高盛：2026年唯有铜价“一枝独秀”

大宗商品普涨的周期或将迎来终结，一场由供应过剩引发的风暴将在2026年冲击多数工业金属。

据追风交易台消息，高盛在最新研报显示，尽管今年在美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观利好“潮水”的推动下，工业金属价格普遍大涨。但潮水即将退去。

分析师Aurelia Waltham及其团队预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将因严重的供应过剩，较当前现货价格分别暴跌18%、23%和17%。

与此形成鲜明对比的是，铜虽然短期内也面临供应过剩的压力，但其长期前景依然被高盛视为“首选”。周三，铜价一度冲上11540美元/吨的历史新高。

报告最关键的增量信息在于对铜价路径的精细拆解：高盛认为，短期内铜价脱离了基本面，2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，铜价在短期内难以维持在11000美元以上。

然而，铜长期面临结构性供应瓶颈，而电网、AI及能源转型带来的需求将为其价格提供坚实底部。因此，该行反而上调了2026年上半年的铜价预测，并且铜价在10,000美元/吨有坚实底部。

铜：短期过剩与长期短缺之间的“走钢丝”

高盛对铜的观点是复杂而多维的，不能简单地以“看涨”或“看跌”概括。其核心判断可总结为：短期承压，区间震荡；长期短缺，趋势向上。

短期：现实是过剩，价格有顶

高盛明确指出，近期铜价突破历史高点主要是市场对 “未来紧缺”的预期交易，而非反映当前实际供需。报告将2025年全球铜供应过剩预测大幅上调至50万吨（此前为21.5万吨）。因此，高盛认为当前突破每吨11,000美元的涨势难以持续，正如今年10月的情况一样。

基于此，高盛预测2026年LME铜价将在10,000至11,000美元的区间内震荡。10,000美元被视为一个坚实的“价格底部”，由资源约束和电网等结构性需求支撑；而11,000美元上方则因短期过剩和已处于高位的投机头寸而构成阻力。

关键中期变量：美国关税引发的库存流动

报告强调了一个关键的短期上行风险。高盛预计，美国可能在2026年中期宣布对精炼铜征收至少25%的关税。这一预期正促使贸易商提前锁定2026年全年的采购协议，并加速将铜运往美国，从而导致美国以外市场的供应收紧。

正是基于这一逻辑，高盛将2026年上半年LME铜均价预测从10415美元上调至10710美元，并预计价格将在关税落地后于下半年出现小幅回调。

长期铜价将在10000至11000美元的区间内运行

长期来看，铜依然是高盛的“最爱”。报告认为，到2026年，铜价将在10000至11000美元的区间内运行，其中10000美元是坚实的价格底部。支撑这一判断的是结构性的强劲需求（电网、电力基础设施、人工智能和国防）与受约束的矿山供应。高盛预测，真正的供应短缺将从2029年开始出现，并预计到2035年LME铜价将达到15000美元/吨。

供应瓶颈：今年Kamoa-Kakula、El Teniente等多个主要铜矿的事故，凸显了老旧矿山和复杂地质带来的结构性挑战。矿山供应增长持续受限。

需求支柱：全球电网升级、电力基础设施投资，以及AI数据中心和国防等战略领域，构成了强劲且持续的需求来源。高盛预计，到2030年，仅电网和电力设施一项就将贡献全球铜需求增长的60%以上。

短缺时间表：高盛预计真正的供应短缺要到2029年才会出现。随着市场向短缺过渡，需要更高的价格来激励新供应、抑制需求并提高废铜使用率。该行预测，2035年铜价将达15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨）。

因此，高盛建议做多铜而做空铝。核心逻辑是，高盛预测随着铜价因结构性短缺获得支撑，而铝价因供应海啸承压，铜铝价格比率（Copper-Aluminium price ratio）将创下历史新高。

鉴于我们对铜和铝价格走势将出现分化的预期，叠加‘COMEX-LME铜价周期’带来的额外上行风险，我们继续建议做多LME 2027年12月铜合约，并做空LME 2027年12月铝合约。

铝：潮水退去后的最大输家，目标价看低至2,350美元

高盛报告明确指出，除了铜以外，其他主要工业金属均将面临严重的供应过剩压力。其中铝成为潮水退去后的主要输家。高盛维持看空铝价的观点，预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨。

1. 供应海啸即将到来：当前的高价格正在刺激过多的新增供应，尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能。高盛预计，2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩。中国在海外的一系列投资项目将在2026年集中释放产能。

2. 需求端面临替代风险：随着铜铝价格比率扩大，虽然部分领域出现了“以铝代铜”，但在汽车制造领域，由于成本考量，制造商正从铝转向更便宜的钢铁。例如，美国钢铁生产商Cleveland-Cliffs已宣布向受铝供应中断影响的客户提供钢铁替代品。

3. 价格预测：鉴于上述因素，高盛维持看空立场，预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨。

锂：反弹只是“死猫跳”，供应大闸即将开启

尽管锂价近期从五年低点反弹，甚至突破11,000美元/吨（碳酸锂），但这只是短期现象。

1. 短期紧缺源于储能需求：高盛上调了短期锂价预测，原因是能源存储系统（ESS）的需求强于预期，且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营，减少了原料供应。

2. 2026年下半年重回暴跌：这种紧缺不可持续。随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长，以及此前关闭的中国锂云母产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松。高盛预测，到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右。

铁矿石：港口库存激增，价格将跌破90美元

铁矿石的基本面在近几个月已大幅恶化，2026年的前景更为黯淡。

1. 同时面对供应冲击与需求萎缩：高盛预计，2026年中国港口铁矿石库存将激增5,100万吨。

供应端： 除了澳大利亚和巴西的增量外，几内亚的西芒杜（Simandou）项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石。

需求端： 预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，其中中国钢铁产量预计下降2%。

2. 价格预测：为了将高成本的海运供应（如印度出口）挤出市场，铁矿石价格必须下跌。高盛预测，SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨）。

中国需求：关键变量与全球再平衡

报告特别修订了对中国需求的预测，将2026年中国铜、铝终端需求增长预期分别上调至+2.8%和+2.4%，这主要反映了对中国经济增长预期的上调。

高盛同时指出，中国为保障国内关键领域（如国防、AI、电力基础设施）的金属供应，可能逐步出台政策限制低附加值金属半成品的出口，这将进一步巩固其在全球制造业中的成本优势。

高盛的最新报告描绘了一幅清晰的图景：当前工业金属的普遍上涨建立在宏观情绪与对未来预期的沙堆之上，而非坚实的当下基本面。随着时间推移，市场将出现剧烈分化。

对于市场来说，2026年或是“去伪存真”的一年。市场的“潮水”正在退去，唯有像铜这样具备真正供需紧张逻辑的资产，才能在其中屹立不倒。