美伊协议在望，可以抄底黄金了吗？

随着美伊停火谈判进入最后阶段，此前压制金价的核心逻辑正在逆转，黄金的配置窗口或已悄然开启。

美国和伊朗14日宣布达成停战谅解备忘录。美国总统川普在社交媒体上说，霍尔木兹海峡将在19日签署谅解备忘录后开放。受此消息提振，油价周一暴跌5%，现货黄金大幅反弹3%。

申万宏源证券研究所在6月15日发布的报告中指出，黄金隐含波动率已回落至历史低位，目前黄金具备较好的配置价值。

该机构量化模型显示，若2026年央行与ETF维持当前购金力度，年内金价中枢或将达到4767美元/盎司；乐观情景下或触及5416美元/盎司；即便在谨慎假设下，4250美元/盎司附近仍有较强支撑。

三重压力叠加，金价年内三度下台阶

黄金在2026年1月创下5626.8美元/盎司的历史新高后，随即陷入持续调整，年内经历三轮阶梯式下跌，截至上周四，金价自3月高点回落逾20%，四年来首次步入技术性熊市。

申万宏源研究将本轮下跌归因于三重压力的共振。

第一重压力来自美联储货币政策预期的骤然逆转。

美伊冲突爆发后油价大幅攀升，叠加5月美国非农就业数据大超预期，市场对美联储的预期从"年内降息"迅速切换至"加息交易"，CME利率期货显示12月加息概率大幅上升。黄金持有成本随之抬升，对金价形成直接压制。目前市场预期美联储将于2026年12月加息一次。

第二重压力来自技术面的连锁反应。

金价跌破200日均线（约4300美元）后，触发系统性基金及动量交易者的量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓，"多杀多"踩踏形成负向循环，加速了金价的下行。

第三重压力来自央行购金逻辑受到冲击。

油价大幅上行后，土耳其、印度、俄罗斯等高能源进口依赖国被迫出售黄金储备以维持外汇储备，全球央行由净买入转为净卖出，购金逻辑遭受阶段性挑战。值得注意的是，中国央行在此期间并未暂停购金，持续增持态势延续。

压力源头消散，配置窗口渐次打开

申万宏源研究指出，上述三重压力的核心根源均在于美伊冲突引发的油价上行，因此金价下行压力的消散同样有赖于此。

随着美伊谈判推进，油价已从高位明显回落。

原油期货的Backwardation结构大幅收窄，近月合约对远月的溢价已从历史高位回落至今年3月初水平，显示短期供应紧张情绪显著缓和。后续需关注两个关键节点：一是霍尔木兹海峡是否会随协议签署而彻底解封；二是油价在短期低库存背景下能否实现系统性中枢下行。

从量化指标看，当前黄金市场的技术信号已明显改善。COMEX黄金RSI降至35.67，均线偏离度处于历史1.7%的极低分位，沪金均线偏离度更低至历史0.2%分位，均指向超卖状态。

黄金ETF隐含波动率亦回落至低位，认沽认购比成交量历史分位数升至86.4%，显示市场悲观情绪已较为充分释放。

ETF流出压力仍存，下行空间有据可测

尽管配置价值凸显，申万宏源研究同时提示，黄金ETF的持续流出仍是不可忽视的潜在压力。

参照2019年至2020年美联储暂停降息阶段，SPDR黄金ETF储备从最高位1279吨下行至最低位974吨，减少305吨，降幅达24%。当前SPDR黄金ETF储备较高点已减少81吨，降幅约7%，流出进程尚未结束。

该机构据此测算了两种情景下的最差价格：

若按上一轮减少的绝对吨数（305吨）推算，还有约224吨流出空间，对应金价最差情况约为3892美元/盎司；

若按减少比例（24%）推算，还有约100吨流出空间，对应最差情况约为4250美元/盎司。

后者与量化模型谨慎假设下的支撑位高度吻合，意味着4250美元附近或构成较强的价格底部区间。

量化模型锚定中枢，多情景测算提供参照

申万宏源研究在原有量化框架基础上引入全球黄金ETF规模变动因子，更新后的模型对金价的解释力度显著提升。

当前阶段（2022年以来）金价的核心定价因素包括：全球央行黄金储备、美国财政赤字率、美国经济政策不确定性、10年期美债实际利率，以及黄金ETF规模变动。

基于该框架，报告给出三种情景预测：

基准情景（央行与ETF维持当前购金力度）下，2026年金价中枢约为4767美元/盎司；

乐观情景（央行与ETF购金均加速）下，金价或触及5416美元/盎司；

谨慎情景（央行购金负增长叠加ETF净流出）下，4250美元/盎司附近仍有较强支撑。

该机构同时提示，上述预测面临多重风险：资产价格短期波动未必能代表长期趋势；欧美经济若出现深度衰退，市场恐慌情绪可能加剧资产价格波动；川普执政期间若美国政策方向出现重大转变，亦可能对上述判断构成干扰。