AI热潮掩盖“老登交易”：多元化回报创新高

今年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现。然而资金却持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易。一些策略师警告称，在市场崩值高企和集中度加深之际，放弃多元化可能在错误的时机让投资组合暴露于风险之中。

AI狂热叙事的2025年，多元化投资策略取得了多年来最强劲的回报。

本周的通胀数据印证了多元化策略的价值。周四美国通胀数据低于预期，引发股债罕见的同步上涨。风险平价基金当周录得收益，提醒市场均衡配置仍能在AI主导的投资环境中获得回报。

今年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现。Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，多资产量化组合的回报超越标普500指数。

尽管多元化策略在2025年表现出色，资金却持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易。一些策略师警告称，在市场崩值高企和集中度加深之际，放弃多元化可能在错误的时机让投资组合暴露于风险之中。

投资者持续背离平衡策略

2025年，多元化投资策略录得多年来最强表现，但这一成就在AI热潮中几乎未获关注。

BCA Research首席策略师Marko Papic表示：尽管所有焦点都集中在AI故事上，但2025年并非股票的故事，关键在于全球多元化配置。

2025年可能标志着华尔街传统谨慎策略的回归，但今年投资者仍然纷纷抛售这些策略。

据摩根大通数据，包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到今年秋季才出现温和反弹。

资金继续向集中的大型科技股敞口、从核心能源到量子计算的主题交易，以及黄金等直接对冲工具迁移。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou将此归因于多年的表现不佳，叠加异常的跨资产相关性削弱了回报。

2022年由美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，进一步损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心。Bianco Research的Jim Bianco表示：这摧毁了散户投资者对债券市场的心理预期。这是关键因素，这就是为什么投资者不断从一个资产跳到另一个资产。

市场表面下的轮动已然展开

今年市场扩散趋势在大部分时间内展开。

由于许多价值型股票ETF规避了科技股集中度过高的问题，今年这类型的ETF吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模。Cambria旗下全球价值ETF大涨约50%，创下推出以来最佳表现。

同时国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘。

一些策略师认为这一转向将延续至2026年。

高盛资产管理全球公开市场投资联席主管Greg Calnon预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色。他认为美国地方债券将持续走强，相对美债的税后收益率具有吸引力且投资者需求强劲。

摩根大通资产管理的David Lebovitz正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口。

谨慎信号浮现

不过也有人看到泡沫迹象。美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动。

Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Emily Roland表示，市场与基本面的脱节日益加剧。她说：今年对短期投资者而言是梦幻之年，我们会对近期的垃圾股保持谨慎。这是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要。

尽管投资者放弃经典的60/40配置，但许多人并未放弃多资产方法。

资金流入另类资产，从私人信贷、基础设施投资到对冲基金和数字资产。在某些情况下，投资者追求的不再是投资组合的平衡，而是获得另类资产的机会、收益或抵御公开市场波动的能力。摩根大通的Lebovitz表示：他们并未失去信心，但60/40正在演变，重要的是要认识到过去25年有效的方法在未来25年可能不会那么有效，多元化的核心概念仍然成立，但如今的投资者拥有更多可以拉动的杠杆。