经济学人：风险正逼近 Fed在赌“什么都不会发生”

本文刊发在经济学人。



President Donald J. Trump and incoming Federal Reserve Chair Kevin Warsh arrive to the East Room of the White House for Warsh’s swearing-in ceremony, Friday, May 22, 2026. (Official White House Photo by Daniel Torok)对某一类下注者来说，Polymarket 的博彩平台提供了一份颇有意思的合约 。

“ 什么都不会发生：2026” 这个赌局，名称来自热衷看涨 、 长期活跃于网络的交易者常挂在嘴边的一句话 。 如果全年没有发生大约十几种事件中的任何一种，下注者便可获得约 30% 的回报 。

这些事件有的可能性不高，有的近乎荒诞，包括川普和习近平辞职，比特币价格无法维持在 1 万美元至 100 万美元之间，地球遭遇重大地震 、 火山爆发或陨石撞击等 。

只要其中任何一件事发生，下注者就会血本无归 。

新上任不久的美国联邦储备委员会主席沃什，最近主持了他任内第二次利率决策会议，看起来也在进行类似的下注 。《 经济学人 》 并不知道沃什对陨石或火山有什么看法 。 但他在 7 月 29 日记者会上异常沉默寡言的表现，确实令市场震动 。

美国 10 年期国债收益率当天大幅上升，周末时突破 4.7%，接近三年来的最高水平 。 股市也出现动荡，对利率敏感的科技公司尤其明显，尽管美联储并未调整利率 。

沃什希望，如果他始终不透露美联储下一步准备怎么做，市场便会对经济状况作出独立判断，而这种判断或许还会对美联储有所帮助 。

他大概承担得起这场实验，因为只要什么都没有发生，几次小幅震荡不会造成太大伤害 。 最坏的情况，也不过是贷款机构为额外的不确定性要求更高补偿，从而推高借贷成本 。

但如果真有麻烦发生，市场又不清楚美联储将如何应对，局面就可能进一步恶化 。 美联储不但无法降低波动，反而会加剧波动 。 即使沃什也承认，在危机时期，“ 清晰沟通是审慎之举 ”。

美联储失去含糊表态空间的可能性有多大？

目前，几个规模不算最大 、 却不可忽视的风险正同时逼近 。 最明显的是人工智能相关股票遭到抛售，美国如此，韩国的情况尤其严重 。2000 年互联网泡沫破裂时，股市崩盘将全球经济拖入衰退 。

令人担忧的是，如今已经出现部分大型投资失败，并开始动摇投资机构的迹象 。 规模达数十亿美元的对冲基金 Situational Awareness 在过去一个月遭受惊人亏损，被迫迅速平仓 。 规模大得多的城堡投资，因此得以折价接手这家基金的大部分上市证券持仓 。

目前来看，损失仍在可控范围内 。 部分人工智能股票已有所反弹 。 以科技股为主的纳斯达克指数虽然较 6 月高点下跌 6%，但年初以来仍然上涨 。

不过，如果美国科技股进一步失去吸引力，美国经济可能陷入困境 。

如今，美元之所以仍被视为避险资产，很大程度上是因为外国投资者对美国股票需求旺盛 。 美国多年持续出现巨额预算赤字，通胀又再次上升，国债的吸引力已经没有那么强 。

去年 4 月，川普宣布 “ 解放日 ” 关税后，美国曾短暂经历国际投资者同时抛售各类美元资产的局面 。 类似情况长期重演，目前看来仍较遥远，但一旦发生，形势可能迅速恶化 。

另一项风险来自霍尔木兹海峡 。 美国与伊朗之间本就脆弱的停火破裂后，几乎没有石油能够通过这条海峡，油价因此飙升 。 作为全球基准的布伦特原油目前每桶价格达到 88 美元，而 7 月初约为 70 美元 。 美国汽油价格已经远高于每升 1.06 美元，冲突爆发前约为每升 0.79 美元 。

很少有其他价格比汽油更能牵动美国消费者的情绪 。 汽油价格急剧上涨，很容易冲击消费支出 、 通胀预期以及公众对美联储的信心 。

更糟的是，川普似乎执意要让沃什的工作更加困难 。 川普此前征收的大部分关税已在 2 月被美国最高法院推翻 。 总统随后依靠一项临时授权征收关税，但这一授权已于 7 月 24 日到期 。 此后，白宫推出了新的大范围贸易壁垒，以取代已经失效的关税，并宣布对加拿大和巴西等国征收更高关税 。

企业尚未把此前关税造成的成本上涨完全转嫁给消费者 。 价格如果进一步上升，近期商品通胀回落的趋势可能逆转 。

因此，现在不只是存在某件事情发生的可能，甚至可能有几件事情同时发生 。 最棘手的组合或许是，股市趋于平静，但油价上涨和新关税进一步推高通胀 。

通常情况下，这会构成美联储理事考虑加息的明确理由 。 部分理事已经投票支持加息 。

但如果在 11 月中期选举前夕收紧货币政策，沃什与白宫的关系可能遭到破坏，并再次引发围绕美联储独立性的激烈冲突 。 沃什或许已经在设法让市场替他完成收紧金融环境的工作，以避免亲自加息 。

换句话说，他可能希望通过反复强调自己坚持美联储通胀目标，却不明确表示将加息，促使长期国债收益率上升，从而不必真正提高政策利率 。

危险在于，收益率上升反映的可能不是沃什策略取得成功，而是市场担心这场实验最终失败 。

“ 什么都不会发生 ” 有时确实是一笔不错的下注 。 但央行行长真正建立声誉的时候，往往恰恰是发生什么事情的时候 。