AI主线逻辑发生了什么根本性变化？

AI投资叙事正在经历一次深刻的结构性转变。

据追风交易台，高盛在其最新发布的2026年第一季度美洲互联网行业财报季回顾报告中指出，市场对AI的关注焦点已从资本支出规模之争，转向超大规模云服务商的收入积压、增长变化率以及自由现金流与GAAP营业利润之间日益扩大的背离——这一转变正在重塑投资者对整个科技板块的定价逻辑。

报告显示，谷歌云与亚马逊AWS的合计收入积压已达约8320亿美元，较六个月前Q3 2025财报季后的约3580亿美元几乎翻倍，直观呈现出AI需求曲线与算力供给之间持续扩大的缺口。

与此同时，高盛将谷歌、亚马逊和META三家公司的2027年资本支出合计预测从约5860亿美元上调至约7000亿美元，资本强度的持续攀升令市场对投资回报路径的能见度要求愈发迫切。

AI主线从"烧钱"辩论转向"回报"追问

高盛报告明确指出，AI投资叙事的核心矛盾已发生根本性转变。此前主导市场讨论的焦点是资本支出规模是否过度，而当前投资者更关心的是：这些支出何时、以何种方式转化为可见的收入增长和自由现金流。

从具体数据来看，谷歌将2026年资本支出指引区间从1750亿至1850亿美元上调至1800亿至1900亿美元，META则从1150亿至1350亿美元上调至1250亿至1450亿美元，两家公司均暗示2027年资本支出将进一步大幅增加。

高盛认为，资本强度在未来数年内将维持高位，折旧摊销对GAAP利润的拖累效应将在2026年及以后持续成为投资者关注的核心变量。

在云计算板块，Q1业绩大幅超预期。谷歌云收入同比增长63%，收入积压环比近乎翻倍至约4600亿美元，增量分部利润率达约57%；AWS收入同比增长28%，积压同比增长93%，运营利润率创历史新高约13%。

高盛指出，尽管两家超大规模云服务商均计划在2026年部署大规模资本支出，但算力供给仍受电力和数据中心可用性制约，供需失衡局面预计最早要到2027年下半年才有望趋于平衡。

META成最大争议焦点，谷歌完成形象逆转

在高盛重点覆盖的买入评级股票中，META已成为投资者争议最为激烈的标的。

高盛指出，围绕META的核心辩论集中于两点：一是AI战略雄心与资本需求的持续扩张之间的平衡；二是在AI算力使用场景加速演进的背景下，META的平台与产品矩阵将如何迭代。

高盛认为，撇开Reality Labs等非核心AI投资的不确定性，META以社交连接、媒体互动、广告和通讯为核心的Family of Apps业务基本面依然强劲，当前估值存在被市场低估的可能，与其他大型科技公司在过去12至24个月特定时期经历的阶段性跑输情形相似。高盛维持META买入评级，12个月目标价830美元。

相比之下，谷歌经历了一次显著的投资情绪逆转。高盛指出，谷歌已从2025年中期被市场以AI视角负面解读的股票，转变为投资者几乎普遍看好其AI前景的标的，涵盖消费者与企业端用例、技术基础设施扩张、定制芯片解决方案以及核心应用业务的AI化转型。高盛维持谷歌买入评级，12个月目标价450美元。

数字广告：AI赋能平台加速抢占份额

在数字广告板块，Q1整体广告支出趋于稳定，但市场分化格局进一步加剧。具备规模化AI能力的平台——包括谷歌和META——广告收入增速加快，并在已占据主导份额的细分市场继续扩大领先优势。直接响应类、漏斗下端广告支出（尤其是程序化和AI驱动系统支持的部分）持续优先于品牌广告，后者在Q1末至Q2初因地缘政治局势动荡而面临明显不确定性。

从个股表现来看，谷歌（搜索）、META、APP、RDDT和PINS均录得收入超预期。各平台加速推进AI工具整合：谷歌推出Performance Max，META推出Advantage+，PINS推出Performance+，APP推出Axon 2.0。高盛指出，规模较小或次规模平台持续面临逆风，尤其是在消费品等相对疲软的行业敞口较大的平台。

消费者端：数字经济韧性尚存，但下半年存在隐忧

在数字消费者板块，Q1财报季整体呈现积极态势，电商、在线旅游、出行和配送等领域需求趋势均表现良好。亚马逊单位增长达到疫情后最高水平，日常必需品品类增速明显快于整体；UBER在出行和配送两大业务板块均实现强劲表现；DASH需求趋势稳健，Q2 Adj. EBITDA指引好于市场预期。

然而，高盛同时提示，随着消费者可支配支出压力持续，以及数字经济作为不成比例受益方的地位能否在2026年下半年延续，正成为投资者日益关注的潜在风险点。高盛表示，将在未来4至6周的Q2行业渠道调研中重点跟踪这一议题，目前尚无理由调整现有预测。

投资回报能见度成为估值重构的核心变量

高盛在报告中强调，当前覆盖范围内多数股票年初至今已出现估值下调，部分负面因素已在股价中有所反映。

从历史经验来看，一旦营业利润的正向预期修正出现——无论是通过效率提升抵消成本，还是投资节奏趋于温和——往往是提振投资者信心的有效信号，并能同时带动盈利预测上调和估值倍数扩张。

高盛继续看好云计算、AI赋能数字广告以及本地商业（涵盖电商和配送）三大主题，认为这些领域能够为投资者提供超越历史趋势的复合增长敞口。

此外，高盛还特别指出Instacart（CART）和Roblox（RBLX）在风险收益比方面具有相对吸引力。在重点买入标的中，高盛对亚马逊、谷歌、META、UBER、DASH、NFLX和SPOT均维持买入评级，12个月目标价分别为325美元、450美元、830美元、115美元、280美元、120美元和600美元。