金融时报：美国变成了日元警察，到底图什么？

本文刊发在金融时报，作者凯蒂 · 马丁是 《 金融时报 》 的专栏作家和编辑委员会成员 。 她每周撰写 “ 长远视角 ” 专栏，分析市场趋势，并发表其他评论文章，每周还会在 “Unhedged” 播客节目中亮相 。 此前，她曾担任 《 金融时报 》 市场编辑四年，并在 《 金融时报 》 的实时新闻服务部门工作数年 。 在 2015 年加入 《 金融时报 》 之前，她曾在道琼斯 / 华尔街日报集团工作 11 年，同样负责市场报道 。



日元这是怎么了？说到意外情况，上周五晚上，美国财政部周五干预日元汇率 。 这是近 30 年来，东京和华盛顿首次通过直接买入日元的方式，联手支持日本货币 。

纽约联邦储备银行采取了不同寻常的行动，代表美国财政部卖出欧元 、 买入日元 。 知情人士透露，美国有关部门在行动前与欧洲中央银行官员进行了沟通 。

这里有太多问题需要梳理 。 整件事都非常反常 。

通常情况下，日本干预日元汇率的流程大致如下 。

日元升得太高或跌得太低，超出日本政府能够接受的范围 。 日本政府会声称，关注的是日元波动速度，而不是具体汇率水平，但市场从来不太相信这种说法 。

接下来，受日本财务省指示，日本央行会致电各家交易机构，询问美元兑日元的报价情况，包括买价 、 卖价和交易规模 。

这种 “ 汇率询价 ” 其实是一种暗号，意思是：“ 适可而止 。 我们要让市场知道，我们不喜欢目前这个价位 。”

如果询价未能推动汇率变化，日本央行就会再次按照财务省的要求，真正动用资金买入或卖出美元，试图扭转市场走势 。

老实说，这种做法几乎从来都不奏效 。 但游戏规则就是这样 。 市场知道日本央行愿意反击，至少可能促使投机者暂时换个市场操作，或者干脆走开 。

过去，日本干预汇市主要是因为日元过强 。 资深市场人士还记得，美元兑日元曾在 80 日元附近交易 。

如今，问题完全相反 。 美元兑日元已经升至 160 日元左右，日元跌至 40 年来最低水平 。 这会大幅推高日本的进口成本，包括石油进口成本，并进一步加重通胀压力 。

正常情况下，这会被视为日本自己的问题 。 事实上，日本最近已经大规模卖出美元，但收效有限 。

然而，过去几个月，美国却罕见地卷起袖子出手相助，而且介入程度非常高 。

今年 1 月，纽约联储进行了通常由日本央行负责的 “ 汇率询价 ”，还特意大张旗鼓地让市场知道自己参与其中 。 对于外汇市场的行家来说，这非同寻常，仿佛在向市场宣告，一位新的执法者已经到场 。

如今，美国财政部又向前迈了一步，直接出手干预，而且卖出的是欧元 。 为什么偏偏是欧元？

就在几天前，美国财政部长贝森特表示，日元似乎 “ 被严重低估 ”。

几小时后，路透社在一次内阁会议上拍到了他的待办事项清单，上面写着一项任务：“ 买入 50 亿至 100 亿美元的日元 。”

日本财务大臣已经证实，这次行动是美日双方共同实施的 。

一个国家这样帮助另一个国家，极其罕见 。 至少过去是这样 。 美国在 2025 年也曾帮助阿根廷和米莱政府，但阿根廷比索与日元完全不是同一类货币 。

主要货币上一次出现明显的类似行动，是 2011 年日本发生大地震和海啸之后 。 当时，七国集团联手干预市场，压低日元汇率 。

日本发生危机时，投资者往往会把海外资金汇回国内，因此日元通常会在市场承压期间上涨，表现得像避险货币 。 面对大规模自然灾害等严重局势，日元升值反而可能使问题恶化，因此全球主要经济体当时联手提供了帮助 。

当然，也可以认为，多国联合干预汇市本来就应该更常见 。 聪明绝顶 、 热衷冷笑话的昆西研究所研究员卡尔蒂克 · 桑卡兰，多年来一直在鼓吹这种主张 。

“ 但问题还是那个：美国为什么偏偏要卖出欧元来买入日元？”

欧洲中央银行或任何重要欧洲政治人物，最近有对欧元兑日元汇率表示担忧吗？至少我不记得有 。

也许美国不希望日本官方大规模抛售美元，让这种操作独自承担支撑日元的压力 。 因为日本卖出美元资产，可能会进一步推高本已令人不安的美国国债收益率 。

但这种信号非常奇怪 。 我想不出还有哪次是一个国家的央行为干预另一个国家的货币，采取类似操作 。

此外，汇率波动究竟在哪里？

日元兑美元的下跌一直非常有序 。 这是一次重新定价，不是市场失灵 。 为什么还要干预？

真正能够帮助日元的，是日本大幅加息，或者全球宏观环境发生变化，推动油价下跌 。 比如美国与伊朗真正达成一次和平协议 。

同时，美国国债收益率也需要下降，因为美债收益率是决定美元兑日元汇率的重要因素 。

日本目前实行宽松的货币和财政政策 。 在这种背景下，没有清楚这次干预究竟能否奏效 。

可以确定的是，出于某些我们以后或许才能完全理解的原因，贝森特深度参与了整件事 。

某种程度上，他仍然像对冲基金经理那样思考 。

更令人费解的是，美国究竟能从中得到什么 。