200亿“怪物新人”杨思亮：更适合做旁观者

2026年5月，价值红利风格的杨思亮与成长风格的何一铖被任命为易方达蓝筹的基金经理，与张坤共同管理这只曾经易方达旗下最知名的产品。

他的管理规模也就此突破200亿。

作为前宝盈基金的知名基金经理，杨思亮以价值和周期股投资为擅长，他于2025年9月加入易方达基金。

日前，他参与中金财富的一场活动，系统地阐述他对AI行业、市场走向、内需强弱等的一系列深入判断。

他承认AI影响深远，但强调投资上须“高位不追”；他认为当前逆风期更适合左侧“耕地”，内需资产需完成去金融化，并由成长逻辑转向商业模式和股东回报。

金句：

1、 从一个非常宏大的产业趋势，落实到实际买入的具体标的，中间隔着重重考验。

2、 对擅长左侧投资的投资者而言，当前时点恰恰是更友好的状态。

3、 本轮大宗商品周期的起点在2018年，这背后有非常深刻的社会背景。

4、 站在当下，不希望在某一个维度上出现过度、极致的偏离。无论商业价值还是安全价值。

5、 内需资产正在经历一个比较痛苦的去金融化过程。

6、 从中长期维度看，没有任何资金能够真正让一家企业的价值持续偏离其应有水平。

7、 真正的投资高手的超额收益，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。真正的高手往往是‘打明牌’的。

AI产业趋势不等于股票收益

关于当下全市场最关注的AI，杨思亮首先承认了AI产业的长期影响。

AI产业对整个社会的影响以及它带来的冲击，大家都能切身感受到。它大概率会对社会产生非常深刻的影响，这一点是他认同的。

他强调，从一个非常宏大的产业趋势，落实到实际买入的具体标的，并获得超额收益或绝对收益，中间还隔着重重考验。

杨思亮将AI视为典型的成长行业。成长行业通常意味着承担更高风险、获得更高预期回报，但与此同时，预期回报的离散度也更高。

因此，他给自己的投资行为划出了一条清晰边界：

“如果在有估值保护的时候，我们没有充分拥抱这类资产和这一产业趋势，说明它们还不在我们的能力圈。在人声鼎沸的时候，我们可能更适合做旁观者。”

逆风期适合左侧“耕地”

对于投资框架是否在2026年环境下遭遇挑战，杨思亮并未回避。

但他也表示，对擅长左侧投资的方式而言，当前时点恰恰是相对更友好的状态。

杨思亮给出的解释是，如果一种投资方式已经得到市场斑度认可，自己偏好的资产也都处于较高位置，那可能才是更困难的投资状态。

他将当前阶段形妊酞“春耕”。

“归根结底，我们希望为持有人创造绝对收益。从这个角度出发，在相对逆风的阶段，反而更适合仔细研究和挖掘投资机会。所谓春耕秋收，我们认为现在可能正处于‘耕地’的阶段，收获可能要到后期才能看到。”

找到商业价值与安全价值更好的交集

对于地缘政治与宏观经济，杨思亮表示，在实际投资过程中，基金经理需要努力理解自己所处的时代。在资产定价过程中，除了此前更强调的商业价值外，安全价值对资产定价的影响也越来越大。

杨思亮将这一变化的时间起点指向2018年。

“尤其从2018年开始，逆全球化趋势逐渐上升。如果复盘，会发现本轮大宗商品周期的起点恰恰也在2018年。我相信，这背后有非常深刻的社会背景。”

他进一步表示，自己一直尽力平衡商业价值和安全价值对资产定价的影响。站在当下，不希望在某一个维度上出现过度、极致的偏离。无论商业价值还是安全价值，都会影响资产定价；更希望找到两者更好的交集和结合点。

地产、白酒正在“去金融化”

谈及下半年内需资产，杨思亮使用了一个具有较强概括性的词——“去金融化”。

“整体而言，我对内需资产的判断是，它们正在经历一个比较痛苦的去金融化过程。”

在杨思亮看来，某一类资产在特定阶段成为全市场必注焦点后，往往会形成很强的金融属性。

他以自己早年研究的煤炭行业为例。2011年至2015年，煤炭股从周期高位进入下行阶段，行业和资产价格经历了较为痛苦的调整。

类似过程也正在内需资产中发生。

“内需相关资产，比如房地产、白酒等行业，在我们看来同样处于非常痛苦的去金融化过程中。”

对于这些资产后续可能出现的变化，杨思亮认为，走出这一过程后，这类资产会由成长属性转向价值属性。相应地，建议不要再以成长股的标准要求它们。毕竟，它们已经进入成熟阶段。更希望它们转型为价值股，通过股东回报行为回报投资人。

关于可选消费、必选消费、服务消费、地产链和基建等板块投资价值排序的问题，杨思亮认为，要回到了两个筛选标准：一是商业模式是否可持续，二是股东回报。

主动ETF不怕“抄作业”，真正的高手往往“打明牌”

关于市场必心的创新产品主动管理ETF，杨思亮介绍，主动管理ETF在海外已经是相对成熟的产品，在国内仍处于初级阶段。主动管理ETF基本特点是，在投资管理上强调主动，在交易形式上采用ETF的场内交易机制。

主动管理ETF的目标仍然是跑赢基准、获取阿尔法，这是投资层面的底层逻辑；在交易层面，则具有场内买卖、较低费率以及信息披露也更透明等特点。

对于ETF每日公布申购赎回清单，是否会让基金经理的投资思路更容易被市场苞踪，甚至被“抄作业”？

杨思亮表示，自己对此并不特别担心。

“从中长期维度看，没有任何资金能够真正让一家企业的价值持续偏离其应有水平。因此，我们并不担心资金行为会扰乱我们对企业价值的判断。”

在他看来，投资者即使知道基金持有什么，也不等于能够简单复制。

“真正的投资高手获取超额收益，很大程度上来源于对企业价值的独立判断。真正的高手往往是‘打明牌’的。”

一些投资做得很好的投资人，其持仓大家耳熟能详，但仍然能够取得非常好的投资业绩。他表示这也是他努力的方向。

对于主动ETF的低费率，杨思亮同样给出了较为明确的判断。他承认，当前市场获取超额收益的难度正在上升，但认为国内主动ETF“目前还没有进入以费率竞争为主的阶段”。

“真正获取超额收益，更大程度上取决于主动管理人的投资能力，而不是短期费率的高低。尤其对希望长期持有相关产品的投资人而言，主动管理人的重要性可能会更加突出。”

在他看来，存量产品，尤其是被动ETF，换手率比较高。背后的原因是，它更多被投资人当作表达贝塔机会的工具。当这类机会的交易结束后，投资人会选择退出。整体而言，这类产品的工具属性较强，由此可能形成较高的换手水平。

从强周期到消费，最终相信周期与均值回归

“新人”只是杨思亮在易方达的身份。从职业经历看，他已经在资本市场中穿行了15年。

2011年，杨思亮加入大成基金研究部，主要覆盖电力、煤炭和公用事业。当时正值一轮经济周期的顶部，随后以煤炭为代表的长周期行业进入持续数年的下行阶段。

这个过程中，他深刻见识了以煤炭为代表的长周期行业的下行，也真正体会到了周期的威力。“正如当时很多投资人所说，‘一切皆是周期’。我们正是在那个过程中有了深切体会。”

2015年，他转会宝盈基金，覆盖消费品研究。消费是一个更注重微观、更强调阿尔法的板块。彼时消费行业处于周期底部，随后数年迎来强劲上行。

在这个过程中，他开始更加重视商业模式，也逐渐形成“买股票就是买公司”的投资理念。

2018年10月，杨思亮开始管理消费主题基金，恰逢一轮熊市末尾。

“当时大家对市场充满畏惧，但事后看，那是一个遍地黄金的时点。”

2020年4月，他开始独立管理全市场基金，时间点恰逢疫情冲击。回头看，他同样将这一阶段形妊酞“遍地黄金的时期”。

正是多次经历行业高点、周期下行、市场恐慌和估值修复，让杨思亮逐渐形成相信周期、相信均值回归的投资框架。

关于面对波动逐渐加大的市场，投资者应该如何调整心态的问题，杨思亮表示，正如很多投资大师所说，投资是一种反人性的行为。投资心态的调整，是每一位投资人都必须克服的难题，他自己也一样。

每当市场出现调整时，他会先进行一轮“自我拷问”：

“我们的投资出发点，是否仍然坚持‘买股票就是买公司’？我们是否对买入的资产有充分的了解和信心？我们是否仍然坚持‘好公司、好价格’的投资范式？”

“如果对此有较强信心，我们就会把答案交给时间。”

在访谈最后，杨思亮用一段更具个人色彩的话，为自己的投资经历作了总结。

“我越来越意识到，我们经历过的许多具体事件不会白白发生。人生没有白走的路，每一步都算数。面对决策时，只要遵从自己的内心，大胆去做就好。我相信，总有一天，我们的经历会换一种方式重新与我们相逢。”