1314亿，皮爷咖啡被卖了

市场上很多人认为，星巴克、Costa等巨头的出售，是蜜雪冰城、瑞幸和库迪等“9.9咖啡”低价策略的胜利，把“高价咖啡”打趴下了，这确实是一部分事实。但被称为“人均46元”的皮爷咖啡不算此列，相反，皮爷咖啡中国在2024年的调整后息税前利润（EBIT）却迎来了23.8%的增长。皮爷咖啡此次收购的意义也并非和上述低价咖啡抢市场。

咖啡业正在大变天。

今年，星巴克中国出售的消息在业内引起极大反响，潜在竞购者包括凯雷、高瓴、春华、贝恩、KKR、腾讯等，名单很长且都大有来头。但结果尚未落地，其他咖啡巨头们也都坐不住了。

这不，又传出两则重磅消息。

一是，Costa也要出售了。目前，可口可乐公司正在与投行Lazard合作，评估出售其于2018年以39亿英镑收购的Costa咖啡，且已与私募股权机构进行了初步接触。

二是，“皮爷咖啡”（Peet’s Coffee）率先卖了。

美国饮料巨头Keurig Dr Pepper（KDP）宣布，将以全现金交易的方式收购JDE Peet’s，总股权对价高达157亿欧元（约1314.2亿人民币）。收购完成后，KDP计划将自身分拆为两家独立的上市公司：一家专注于北美饮料业务（如Dr Pepper、七喜等），另一家则专注于全球咖啡业务（整合Keurig和JDE Peet’s）。

JDE Peet’s就是皮爷咖啡的母公司，收购交割预计将于2026年上半年完成。这次并购有些特殊。买卖双方背后均是同一股东——投资巨头，德国隐形富豪莱曼家族旗下的投资公司JAB Holdings。更直接地说，这次收购是JAB家族旗下品牌组合的调整。

市场上很多人认为，星巴克、Costa等巨头的出售，是蜜雪冰城、瑞幸和库迪等“9.9咖啡”低价策略的胜利，把“高价咖啡”打趴下了，这确实是一部分事实。

但被称为“人均46元”的皮爷咖啡不算此列，相反，皮爷咖啡中国在2024年的调整后息税前利润（EBIT）却迎来了23.8%的增长。皮爷咖啡此次收购的意义也并非和上述低价咖啡抢市场。

01 “星巴克之父”在中国“闷声发财”

JDE Peet’s旗下的皮爷咖啡来头不小，被誉为“精品咖啡祖师爷”。1966年，一位名叫阿尔弗雷德·皮特（Alfred Peet）的荷兰移民在美国加州伯克利开设了第一家皮爷咖啡店。

当时，皮特对美国流行的速溶咖啡感到失望，他说：“我来到世界上如此富有的国家，为什么他们喝着如此难喝的咖啡？”

因此，他将欧洲传统的深度烘焙工艺带到美国，坚持手工制作和小批量烘焙咖啡豆，引发了一场精品咖啡变革。

皮爷咖啡不仅带来了品质革命，更培养了一批咖啡行业领军人物。星巴克的三位创始人就师从阿尔弗雷德·皮特，而且星巴克创立第一年所用的咖啡豆全部来自皮爷咖啡。所以，皮爷咖啡也有了很流行的别称：“星巴克之父”、“祖师爷咖啡”。

1984年，星巴克的创始人之一鲍德温以400万美元将皮爷咖啡买下，与星巴克合并经营。但由于经营理念不同，三年后，另一位创始人霍华德·舒尔茨以380万美元单独买下了星巴克，两家品牌分道扬镳。

这次“合而复分”奠定了两者日后截然不同的发展路径：星巴克成为全球咖啡连锁巨头，而皮爷咖啡在相当长一段时间内仍是一家“小而美”的精品咖啡商。

虽然星巴克从规模和知名度上后来居上（1992年上市），但皮爷咖啡也于2001年在纳斯达克上市。

进入21世纪，全球咖啡市场开始加速整合。2012年，看中了皮爷咖啡深厚的品牌遗产和精品咖啡领域的声誉，JAB控股以9.77亿美元的价格将皮爷咖啡私有化，将其从纳斯达克摘牌。

在JAB的资金和资源支持下，此前扩张缓慢的皮爷咖啡开始加速发展，并于2017年进入中国市场（比星巴克晚了18年），在上海开设了首店。截至目前，皮爷咖啡在中国约有268家门店，已经接近其在美国本土的300多家门店数量。

皮爷咖啡在中国市场的扩张策略与星巴克并不相同。皮爷主要选择一线及新一线城市核心商圈的优质点位，客单价接近40元，比星巴克还要高出几块钱。它主导的“小批量手工烘焙”从某种程度看是反效率的。而星巴克还在向三线城市下沉，追求规模、标准化和效率。

因此皮爷咖啡的规模存在明显短板。瑞幸已有2万家店，星巴克拥有8千多家店，Tims天好咖啡的门店总数也突破了千店，而皮爷还不到300家。在中国，星巴克等品牌都比皮爷的市场大，名声也大得多。

随着瑞幸、库迪、蜜雪冰城等以9.9元的价格战搅动中国咖啡市场后，贵价咖啡品牌的日子似乎都不太好过。

星巴克在中国的同店销售额连续4个季度下滑，2025财年第二季度才有所改善；M Stand、Seesaw等精品咖啡店在过去一年被频频报道关店。根据极海品牌检测，Seesaw在2022年的全国门店数高达164家，今年7月全国门店数只有44家。

人均46元的皮爷咖啡，面对这波平价咖啡的影响，有，但似乎不大，仍在“闷声发财”。

根据其母公司JDE Peet’s 2024年报：皮爷中国有机销售额强劲增长，调整后的息税前利润（EBIT）有机增长23.8%，拉动母公司全球销售额达88.37亿欧元（同比增长7.9%）。

其市场部相关负责人还在接受采访时表示：目前，皮爷中国无论是门店生意、电商零售商品都表现良好，“在目前的竞争环境和价格战下，依旧很有信心。”

不过，皮爷咖啡近年来的门店增长数量也有所放缓：2023年新开98家，2024年新开51家，2025年上半年新开16家。

皮爷规模虽小但死守精品咖啡的重地。这也构成了皮爷的护城河。据悉，皮爷咖啡的深度用户，是一群对咖啡豆品种、烘焙及制作方式都很“讲究”甚至“挑剔”的用户。这些用户是“9.9咖啡”抢不走的。

面对平价市场的竞争，皮爷咖啡并不打算“自降身份”，而是打造了一个全新品牌叫“Ora Coffee”，锚定15-25元主流价格带，促销渗透9.9元市场，首家店已于2024年12月亮相于北京。

“Ora坚持新鲜、天然、健康的经营理念，目前门店模式更轻，正致力于打磨和完善运营模式，同时持续推进产品创新与渠道拓展。”其市场部负责人表示。

02 咖啡帝国掌控者

买下一家危在旦夕的公司，让它重获新生，是多少并购人的梦想。JAB就是一家有这个本事的机构。

JAB Holdings是德国隐秘富豪莱曼家族（Reimann）旗下的投资公司，管理资产规模近600亿美元，专注于长期投资优质品牌和高增长动力的消费品企业。

JAB早期主要投资奢侈品、美妆和清洁用品行业，拥有全球最大的香水集团Coty（科蒂）和家用清洁用品公司利洁时（Reckitt Benckiser）。

自2012年起，JAB开始大举涉足咖啡行业，迄今已投资超过600亿美元用于咖啡相关收购。收购皮爷咖啡是JAB咖啡投资的第一枪，随后又收购了美国精品咖啡品牌Caribou Coffee Co。

2015年，JAB以139亿美元收购美国胶囊咖啡创造者绿山咖啡（Keurig Green Mountain），2018年又推动绿山咖啡以187亿美元收购七喜母公司Dr Pepper Snapple Group。合并后的公司更名为Keurig Dr Pepper（KDP——也就是此次收购皮爷咖啡的买家）。

KDP拥有超过125个自有、授权和合作品牌，以及强大的分销能力。在碳酸软饮料、咖啡、茶、水、果汁和搅拌机等类别中拥有领导地位，全球拥有2.9万名员工。

KDP旗下品牌包括Keurig、Dr Pepper（胡椒博士）、Canada Dry、Mott’s、A&W、Pe?afiel、Snapple、7UP、新奇士（Sunkist）、怡泉（Schweppes）、Green Mountain Coffee Roasters、GHOST、Clamato、Core Hydration和The Original Donut Shop等。2024年收入超过150亿美元；2025年上半年净销售额78亿美元，同比增长5.5%。

JAB还主导了欧洲包装咖啡巨头Jacobs Douwe Egberts（JDE）的成立（由原D.E Master Blenders 1753与亿滋国际的咖啡业务合并而成）。2019年12月，JAB推动其控股的皮爷咖啡与JDE合并，成立了JDE Peet’s综合性咖啡集团。

该次合并创造了全球最大的咖啡企业之一，业务覆盖消费包装咖啡（CPG）和零售门店两大渠道。JDE贡献了其在超市、百货等渠道强大的包装咖啡业务（如Jacobs、Tassimo等），而皮爷咖啡则贡献了其高端品牌和零售门店网络。新成立的JDE Peet’s于2020年在阿姆斯特丹证券交易所上市。

JAB通过一系列收购构建了一个完整的咖啡生态帝国。目前旗下拥有超过50个咖啡及相关品牌，包括Douwe Egberts、Jacobs、Kenco、Peet’s Coffee等。

2024年10月，JAB控股进一步以约21.6亿欧元（约167亿人民币）的价格，收购了亿滋国际（Mondelēz International）所持有的JDE Peet’s股份，使其持股比例提升至68%，实现了绝对控股。现在来看，去年的这笔收购便是为此次收购做好股权准备，目的是让JAB能更有效地推行其长期战略。

当前，KDP旗下的Keurig单杯咖啡系统业务面临增长压力，2025年第二季度在美销售额甚至略有下降。收购JDE Peet’s能立即获得其强大的品牌组合和全球分销网络，重塑KDP在咖啡领域的竞争力。

这次收购完成后，KDP计划将自身分拆为两家独立的上市公司，一家专做北美饮料，另一家专做全球咖啡。分拆计划旨在让两家公司更聚焦于各自的核心业务，可能更受不同偏好的投资者青睐，从而释放潜在价值。

据悉，KDP咖啡业务未来的竞争将不仅限于咖啡豆和咖啡店，更延伸到胶囊咖啡机、软饮料和早餐连锁等多个维度。随着JAB在咖啡产业上下游的并购经验和资源整合能力，将加强皮爷咖啡在全球范围内的品牌竞争力。咖啡市场即将迎来一个与雀巢抗衡的新巨头。

以上，我们可以看到JAB控股通过一系列精妙的资本运作和产业整合，将皮爷咖啡这个“精品咖啡祖师爷”从一个区域性品牌，逐步打造成了其全球咖啡帝国中的重要一环，并最终可能通过出售给产业战略投资者实现巨大的资本回报。

JAB最值得称赞的一点是，它的投资策略强调长期价值而非短期利益，主要通过被收购资产估值的提升和利润分红来实现长期财务增值。2023年，JAB的净利润达109.96亿美元，财务状况稳健。

据悉，JAB选择收购标的的标准有三：一是行业龙头，具有壁垒或品牌价值；二是拥有持续现金流但管理层效率低下的公司；三是产业链生态里有增长潜力的特色公司。