邵氏兄弟如何“蛇吞象”？

近日，邵氏兄弟控股（00953.HK）（下称“邵氏兄弟”）发布公告称，拟收购其主要股东华人文化旗下核心影视资产。邵氏兄弟拟以发行代价股份方式（0.32港元每股，159.3亿股）收购CMC Moon Holdings所持业务，交易对价高达45.765亿元。

这是一场典型的“蛇吞象”交易：截至2025年9月末，邵氏兄弟总资产约4.59亿元，而拟收购资产的净值却高达85.58亿元，相当于邵氏兄弟规模的18倍以上。不过由于邵氏兄弟和华人文化同为黎瑞刚旗下资产，这场收购的实质是华人文化的“借壳上市”。

邵氏兄弟由邵逸夫于1958年在香港创立，曾开创华语电影的黄金时代。在鼎盛时期，邵氏兄弟每年产片超过40部，累计制作影片超过千部，捧红周润发、周星驰、梁朝伟等荧幕巨星。

邵逸夫创建的“片厂制度”和流水线化的电影生产模式，使邵氏被称为“东方好莱坞”。1971年，邵氏正式上市，成为港交所最早的上市公司之一。除了电影，邵逸夫也曾参与TVB的建设。

不过，随着香港电影开始“没落”以及2008年金融危机的冲击下，邵氏于2009年3月正式退市。

2016年，黎瑞刚的华人文化成为福建晋江运动品牌美克国际的第一大股东，而后将公司更名为邵氏兄弟。值得注意的是，2015年，华人文化已入股TVB。

有媒体报道称，黎瑞刚通过华人文化主导的邵氏兄弟与邵氏仍是一脉相承的关系，截至去年6月末，邵氏兄弟旗下签约及管理的艺人在50名左右，其中包括黄宗泽、陈山聪、胡定欣等。

近年来，邵氏兄弟的业绩表现低迷。2022年至2024年，公司的营收分别为1.63亿元、0.67亿元、0.52亿元；归母净亏损分别为30.20万元、289.80万元、577.90万元。

2025年上半年，公司凭借《执法者们》等作品实现扭亏，但收入规模仍仅1.06亿元。

华人文化此次注入邵氏兄弟的资产，堪称中国影视行业的“豪华阵容”。包括国内剧集制作领域的标杆企业正午阳光（CMC持股50.05%）、在中国内地外发行正午阳光制作电视剧的同乐影视（CMC持股51%）、从事电影投资制作的上海华人影视、在海外市场发布华语电影的CMC Pictures、CMC Pictures的投资方Gravity Pictures（CMC持股89.18%）、从事电影投资和制作的Flagship Entertainment（CMC持股90%）、从事动漫电影制作的Pearl Studio、从事综艺投资及制作的深圳日月光传媒有限公司、UME影院的经营实体上海思远和中国内地持牌电影发行院线——华人文化电影院线。

除了《琅琊榜》、《欢乐颂》、《大江大河》、《山海情》等一系列高口碑作品，《哪吒》、《流浪地球》等系列作品在全球的发行也离不开华人文化覆盖全球六大洲100多个国家和地区的华语电影发行网络。

这也意味着，华人文化将“内容制作-发行-放映”的全产业链闭环注入邵氏兄弟。

据公告，这些资产在2022-2024年间保持了稳定的收入和盈利能力，三年分别实现收入23.17亿元、22.62亿元、22.95亿元，税后净利润分别为2.91亿元、2.02亿元和2.80亿元。

有媒体报道称，华人文化一直有独立的上市计划。2021年4月，黎瑞刚曾向媒体透露，公司或将在未来一两年内选择香港作为上市地。然而，近5年时间过去，影视行业整体环境变化使得独立IPO之路更加艰难。

将核心资产注入邵氏兄弟，或是黎瑞刚实现曲线上市的战略选择。通过这一资本运作，华人文化既保留了對资产的控制权，又实现了影视业务与资本市场的对接。对邵氏兄弟而言，此次资产注入将为其提供新的增长动力。

交易完成后，这些股份将占邵氏兄弟经扩大股本的约91.82%。为满足港交所公众持股比例不低于25%的要求，部分代价股份将按华人文化股东的原有持股比例进行配发。

阿里巴巴、腾讯等华人文化股东作为指定接收人参与此次配股。交易完成后，华人文化一致行动集团将持有邵氏兄弟59.74%的股权，成为绝对控股股东。

尽管资本运作令人瞩目，但邵氏兄弟与华人文化的整合仍面临挑战。

市场对此次交易反应谨慎。公告后两个交易日，邵氏兄弟股价累计下跌19.74%，反映投资者对“蛇吞象”式并购的担忧。邵氏兄弟自身规模较小，如何有效整合体量远大于自身的优质资产，将考验管理层的运营能力。

影视行业整体也面临严峻环境。内容需求放缓、观众付费意愿下降、制作成本上升等因素，使影视公司的盈利能力承受压力。华人文化注入资产在2025年前三季度收入12.25亿元，净利润1.44亿元，较往年同期有所下滑，也反映出行业面临的挑战。

重组后的邵氏兄弟将拥有邵氏品牌、正午阳光的内容制作能力、华人影业的全球发行网络和UME的线下影院资源。这条完整的产业链若协同效应充分发挥，可能重塑华语影视产业格局。

邵氏影城曾经的辉煌不仅是商业成功，更是一代人的文化记忆。随着这次资本整合，华语影视产业可能迎来新格局。