特文化的同时，展示出属于自己的战略视野。

Gabelli Funds投资组合经理Macrae Sykes表示，显然没有人能在台上替代巴菲特，但阿贝尔的“延续性确实给运营层面的持续性带来了信心。”

Check Capital Management创始人Steve Check则提出了更具体的疑问：“我更希望听到有关伯克希尔投资管理方式的说明——为什么决定让Greg（阿贝尔）在管理运营公司的同时，还直接监管90%以上的投资组合？他能否同时做好这两件事？”

技术与人工智能（AI）方向、即伯克希尔是否增配科技与AI资产，同样是潜在的股东追问热点，。瑞银表示，“考虑到伯克希尔历史上在科技领域的低配，我们预计讨论将集中在阿贝尔领导下公司如何应对科技和AI议题”。

Sykes亦预判："关于AI的问题一定会有——哪些业务将受到冲击，哪些可能受益，以及公司将如何应对这一充满动态变化的经济环境。"

值得注意的是，伯克希尔去年底悄然建立了Alphabet的持股头寸，被外界解读为公司在科技领域态度趋于积极的信号。阿贝尔的能源与公用事业背景，也令市场对伯克希尔在能源转型议题上的未来投资方向抱有期待。

在一个笼罩着传奇前任光环的舞台上，阿贝尔如何阐释战略、应对质询、平衡传承与革新，将在很大程度上奠定其任期的基调。