高盛：宏观空头头寸处于10年高位

高盛警告，标普500连涨八周之际，逼空风险正实质性积聚。宏观产品（指数+ETF）空头头寸已升至十年高位，投资者为对冲地缘与利率风险而集中做空指数。同时，标普100中约25%成份股出现看涨期权偏斜倒挂，市场结构类似2021年散户逼空行情。“上行期权化”主导下，空头回补与期权对冲可能进一步推高股价，但涨势对技术性买盘的依赖也在加深。

在标普500指数连续第八周上涨之际，高盛发现市场正出现越来越明显的逼空迹象。报告指出，空头仓位持续累积与看涨期权需求升温，正在为美股进一步上涨提供技术性支撑，但也意味着市场对这类资金推动的依赖正在加深。

高盛主经纪业务数据显示，美国宏观产品（指数和ETF）空头头寸已升至过去十年来的最高水平。面对地缘政治、利率和油价等不确定因素，不少投资者选择通过指数和ETF建立对冲仓位，同时避免直接做空个股。然而，一旦市场继续上涨，这些空头可能被迫回补，从而形成额外买盘，进一步推高股价。

期权市场同样释放出类似信号。高盛衍生品交易员Brian Garrett指出，标普100成分股中约25%已出现看涨期权偏斜倒挂，这一比例接近2021年“散户抱团股”逼空行情时期的水平。在他看来，市场正呈现出明显的“上行期权化”特征，投资者对上涨的押注不断增加，而做市商为对冲相关风险则需要持续买入股票，进一步放大上涨动能。

高盛认为，这既是市场的支撑因素，也是潜在隐患——当前涨势在一定程度上正由空头回补和期权资金驱动，而非完全来自基本面改善。一旦这些技术性买盘减弱，市场波动也可能随之放大。

美股资金面回暖：科技股获重新加仓，AI半导体仍是焦点

高盛主经纪业务数据显示，上周美股整体录得小幅净买入，多头买盘规模约为空头回补的1.2倍。与此同时，美国多空基金总杠杆率创下三年多来最大单周升幅，各行业交易活跃度普遍回暖。

分板块来看，个股板块已连续第三周获得资金净流入。其中，信息技术、非必需消费品和房地产最受资金青睐，而必需消费品、材料和能源板块则遭遇净流出。值得注意的是，信息技术板块的总敞口和净敞口双双升至近五年最高水平，位于历史第100百分位。

在连续一个月减仓美国科技股后，对冲基金上周明显转向，以3月中旬以来最快速度重新加仓信息技术板块。高盛Delta One交易台指出，资金仍主要流向半导体和AI相关领域，不过相比4月初的“狂热式追涨”，当前市场情绪已明显趋于理性。

消费板块内部分化：可选消费获回补，必需消费遭撤离

不过，在消费板块内部，资金流向却呈现出明显分化。

在过去10周中有9周减持非必需消费品板块后，对冲基金上周大举回补，以两个多月来最快速度净买入该板块。除汽车外，几乎所有子行业均获得资金流入，其中综合零售、纺织服装及奢侈品、酒店餐饮与休闲以及耐用消费品最受青睐。

与之形成鲜明对比的是，必需消费品板块遭遇资金集中撤离，不仅成为当周净卖出规模最大的行业，还创下五年多来最高净卖出纪录。基金经理普遍采取激进做空策略，其中必需消费品分销与零售板块首当其冲。

这种分化折射出市场对美国消费前景的复杂判断。一方面，资金开始押注可选消费需求改善；另一方面，消费基本面仍面临压力。沃尔玛公布财报后股价单日下跌7%，创三年来最大跌幅；与此同时，5月密歇根大学消费者信心指数终值跌至历史低位，高企的油价和利率持续压制消费意愿。高盛Delta One交易台指出，尽管近期出现回补迹象，但消费板块整体仍是市场最不受青睐的领域之一。