日元为何急涨2%？

日元本周大幅走强，背后是一场由日本央行鹰派信号引发的套息交易集中平仓。

周四，日元兑美元单日涨幅超过2%，触及近一个月高位，逼近今年5月日本财务省入市干预后的水平，并于周五延续涨势。

此轮行情的直接导火索，是日本央行行长植田和男及委员高田创本周相继发表的鹰派表态，两人均暗示9月18日的央行议息会议存在大幅加息的可能性。利率互换市场目前已完全消化日本央行本月加息25个基点的预期，并计入明年7月前再度加息约75个基点。

随着加息预期升温，以低息日元融资、买入高息资产的套息交易正面临系统性拆解压力。巴西雷亚尔、南非兰特、墨西哥比索等高息货币周四兑日元均跌逾1%，显示资金撤离范围已超出美元资产。

美国银行表示，此次美元兑日元的走势"反映的是过去48小时内市场风险的全面重新配置"。

日元急涨一度引发干预猜测，鹰派信号触发大规模平仓

日元汇率周三、周四连续两日拉升，累计升值幅度近3%，创2024年8月以来最大的两日涨幅。华尔街见闻提及，市场一度盛传日本当局再度入市干预，但日本央行账户数据显示，这场涨势背后并无官方之手。

据彭博分析，日本央行周四公布的当前账户预测值与货币经纪商估算值之间的差距，远不足以支撑"大规模买入日元"的干预判断。

彭博对相关数据的分析显示，日本央行预测其当前账户将因财政因素减少4100亿日元，而Central Tanshi、Ueda Yagi Tanshi及Tokyo Tanshi Research三家货币经纪商的平均估算降幅约为7000亿日元。两者之差远低于7290亿日元，这一数字是日本自2022年以来规模最小的一次干预金额。

Totan Research研究员Yuichiro Takai表示：

从这一数据来看，可以合理判断此次并未发生干预。

本轮日元急涨的核心驱动力，是市场对日本央行政策路径预期的骤然转变。

植田和男与高田创本周的表态令市场措手不及。芝加哥商品交易所数据显示，周四美元兑日元看涨期权（即押注日元升值方向）成交量是看跌期权的逾2.5倍，大量交易者趁势平掉此前积累的日元空头头寸。

野村证券驻伦敦外汇期权高级交易员Sagar Sambrani表示：

我们正目睹日元融资套息交易的大规模平仓，中期内市场对持有日元相较其他G10货币表现出显著兴趣。市场的普遍共识似乎是，轻松做套息交易的时代已经过去，日本流向美国的跨境资金规模或已发生实质性改变。

瑞穗银行驻伦敦高级策略师Masayuki Nakajima则指出，本轮行情的"驱动力是日元空头的平仓——主要来自对冲基金账户"，叠加市场对日本央行进一步收紧的预期强化，共同推动了仓位的重新洗牌。

与此同时，日本出口商也在加速将美元兑换为日元，进一步推动日元升值。从持仓数据来看，日元空头规模依然可观，意味着平仓压力或持续存在。

美国商品期货交易委员会（CFTC）截至8月25日当周的最新数据显示，杠杆基金净空日元头寸达81,619张合约，资产管理机构净空头寸为18,284张合约。两类机构均已开始削减空头，但绝对规模仍处较高水平。

野村：极端情形下或连续三次加息

对于日本央行的后续路径，野村证券给出了较为激进的情景预判。

野村证券日本外汇策略主管Yujiro Goto在接受彭博电视采访时表示，本月加息25个基点"看起来是合理的"，若日元贬值势头延续至160附近，10月和12月连续加息"并非不可能"。这将意味着日本央行自2024年初以来约每年两次的加息节奏大幅提速。

不过Goto的基准预测相对温和，他认为日本央行此后每季度至少加息一次的概率较高，目前维持美元兑日元154的目标价。

他同时指出，政府对货币政策的态度将是决定日元涨势能否持续的关键变量。投资者正密切关注首相高市早苗的表态——她此前曾对加息持保留意见。Goto表示：

如果她仍对日本央行加息持负面态度，市场将感到失望，日元可能再度被抛售。

反之，若高市早苗回避直接表态或强调央行独立性，他认为日元存在进一步升破150的空间。

此外，美联储动向亦构成潜在变量。若美联储9月按兵不动，而日本央行同期释放鹰派信号，美元兑日元跌破155的时点或早于市场预期。