“日债指数级上升的利息压力，是日本经济头顶悬挂着的一柄达摩克利斯之剑。”

文 /巴九灵

在全球金融市场屏息以待的关注下，12月19日，日本央行行长植田和男终于按下了那个加息的按钮：央行货币政策委员会以9:0全票通过加息方案，将日本政策利率上调0.25个百分点至0.75%。

本次加息创下日本1995年9月份以来的最高水平，也正式宣告了日本30年“超宽松货币政策”时代的终结。



日本央行公布利率决议后，植田和男出席新闻发布会

其实原本国内市场对日本央行加息的关注度不高，但是坊间的一则小道消息却让人对此事警惕起来：日本央行加息会引发金融海啸；全球的股票、基金等金融资产都被卷进去，甚至金融市场会爆发一个堪比“次贷危机”的大事件。

那么，日本央行加息以后，“黑天鹅”是否爆发了呢？日本股市给出了答案。

12月19日，日经225指数上涨1.03%。截止12月20日凌晨，日经225指数主连大涨1.69%，日本股市不仅没有崩盘，反而涨了不少。

那么，如何理解日本央行加息所掀起的这场“金融风暴”？今天我们就聊聊这件事儿。



没有出现的“黑天鹅”

日本加息并不是今年12月才突然宣布的。从去年3月开始，日本央行就启动了加息进程，算上这一次是第四次，它不是一个“突发新闻”。

那么，日本央行为什么要加息，而且是连续加息？

答案很简单：不加息，日本国内的通胀就控制不住了。

就在加息决议公布的同一天，日本政府发布了关键的CPI数据：日本11月的整体消费者物价指数（CPI）年增率降至2.9%，虽然相比之前略有回落，但仍连续第44个月高于央行设定的2%目标。

这意味着通胀已不是短期的“输入性通胀”，而是渗透到日本经济骨骼之中的持续性价格上涨。如果日本央行不采取措施，通胀将面临失控的风险，最终引发类似前两年困扰美国拜登政府的“滞胀危机”。

日元持续疲软带来的输入性通胀压力，成为了本次加息的直接导火索。为此，日本央行被迫选择放弃维持了几十年的超宽松利率。植田和男的目的只有一个：解决通胀问题。

但加息会有个“副作用”，那就是引发规模巨大的日元套息交易者离场。

什么是套息交易？

说白了，就是一种简单的理财手段：借入便宜的日元后，兑换成美元，购买收益率更高的美元（5%），从中赚取收益。

因此，只要美日汇率波动不大，美元利率越高，日元利率越低，获利空间就越大。



与之相对的，一旦日元和美元的利率不断缩小，利润也会不断减少，这将导致套息交易者撤离金融市场，从而引发短期的金融市场动荡。

财经评论员刘晓博告诉小巴，日元套利资金主要流向美国，其次是韩国、欧洲（如德国）、澳大利亚、越南、印尼等。所以，日元加息后对上述国家或地区有比较大的影响。

这种套利交易的规模到底有多大？2024年8月，当时德银分析师认为，日本政府的资产负债表是20万亿美元。从广义范围来说，整个日本政府都在进行套息交易。

还有两个数据可以参考：截至2024年第三季度，日本国际投资净头寸高达3.2万亿日元；而日本银行2024年一季度的外币贷款金额大概是1万亿美元左右。

那么为什么加息消息出来后，原本担心的金融市场动荡不但没有发生，日本股市甚至还上涨了。

原因之一，依然是植田和男先打了预防针，让市场至少提前一周消化风险。此外，刘晓博认为，即便加息后，日本基准利率还是偏低，相对美元依然有套利空间，因此套利资金不会立即、全面“大溃逃”。



12月19日，东京证券交易所的电子报价



日元的大麻烦

相比日元套利，加息后，日元汇率和日本国债的问题可能更棘手一些，对资本市场的影响也更大。

首先我们来看日元的表现：日本央行加息后，美元兑日元开始走高。

截至19日晚间，美元兑日元最高触及157.394，距离前高161.95也仅有一步之遥。

很多人会有疑问：按理来说日本央行加息，日本利率提高，会吸引投资者持有买入日元资产吃利息，这对日元不是利好吗？为什么加息后日元贬值得更快了呢？这里有两个原因。

◎第一个原因是“利好出尽”，金融市场最经典的交易逻辑是“买入预期，卖出事实”。日元加息带来的利好，早就被半个月的市场交易给“消化”掉了。

◎第二个原因是植田和男对未来央行加息的表述过于模糊，没有给市场清晰的加息路径，也并没有释放推动短期利率进一步走高的信号。加息会议后的新闻发布会上，日元汇率随之再度走弱，下探至157关口。



日本央行将基准利率上调至30年来的最高水平

资产管理公司EFG的分析显示，日本央行似乎被政治形势发展所麻痹，可信度开始受到市场质疑。所以投资者只能用脚投票，卖出日元。

如果日元持续贬值，那么这次的日本央行如何应对？在2022年10月份，随着日元急剧贬值，跌破30年低点以后，日本被迫卖出价值600亿美元的美国国债，转而购入日元从而成功扼制了日元的崩盘。

而随着日元汇率再次逼近历史低点，这次的日本央行会不会重演3年前卖美国国债，买入日元的“救市”剧本？



危机重重的“日债”

相比汇率的波动，日本债券市场的动静更为惊心动魄。

加息决定公布后，日本政府债券价格下跌，其中10年期国债收益率升至2.022%，创下26年来的高位。

日本国债收益率越高，意味着抛售的人越多，日本政府需要被迫用更高的收益率去吸引买家。显然，日债遭到了市场的抛售，出现了“买盘支撑显著缺失”的情况。



日本央行加息，10年期国债收益率上扬

日本国债的麻烦又是什么？

首先是日本自身的债务问题。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，日本是世界上负债率最高的经济体之一。根据测算，目前日本政府债务占GDP的比重高达230%，可以说是一个天文数字。

当日本此前维持零利率或负利率时，日本庞大的债务几乎不会产生利息收入，而随着央行加息，日本每年支付的债务利息会逐渐增多，这会给本就脆弱的日本财政带来更大的负担，而指数级上升的利息压力，相当于给日本经济头顶悬挂一柄达摩克利斯之剑。

其次是日本新内阁的财政政策。11月末，日本政府批准了高达21.3万亿日元的综合经济刺激政策。这是日本近年来最大的经济刺激计划。

但是光靠刺激真的能够挽救日本经济吗？市场对此一直保持极度的怀疑。

日本《朝日新闻》指出，日本央行在宽松时期购买了大量国债，一旦后续继续加息，或者债券价格出现下跌，那么就会导致日本财政受到直接冲击。

牛津经济研究院日本首席经济学家长井滋人则在最新报告中认为：日本的财政政策将持续宽松，要警惕由此触发的债务可持续性的风险。

野村综合研究所研究员木内登英分析称：日本政府正面临引发“日本资产全面抛售潮”的风险。甚至如果日本政府执意推行，日本将会面临“股债汇三杀”的风险。

其实2.02%的日本10年期国债收益率已经表明了态度。

不论如何，日本央行的加息已经成为定局，那么专家对此事到底有什么看法呢？一起来看看吧



刘晓博

财经评论员

公众号“刘晓博说财经”

美联储降息、日本央行加息，的确在改变日元套利交易的逻辑，并带来一定的影响。如压缩了套利空间，会引发套利资金的大退潮，给全球金融市场带来“通缩效应”。

但市场对日元套利交易逻辑的变化，是有所预期和准备的。因此有人预言将发生金融危机，则有点危言耸听、博流量了。

此外，有学者认为，日本在12月加息后，未来每6个月会加息一次。但我认为未必，还要看日本通胀、就业、薪资等变动情况。



魏凤春

创金合信基金首席经济学家

日本加息，影响体现在日本本土经济的短期利好与长期风险交织，以及全球流动性重构和资产价格的剧烈波动。

长期看，加息将大幅增加财政利息支出，25个基点的加息或使年利息支出增加3.3万亿日元；企业融资成本上升也会抑制投资扩张，中小企业和高负债企业面临经营压力。

日本加息对全球市场的影响，还体现在供应链成本传导。日本在半导体、高端机床领域的核心地位，使其企业融资成本上升可能传导至全球下游，加重全球波动。



杨德龙

前海开源基金首席经济学家

基金经理

日本三季度GDP超预期萎缩2.3%，也会影响日本央行的决策。因为加息可能阻碍经济复苏，若加息过快，对经济的打击会更大。

此外，投资者应对日元加息，一方面可减少对日本资产的配置。日元加息将显著推动日元升值，而日元升值对日本这种出口导向型经济体造成较大压力，进而对日本股市带来较大风险，也会对企业经营产生较大影响。