全球市场今晚“好戏连场”

今晚注定是一个不眠之夜。多重重磅事件共振或引发市场剧烈波动：美国非农报告将定调美联储利率路径；最高法院关税裁决或落地，关税存废的“二选一”；叠加正在进行的大宗商品指数再平衡，债市、股市与商品市场的定价逻辑将在数小时内面临多重重塑。

全球投资者正屏息以待，准备迎接一个极具波动性的“超级周五”。今晚，从宏观经济数据到最高司法裁决，再到大宗商品市场的结构性调整，一系列重磅事件将集中爆发，这不仅可能打破近期市场的平静，更将直接重塑债市、股市及商品市场的短期定价逻辑。

首当其冲的是北京时间周五晚21:30发布的美国12月非农就业报告。在经历了数周受政府停摆影响的数据真空期后，市场急需这份“可靠的读数”来校准对经济健康状况的评估。这份报告将是美联储1月议息会议前的决定性参考，直接决定央行是维持利率不变，还是延续降息步伐。

紧随其后，市场神经将紧绷于美国最高法院可能就川普关税合法性作出的裁决。若法院裁定关税违法，这将削弱一项为政府带来数千亿美元收入的重要来源，可能加剧财政赤字担忧并推高长期美债收益率。尽管川普政府预计将寻求替代法律途径恢复大部分关税，但短期市场波动难以避免。摩根大通策略师表示，取消关税可能"重新点燃财政忧虑，推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化"。

与此同时，大宗商品市场也面临“双重风暴”。除了即将公布的“232条款”关税调查结果可能引发贵金属市场的剧烈重定价外，大规模的指数再平衡交易也已开启，白银等品种正面临前所未有的抛售压力。这一系列事件的冲击正值关键时刻。美债市场已陷入长达一个月的窄幅震荡，10年期美债收益率在4.1%-4.2%区间波动，创下2020年以来最窄月度波动区间。对于全球交易员而言，今晚注定无眠，多重催化剂共振下的市场波动或将异常剧烈。

非农数据：美联储政策的“定音锤”

债市交易员正在为今晚的波动做准备，此前一个月，美国10年期国债收益率一直被困在4.1%至4.2%的狭窄区间内。CreditSights的投资级和宏观策略主管Zach Griffiths表示，"过去几个月经济数据的缺乏让市场包加自满，我们可能会看到波动性回升。"在政府关门影响消退后，这份报告被视为首个能够可靠反映经济状况的数据。

投资者普遍预期劳动力市场将显示出企稳迹象。据彭博调查的经济学家预测，继11月增加6.4万人后，12月非农就业人数预计将增加7万人，失业率预计将从4.6%降至4.5%。目前，市场定价显示投资者认为美联储在本月降息的可能性仅约为10%，下一次降息预计将在6月，即美联储主席鲍威尔任期结束后的一个月。

AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管Gregory Faranello分析称，如果出现一份“非常疲软”的就业数据，例如就业增长持平，将迫使美联储介入，可能将1月降息的概率推高至50%。在这种情况下，美债收益率将全线下行，短期债券表现将优于长期债券，导致收益率曲线陡峭化。

最高法院裁决：关税存废的“二选一”

在消化就业数据之后，市场的焦点将迅速转向最高法院可能发布的关税裁决。这一裁决结果具有明显的二元效应：若关税被推翻，股市有望受益，而债市可能承压；若关税被维持，市场反应则相反。

摩根大通Delta-One交易台给出详细的情景分析。基准情景(概率66%)是关税被推翻并立即替换，标普500指数当日可能上涨0.75%-1%，但随后涨幅会回落，最终收涨10-20个基点。若关税被维持(概率24%)，指数可能下跌30-50个基点。最乐观情景(概率9%)是关税被推翻且在中期选举后才替换，指数可能上涨1.25%-1.5%，小盘股表现将显著跑赢大盘。

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon预计，若关税被裁决推翻，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润可能较去年水平提升约2.4%。消费品、工业制造和大型银行将成为最明确的受益者，而原材料和大宗商品板块可能因失去价格保护而表现滞后。

然而，对于债市而言，摩根大通策略师团队指出，取消关税存在"重新点燃财政忧虑、推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化"的风险，但总体影响"应相当有限"，因为川普政府可能转而寻求其他法律途径恢复大部分关税。摩根士丹利团队则提示，投资者需关注政府可能向进口商支付关税退款的具体时间与规模，这直接影响国债发行需求。

预测平台显示，押注者认为法院支持川普关税的概率约为24%，而立即退还关税收入的概率仅为40%左右。

大宗商品风暴：232调查与指数再平衡的双重夹击

在宏观大戏之外，大宗商品市场正面临更为复杂的微观结构冲击。美国关键矿产“232条款”关税调查结果预计将于本周六公布，市场对白银、铂金和钯金的走向高度敏感。

据花旗Kenny Hu的研究团队分析，钯金最有可能面临高额关税（如50%），这将导致美国市场价格飙升，形成相对于伦敦市场的巨大溢价，并引发短期内的“抢运美国”行为。相比之下，白银大概率将被豁免关税。若不征收关税，金属将从美国流出以缓解伦敦市场的现货紧张，可能导致银价面临修正。

更为紧迫的压力来自资金面。彭博大宗商品指数（BCOM）的年度再平衡已于1月8日盘后开启。由于白银权重将被大幅下调，TD Securities和Deutsche Bank预计，未来两周内将有约77亿美元的白银卖盘涌入市场，这相当于COMEX白银未平仓合约总量的13%。

TD Securities的分析师Daniel Ghali警告称，在流动性真空下，这可能引发类似“爆仓”的剧烈重新定价。不过，Goldman Sachs分析师Lina Thomas提出了不同观点，她认为只要伦敦库存紧张的局面未缓解，且美国市场的供需错配持续，价格的极端波动就将继续存在，甚至可能在投资者热情下进一步上涨。但她同时也提示，一旦伦敦流动性恢复，下行风险将显著增加。