瑞银报告首次覆盖长鑫科技

全球DRAM超级周期与半导体国产化浪潮叠加，正在重塑中国存储芯片龙头长鑫科技的成长预期。

瑞银8月7日发布的报告中首次覆盖长鑫科技，给予“买入”评级，目标价70元。以8月7日收盘价52.48元计算，目标价较当前股价仍有约33%的上行空间。该行认为，长鑫科技正处于全球存储供需紧张、AI驱动需求增长以及国产化需求加速的多重利好交汇点，未来几年盈利能力有望快速提升。

瑞银预计，长鑫科技2026年至2028年净利润将分别达到1397亿元、3328亿元和4282亿元，年均复合增速达到75%，较Wind市场一致预期平均高出约19%。同期，公司EBIT利润率预计维持在75%至85%的高位，远超DRAM行业历史水平。

瑞银认为，支撑长鑫科技估值重塑的核心逻辑包括三方面：全球DRAM供给短缺周期延续、公司依靠扩产提升全球市场份额，以及产品结构向服务器DRAM和HBM升级带来的盈利杠杆释放。

DRAM供需紧张延续，价格周期有望持续至2028年

全球DRAM供需格局正在成为长鑫科技盈利增长的重要支撑。

瑞银预计，受AI基础设施投资持续增长以及存储厂商扩产受限影响，DRAM行业供给短缺至少将延续至2028年第二季度。

需求端，服务器已成为DRAM增长的主要驱动力。根据Gartner数据，2025年至2027年，服务器DRAM位需求复合增速预计达到66%，明显高于整体DRAM市场约30%的增速。其中，AI服务器带来的存储需求尤为强劲。瑞银预计，超大规模云服务商AI服务器的DRAM配置量将达到传统服务器的27倍。

价格方面，瑞银预计DDR合约价格将从2025年的0.40美元/Gb升至2026年的1.61美元/Gb，并进一步升至2027年的2.24美元/Gb，对应两年复合增速达137%。同期，HBM均价预计由2025年的1.52美元/Gb升至2027年的3.13美元/Gb。

值得注意的是，由于三星、SK海力士、美光等头部厂商持续将产能资源向HBM倾斜，传统DDR产品供给反而进一步收紧。而长鑫科技目前收入结构仍以DDR和LPDDR为主，因此有望直接受益于大宗DRAM价格上涨。

加速扩产，2028年全球DRAM供给份额或升至10%

产能扩张将成为长鑫科技未来几年增长的重要引擎。

公司计划通过IPO募资扩大产能与推进工艺升级。瑞银预计，公司DRAM月产能将从2025年底的24万片提升至2028年底的46.6万片，新增产能主要来自合肥、北京现有工厂扩建，以及上海、合肥新建晶圆厂逐步投产。

从市场份额看，瑞银预计，长鑫科技 DRAM位出货量将在2025年至2028年实现40%的复合增长，到2028年达到约580亿GB，对应全球DRAM位供给份额约10%，高于2025年的约7%。

工艺升级也将推动单位产出提升。目前，长鑫科技已从G1、G3节点推进至G4节点，并向G5节点迈进。瑞银认为，先进制程迁移将提升单片晶圆的存储容量，使公司位出货增速高于产能增速。

国产化需求释放，服务器DRAM和HBM成为增长重点

半导体国产化需求正在为长鑫科技提供长期增长空间。

目前，长鑫科技客户拓展已取得进展。据报道，字节跳动已与长鑫科技签署超过70亿美元的DRAM采购协议，腾讯也签署了价值超过200亿元人民币的服务器DRAM长期供应协议，阿里巴巴、联想等企业亦成为公司客户。

消费电子领域，传音控股此前表示，其DRAM采购中来自长鑫科技的比例已超过50%。

瑞银预计，长鑫科技在中国服务器DRAM市场份额将由2025年的12%提升至2028年的约20%，服务器相关DRAM位出货量将从49亿GB增长至295亿GB，复合增速达到82%。

高利润率能否持续？瑞银看好盈利释放

长鑫科技盈利能力的快速提升，是市场必注的另一核心。

公司2026年第一季度经营利润率已达到70%，但市场此前对于高利润率能否持续仍存在疑虑，主要集中在折旧压力和人员成本增长。

瑞银认为，随着收入规模扩大，固定成本压力将逐步下降，公司盈利能力仍有提升空间。

该行预计，长鑫科技2026年至2028年毛利率将分别达到82%、89%和89%。与此同时，折旧成本占收入比例将从2022年至2025年的40%至119%，下降至2026年至2028年的6%至10%。

产品结构改善也将进一步推动利润率提升。瑞银预计，服务器DRAM收入占比将从2025年的26%提升至2028年的约51%，而移动设备DRAM占比将由59%下降至38%。由于服务器DRAM价格通常高于移动端产品，结构升级将带动盈利能力进一步改善。

在经营杠杆作用下，瑞银预计长鑫科技2026年至2028年EBIT利润率将维持在75%至85%，2029年至2030年随着DRAM价格回归正常水平，利润率可能回落至68%至74%。

盈利增长与估值提升共振，长鑫科技有望迎来戴维斯双击

估值方面，瑞银采用市净率与净资产收益率（P/B-ROE）模型对长鑫科技进行定价，方法与其覆盖三星电子和SK海力士类似。

该行给予长鑫科技目标价70元，对应2027年8.6倍预期市净率，基于2028年至2030年平均37%的ROE以及8.5%的资本成本。这一估值水平较A股主要晶圆代工企业平均6.1倍2027年市净率高出约40%。

瑞银认为，溢价主要来自长鑫科技更高的盈利增长预期以及DRAM超级周期带来的业绩弹性。随着DRAM供需周期向上、国产化需求持续释放以及产品结构升级，长鑫科技有望迎来由业绩增长和估值提升共同推动的“戴维斯双击”。