一场招商银行的压力测试

在规模信仰坍塌的宏观周期里，招商银行交出了一份“告别高增，换取确定”的答卷。2025年，招行营收同比微增0.01%、归母净利润增长1.21%；

虽勉强踩住营收正增长的刹车线，但横向对比同业难言出色——同期，浦发银行归母净利润增速达10.52%，渤海银行亦录得4.61%。

不过简单的表观增速，或许并不足以衡量“零售之王”的含金量；

作为同业标杆，招行的降速更像是一份全行业最高规格的压力测试报告。

当下的银行业正处冰火交锋之中：一端是LPR下调与存量房贷重定价致使息差防线退守，表内信贷压力不减；另一端是权益市场回暖与新一轮存款集中到期，理财及代销基金再次迎来销售盛况。

表内收缩与表外爆发暗流涌动，这也让市场榜外关注，宏观重力下的零售标杆，究竟成色几何？

拆解财报，周期的刻痕深重清晰：信贷需求疲软，活期存款占比历史性跌破50%；但在不可逆的重力之外，其净息差在第四季度环比反弹，AUM（管理零售客户总资产）逆势跨越17万亿大关，达到17.08万亿元。

招商银行董事长缪建民在业绩会上坦言，当前银行业面临“低利率、低利差、低费率”挑战，招行的策略是“锻长板、补短板，保持大财富管理优势”。

管理层的定调意味着，招行已放弃对规模增速的执念，转而追求可持续的稳健。

息差短暂回升

存贷利差的宽度，决定了商业银行盈利的厚度。

招行长期维持高净资产收益率的核心壁垒，市场早有共识——并非资产端定价高，而是负债端成本低。

纵观历年数据，2021-2023年的扩张期，招行生息资产收益率徘徊在3.7%至3.9%之间，落后同业第一的平安银行60个基点以上。

真正拉开盈利鸿沟的是负债端底座：即便在揽储最“内卷”的2022年与2023年，招行计息负债成本率仍压制在1.61%与1.73%，远低于同业2.2%至2.4%的均值。

极低的负债成本，为招行带来两重护城河优势。

第一重优势，免去了管理层下沉客群、追逐高风险资产的焦虑。

这种长期的克制转化为天然的风险屏障，2025年，招行不良贷款率停留在0.94%，为上市股份行最优水平，分别优于同期的平安、兴业及中信银行11个、14个与21个基点。

守住资产质量底线的同时，招行亦须直面全行业系统性的资产端“失血”。

受居民提前还贷与消费趋于保守影响，2025年招行信用卡交易额同比下滑7.62%，生息资产收益率滑落至3.04%，核心的贷款和垫款平均收益率下挫57个基点至3.34%。

但在同业息差防线因资产端承压而大面积收缩时，招行却走出了显著的预期差。

2025年，招行净息差企稳在1.87%的高位，维持断层式领先。同期平安银行净息差滑落至1.78%、兴业银行降至1.71%；第四季度，招行单季净息差录得1.86%，环比逆势回升3个基点，净利差环比回升4个基点至1.79%。

在资产收益探底的四季度，招行比同业更早摸到了息差底部。

这得益于负债端带来的第二重优势——压降成本的结构性弹性。

庞大的低成本核心存款，让招行在切除高息负债时免于流动性焦虑。在量价平衡策略下，招行果断压降高息协定存款，大幅削减大额存单发行额度；

2025年，该行计息负债平均成本率大幅压降38个基点至1.26%；作为对比，同期平安、兴业、中信的负债成本率仍停留在1.67%、1.74%和1.61%。

这38个基点的降幅对冲了资产收益下行，托举了四季度息差反弹。

招商银行副行长兼董事会秘书彭家文在业绩会上确认了这一成效：“全年净息差降幅明显收窄，四季度出现环比反弹。”

对于未来，彭家文提出明确目标：“力争下半年实现息差企稳，持续保持行业领先水平。”

如今，宏观信贷寒冬已经彻底重构了商业银行的生存法则：护城河不再是“放贷收益高”，而是“吸储成本低”。招行之所以敢于在负债端果断挥舞手术刀、从容切除高息包袱，底气正是在于其庞大零售客群沉淀的海量结算资金。

只是，若不靠高息揽储作为诱饵，招行究竟凭什么能持续吸附如此巨量且廉价的资金？

答案藏在招行业务真正的“杀手锏”中。

握紧零售底牌

招行跨越周期的底牌，隐匿于表外的财富管理版图。

一组悬殊的剪刀差数据或可作为参考：2025年，招行零售贷款余额为3.65万亿元，同比微增2.15%，信贷需求疲软；但同期，涵盖客户在银行的存款、理财、基金、保险等所有金融资产总和的AUM逆势攀升至17.08万亿元，同比大幅增长14.44%。

这或意味着，资金并未在下行周期中蒸发，只是改变了停泊位置。

当客户不再加杠杆扩张资产负债表，庞大的资金便从表内普通存款，迁徙到了表外的公募基金、保险及代销理财池中。

这也回答了负债优势的核心悬念：不拼存款利率，招行凭什么吸附巨量廉价活期资金？

答案正是庞大的财富管理生态。

王良透露，财富管理业务收入是拉动公司营收增长的主要功臣。

当客户将招行作为财富管理主阵地，频繁的理财申赎、基金交易流转以及避险预留的流动性缓冲，自然会在活期账户中沉淀海量结算资金。高达15.22万亿的表外AUM蓄水池，源源不断地为表内输送极低成本的活期存款。

财富管理的厚度，构成了招行的“特异性”。它几乎是全行业为数不多的，不依赖对公信贷“以量补价”来强撑营收的股份行。

只要资金在系统内流转，就能持续赚取无风险中收，实现真正的“轻资本”运营。

在全行业中收普遍承压背景下，招行2025年财富管理手续费及佣金收入录得267.11亿元，同比大增21.39%；其中，代理基金收入58.46亿元，同比增40.36%；代销理财收入93.47亿元，同比增18.98%。

这种爆发并非一日之功。

在前几年权益市场疲软期，招行曾几度“主动降费”保卫市场份额，如2024年宣布基金买入费率全面一折起，以利润换规模的长期主义策略，在宏观环境回暖时迅速转化为爆发力。

2025年下半年公募基金保有规模榜单中，招行是全市场唯一一家与蚂蚁基金共同跻身非货基“万亿俱乐部”的机构。

进一步拆解这15.22万亿AUM，可见极度的“财富折叠”。

截至2025年末，日均资产50万元以上的“金葵花及以上客户”数量为593.15万户，较上年末增长13.29%，这不到2.7%的高净值人群，实际掌控了绝大部分AUM，显示出客户资产的集中性。

高度集中的数据表明，招行核心壁垒深度绑定了抗风险能力极强的富裕阶层。即便普惠信贷收缩，顶层财富依然加速向招行聚拢。

至此，招行目前的重构路径已然清晰——从依赖资产负债表扩张的“重资本模式”，实质性进化为依托资金沉淀收取中介费用的“轻资本堡垒”。

难逃周期刻痕

金融世界没有绝对的避风港。

客观审视资产负债表深处，宏观周期对招行留下的结构性刻痕，依然清晰。

例如，该行极低负债成本的基石——活期存款底盘，正遭遇侵蚀。

招行整体负债成本低至1.26%，核心在于沉淀的巨额活期资金。2025年，该行客户总存款日均余额突破9.1万亿元的同时，活期存款日均余额占比正式跌破50%防线，下滑至49.4%；其中，零售活期存款占比探底至47.94%。

这意味着，在超9万亿的存款大盘中，支付更高利息的定期存款首次占据主导地位。

活期防线失守是宏观流动性偏好的直接映射，居民避险锁定长期收益，单体银行无法违背资金运行的重力。

若未来LPR进一步下调导致资产端收益承压，或存款定期化趋势延续，低成本活期负债池将被进一步稀释，招行四季度净息差的反弹依然面临考验。

招行的管理层并未回避这一问题，在财报中展望，2026年净利息收益率预计仍将一定程度承压，但将通过加强资产负债组合管理来保持其稳健运行。

负债端之外，招行为了维持账面利润与资产质量，已动用战略资源。

期末不良贷款率平稳维持在0.94%，结合1.21%的归母净利润微增，账面抗风险能力极强。但同期，其拨备覆盖率从上年末的411.98%下挫至391.79%，全年信用减值损失计提同频减少。

战略余粮的消耗与尚未出清的行业风险密切相关。

尽管主动压降涉房贷款，房地产业不良贷款率依然高企于4.64%，存量风险出清仍在吞噬当期资源。

对于拨备覆盖率消耗与风险问题，招行副行长朱江涛在业绩会上解释称，拨备覆盖率“虽有所下降，但仍保持在近400%的较高水平”，这属于“逆周期管理”范畴，旨在平滑利润波动。

朱江涛认为，公司部分重点领域风险依然存在，但“高点已过，总体可控”。

值得一提的是，单年下挫20个百分点后，招行391.79%的拨备覆盖率在上市银行中依然属于断层式的极高水平，底层安全垫极其充足；

但这同样证明，当前的盈利维持更多建立在防守的基础上，而非扩张的爆发。

解剖这份财报，必须脱离对高增长阶段的线性预期。

今天的招行，商业底色是由17.08万亿AUM构筑起的轻资本运转壁垒，精算到基点级别的负债成本微操，以及厚达391%的拨备防线。

王良曾强调，评价银行应观察其“降低波动、穿越周期的能力”。

面对宏观重力，招行不再提供高弹性的业绩爆发，而是致力于成为一家波动更小、底盘更稳的银行。在一个充满不确定性的寒冬里，“不掉队、不爆雷、维持基本盘平稳着陆”，已是当下资本市场最为稀缺的确定性价值。