大摩上调韩股至“超配”

摩根士丹利将韩国股市评级上调至"超配"，目标价9000点，较当前隐含36%上行空间。KOSPI远期市盈率已跌至5.7倍，创历史极低；对冲基金去杠杆完成约75%，杠杆ETF规模较峰值蒸发70%，筹码结构显著改善。资本管理动向、HBM4定价及iPhone 18发布周期，是韩股下一阶段上涨的三大核心催化剂。

摩根士丹利将韩国股市评级上调至"超配"，认为此前剧烈的杠杆清洗已接近尾声，KOSPI估值跌至历史极低水平，为投资者提供了更具吸引力的入场时机。

据追风交易台，在最新发布的亚洲新兴市场鄙票策略报告中，摩根士丹利将KOSPI目标价设定为9000点，较当前水平隐含约36%的上行空间。报告指出，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至5.7倍，低于此前历史最低点，估值已充分反映了市场对2026年内存驱动盈利能否持续的悲观预期。

摩根士丹利认为，此轮KOSPI回调幅度达39%，性质主要为技术性调整，而非基本面恶化。随着对冲基金去杠杆进程约75%已完成，三星电子和SK hynix相关杠杆ETF资产管理规模较峰值缩水约70%，市场筹码结构已显著改善。与此同时，报告将三大芯片催化剂列为韩股下一阶段上涨的核心驱动力。

去杠杆接近尾声，筹码结构趋于干净

摩根士丹利Prime Brokerage数据显示，亚洲对冲基金的去杠杆进程已完成约75%。全球对冲基金对韩国的总敞口从峰值3.8%降至2.7%，降幅28%；净敞口从8.8%降至5.6%，降幅36%。

与此同时，与三星电子和SK hynix挂钩的杠杆ETF资产管理规模从6月峰值约400亿美元骤降至约118亿美元，跌幅约70%。三星/SK hynix杠杆ETF的空头Gamma也从6月底8.67亿美元的极端水平回落至2.88亿美元，降幅67%。

摩根士丹利韩国资本化指数（Capitulation Index）已跌至-2.53，为2008年以来最低水平（欧债危机和新冠疫情期间曾触及-3.1除外）。报告指出，历史上KOSPI实现波动率触及峰值后的30个交易日内，市场往往出现10%至30%的反弹。

在散户层面，融资余额较6月底峰值下降14%，相当于向2020年后均值回归了约30%，但绝对水平仍偏高。报告认为，外资重新流入将是推动韩股进一步上涨的主要驱动力，但市场波动率短期内仍将维持高位。

估值跌破历史低点，盈利增长预期依然强劲

KOSPI当前12个月远期市盈率为5.7倍，处于10年历史百分位的第2位，已低于此前历史最低点。若剔除三星电子和SK hynix，KOSPI的远期市盈率为10.8倍，较近期峰值14.8倍下跌约27%。

从盈利增长角度看，市场一致预期MSCI韩国2026年每股盈利增长312%。更值得关注的是，共识预测2027至2028年每股盈利复合年增长率仍达约20%，高于美国和印度的同期预测水平。

摩根士丹利认为，在当前估值水平下，市场已对内存盈利大幅回落的情景进行了充分折价。即便内存盈利在未来两年出现整固，韩股相对于新兴市场仍有望实现超额收益。

三大芯片催化剂：资本管理、HBM4定价与iPhone周期

摩根士丹利亚洲科技团队负责人Shawn Kim在报告中点明了韩国芯片股的三大近期催化剂。

其一，资本支出。 三星电子和SK hynix的资本管理动向被视为最重要的近期催化剂。市场正等待两家公司在"价值提升"计划及资本回报方面的具体公告，时间节点尚不明确，但预期本身已构成潜在催化剂。

其二，HBM4定价。 三星电子近期表示，HBM4将于明年底占其HBM总销售额的约60%。若HBM4价格达到市场预期的每Gb逾3美元，将对2026至2027年整体DRAM定价形成正面催化。

其三，iPhone 18发布周期。 移动端仍占全球DRAM需求的30%至40%、NAND需求的25%至30%。据韩国苹果供应链成员（如LG Innotek）反馈，苹果对iPhone 18周期持积极态度，预计出货量同比增长5%至10%。iPhone 18将于9月发布，首批上市机型均为Pro系列（含Pro、Pro Max及折叠屏），若销售表现良好，将对三星电子和SK hynix形成正面拉动。