“万年空头”胡思曼揭4大警讯

曾成功预测2000年网络泡沫破裂的美国知名投资人、人称“万年空头”（perma-bear）的胡思曼（John Hussman）再度对美股发出警告。他认为，随着AI投资热潮降温，加上美股已经处于史上投机性最高的阶段之一，标普500在未来几年内最糟可能重挫75％。

据报道，胡思曼在最新报告指出，目前市场已出现多项与历史重大泡沫前的相似警讯，甚至部分指标已超越1929年大萧条前夕及2000年网络泡沫时期。他因此将对标普500的最大跌幅预测，由先前的70％扩大至75％。不过，若美国大型企业近10年创下的高利润率能长期维持，跌幅可能缩小至55％。

胡思曼表示，目前美股估值已达到“美国金融史上最极端的投机水准”，并提出四项主要警讯，作为看空市场的依据。第一，股票估值已远高于历史水准。胡思曼认为，以“非金融企业股票总市值占总附加价值（GVA）比率”衡量市场崩值，是最可靠的指标之一。目前该指标已升至历史新高，甚至超越1929年股灾前的高点。

他指出，历史经验显示，市场崩值最终都会回归长期平均，而这正是他推估标普500可能下跌75％的重要依据。他也提到，在网络泡沫破裂前，该指标当时同样曾暗示市场可能出现超过80％跌幅。根据他的分析，在目前估值水准下，若以非金融企业平均获利率调整，标普500未来12年的平均名目总报酬率恐接近零。

第二，企业获利高度依赖财政赤字支撑。胡思曼指出，美国企业目前虽然获利强劲，但背后可能是政府、家庭与出口部门庞大赤字共同推升的结果，而非企业基本面全面改善。他引用美国经济分析局（BEA）数据分析表示，企业自由现金流的增加，与政府、家庭及对外收支赤字呈现高度对应关係，反映企业获利部分来自整体经济体系持续举债。

胡思曼也指出，美国约九成股票由最富有的10％家庭持有，而其馀90％家庭则透过信用贷款等方式支撑消费，形成“少数人财富增加、另一群人负债累积”的现象。

第三，融资交易规模逼近历史高点。胡思曼表示，以融资买股的投资人持续增加，也是市场投机气氛过热的重要警讯。他指出，目前美国融资馀额占GDP比重正朝4.5％攀升，接近历史最高水准。过去每当该指标快速攀升并触顶后，市场往往随即进入大幅修正，包括2000年网络泡沫、2008年全球金融危机及2022年熊市前，都曾出现相同情况。

第四，IPO狂热。胡思曼认为，新股上市热潮也是市场饼热的重要讯号。依照目前市场崩值，今年预计上市企业的总市值相当于美国GDP约12％。根据Renaissance Capital统计，截至目前，2026年美国IPO募资金额已达1424亿美元，创历史新高，较去年同期暴增792％。

胡思曼表示，回顾历史，每当市场出现如今这种高度投机氛围，最终往往都以剧烈修正收场。不过，胡思曼近年来长期维持悲观看法，也因此备受市场争议。即使美股近年持续创高、主要指数维持双位数涨幅，他仍不断警告市场崩值过高、泡沫风险升温，因此预测是否再次成真，仍有待市场验证。