6年猛砸千亿，紫金矿业买矿“上瘾”

01、计划拿下赤峰黄金控制权

3月23日，国际黄金价格经历了罕见一幕。一天之内，伦敦金价格接连失守4500美元、4400美元、4300美元、4200美元和4100美元。虽然当天伦敦金价格收盘反弹至4407美元/盎司，但该价格已经连续4个交易日下跌，且下跌幅度达12%。

就在国际黄金价格大幅回落之际，黄金巨头紫金矿业于3月23日宣布了一笔重磅收购：公司拟以182.58亿元拿下赤峰黄金控制权。

这笔交易共分两步：先是紫金矿业的全资子公司“紫金黄金”以41.36元/股的价格，从赤峰黄金原控股股东手中受让2.42亿股A股，这一步将花费100.06亿元；随后用30.19港元/股的价格，认购3.11亿股赤峰黄金H股，折合人民币约82.52亿元。

加上此前已经持有赤峰黄金0.19亿股，交易完成后，紫金矿业将合计持有赤峰黄金25.85%股份，成为其控股股东；赤峰黄金旗下6座在产金矿、1座多金属矿山，以及西非、东南亚的黄金资产，将正式纳入紫金矿业的全球资源版图。

敢拿出182.58亿元做这笔收购，紫金的底气来自2025年的超强业绩。财报显示，紫金矿业全年营收3491亿元，同比上涨15%；归母净利润518亿元，同比大涨62%，创下历史新高。

亮眼的财报背后，是紫金矿业金铜等主营矿产品的量价双升。过去一年，黄金、铜经历了一波史诗级上涨行情，伦敦金在2025年底收于4318美元/盎司，较年初大幅上涨64%；伦敦铜（LME铜）全年也大涨42%，年底价格收在12496美元/吨。作为公司核心业务的金铜矿产品，合计贡献了超七成营收，价格红利让紫金矿业的盈利水涨船高。

更重要的是，紫金矿业的产量跟着提了上来。财报显示，2025年公司矿产金90吨，同比增长22.77%；矿产铜109万吨，同比增长1.56%。金铜两大主业的双轮驱动，让紫金矿业赚得盆满钵满。“营收变动的原因，主要是销量增加及价格上涨。”紫金矿业在财报中写道。

回到这笔182.58亿元的收购，它对紫金矿业来说意义重大。财报显示，赤峰黄金2025年产金14.51吨，营收126亿元，同比增长40%；归母净利润30.82亿元，同比上涨74.7%，并购当年就能给紫金矿业在黄金产量上增量，也有利于巩固紫金矿业的全球黄金龙头的地位。

关键的是，赤峰黄金的矿山主要分布在西非、东南亚，这些地区恰好和紫金矿业现有的资产形成互补，让紫金矿业的全球黄金布局更完整。

在此次收购之前，今年1月26日，紫金矿业发布公告称，控股子公司紫金黄金国际拟出资55亿加元（约合280亿元人民币）全资收购在多伦多、纽约两地上市的黄金矿业公司“联合黄金”的全部股权，并将后者旗下4座金矿收入囊中。

加上此次收购花费的182.58亿元，仅在2026年不到一个季度，紫金矿业拟用于并购的资金就超过462亿元。据不完全统计，2020～2025年，紫金矿业在海内外买矿、买股权的钱，加起来达650亿元。算上2026年这两笔新并购，2020年以来，紫金矿业并购所花的钱将达到1100亿元。

02、“不惧”黄金价格短期下跌

值得注意的是，就在紫金矿业大举收并购、业绩创新高的同时，公司股价却自今年1月29日的44.94元阶段高点回落至3月23日的30.58元附近，回落幅度达31.95%。

形势一片大好的紫金矿业，为何股价遭遇大幅调整？

这还要从金铜价格的回落说起。今年2月以来，受多重因素影响，黄金、铜等贵金属价格集体走弱。

伦敦金现货价格在1月29日触及5598.7美元/盎司的历史高点之后，开始节节走低，截至3月23日，伦敦金现报4407.35美元/盎司，从1月29日高点累计下跌21.28%。

铜的价格也不乐观，伦敦铜（LME铜）自1月29日创下14527.5美元/吨的历史高点之后，到3月23日，价格已回落到12221.0美元/吨，回落幅度达15.88%。

以黄金、铜为核心基本盘的紫金矿业，可能受到这波跌幅的不小冲击。财报显示，矿产金和矿产铜两者相加，占据了紫金矿业营收的七成之多。黄金、铜对紫金矿业如此之重要，它们的价格走弱自然也会对紫金矿业未来的业绩及股价产生负面影响。

虽然黄金价格面临持续回调，但在业绩说明会上，紫金矿业副董事长、总裁林泓富并不担心，他表示，“从短期来看，黄金价格会有剧烈波动，但从中长期来看，全球治理秩序、信用货币超发等问题都没有得到根本解决，所以据此判断，黄金保持高价或是进一步上涨的逻辑没有改变，这也是我们在投资并购决策方面的重要考量”。

长期以来，紫金矿业这类资源类企业的估值，被锚定在周期股的框架内，估值水平始终在20倍上下波动。即便2025年业绩创下历史新高，其估值水平也未出现实质性突破。这是因为相较于新能源、科技等成长型类股票，周期股的估值更多依附于核心产品价格、行业周期走势，所以在金铜价格下行的市场预期下，紫金矿业的估值自然无法得到提升。

尽管紫金矿业的股价承压，但公司仍推出了丰厚的现金分红与股份回购计划：拟每10股派现3.8元，叠加此前完成的中期分红，全年分红总额达159.5亿元。同时，紫金矿业在3月21日发布公告称，拟用15亿～25亿元自有资金回购A股股份，回购价格不超41.5元/股。

另外，在3月23日举行的业绩说明会上，于2026年1月1日接棒陈景河的新任董事长邹来昌表示：考虑到公司盈利规模、现金流状况及所处阶段等因素，将逐步提高现金分红比例。

03、新故事已在路上

截至2025年底，紫金矿业在中国和海外17个国家拥有30多座大型、超大型矿产资源开发基地，其中大型、超大型金矿开发基地为6座。紫金矿业的业务早已不止于黄金和铜。

早在2021年，紫金矿业原董事长陈景河，便着手进行大规模的锂资源布局，还成立了湖南紫金锂业有限公司等全资子公司来专研锂矿开发；公司的发展战略也从“金铜双轮”升级为在金铜为主的基础上，打造锂资源增长新动能，试图构建“金铜锂”三轮驱动的新格局。

如今，紫金矿业已经形成了“两湖两矿+藏格协同”的锂资源矩阵，具体包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿、刚果（金）马诺诺锂矿，以及控股藏格矿业后，与藏格旗下的麻米错、龙木错、结则茶卡等盐湖锂矿形成开发协同。

财报显示，紫金矿业控制的锂资源量超1883万吨；2025年碳酸锂产量达2.55万吨，较2024年增长96倍，管理层将2026年的目标定位在12万吨，同比大增380%，到2028年更是计划实现27万～32万吨当量碳酸锂产能，剑指全球锂生产商前3～5位。

虽然眼下锂行业仍处于磨底期，碳酸锂的价格虽已脱离历史最低谷，在14万～17万元/吨低位区间宽幅震荡，但距离2022年动辄50多万/吨的价格还有相当长的恢复期。不过，锂行业龙头企业享受着明显的成长估值溢价。

东方证券研报显示，锂行业龙头之一的天齐锂业，其2026年预测市盈率达47倍，藏格矿业、盐湖股份分别为23倍、22倍；相较之下，浙商证券对紫金矿业2026年预测市盈率仅为12倍，锂业龙头的估值要显著高于紫金矿业这样的传统矿业公司。虽然从财报看，紫金矿业的锂业务尚未贡献实际的营收和利润，但这种估值差距所带来的成长价值或能成为紫金矿业的新故事。

这也让不少机构看好紫金矿业“估值重塑”的潜质。浙商证券在1月28日的研报中写道：叠加锂价筑底反弹第三成长曲线有望持续贡献增量，推动业绩显著增长，未来有望实现估值重塑。

不过，也有谨慎派坚持，紫金矿业本质上还是一只以金铜为核心资产的“周期股”。华泰证券1月22日发表的研报认为，紫金矿业的价值提升依赖于金铜的量价齐升，而其估值目前与铜股高度贴合，如21倍市盈率的洛阳钼业、西部矿业等，仅黄金业务存在价值重估空间，并未提及锂相关业务。

对于锂业务未来的发展，邹来昌在1月1日发表的新年致辞中提到：“全面形成具有全球竞争力的锂板块”；林泓富也在业绩说明会上提到：展望2026年，锂价反转趋势启动、锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变；需求端有新能源汽车、储能及AI数据中心等强劲支撑，供给端增量与风险并存；他认为，长期来看锂需求增长确定，2030年或超300万吨。

对于公司未来的整体发展，邹来昌在财报中表示会聚焦产能扩张：公司在工作总方针中新增“上产”维度，将充分把握当前金属价格高企市场机遇，力争“超预期”实现重磅增量项目的建成投产并达产达效，加快释放主要矿种产能，培育一批新的重要增长极。

从加码并购金矿到布局锂业务，紫金矿业的“上产”之路仍在继续。