全球资本流动模式“巨变”

尽管面临能源危机，美元却未能如期大幅走强。德银研报指出，全球资本流动模式正发生巨变：一方面，全球央行集体转鹰削弱了美元的利差优势；另一方面，亚洲和中东国家为应对高昂进口账单和地缘冲突，正消耗美元储备，导致外资停止买入美国资产。传统“石油美元”回流美国的路径受阻，进一步瓦解了美元的强势基础。

在全球能源危机和地缘冲突交织的当下，作为能源生产大国的美国本应是受益者，但美元却并未大幅反弹。

3月20日，德意志银行发布了两份研报，深入剖析了当前外汇市场和全球资本流动的深刻变化。策略师George Saravelos和Oliver Harvey指出，当前的冲击性质和资本流动传导渠道与2022年截然不同，全球资本流动模式正在发生“巨变”，这直接抑制了美元的上涨空间。

（当前美元位于100水平附近波动，距离2022年110以上水平仍有明显距离）

利差优势不再，全球央行集体“变脸”

在2022年的俄乌冲突危机中，美联储的激进加息让美元一枝独秀。但这一次，情况变了。

德银指出，当前的利差变动并未向有利于美元的方向发展。全球主要央行正在以更快的速度转向鹰派。本周，英国央行、日本央行、瑞典央行和欧洲央行都在新闻发布会上释放了强烈的鹰派信号。德银经济学家甚至预计，欧洲央行今年将加息两次。

这意味着，美国不再是唯一提供高收益的避风港。当其他主要经济体也开始收紧货币政策时，美元的利差优势被大幅削弱，资金不再盲目涌入美国。

“抛售美元”成最优解，外资停止买入美国资产

面对高昂的能源进口账单，亚洲和中东国家正在采取一种全新的策略：消耗美元储备。

德银认为，对于这些国家来说，消耗以美元计价的外汇储备和超额储蓄来支付进口账单，是当前最合理的政策反应。这种做法不仅能防止本国货币贬值，从而减轻输入性通胀的冲击，还能保留国内的财政空间。

然而，这一策略的副作用是直接减少了对美国资产的需求。德银的高频ETF监测数据显示，与2022年资金持续流入美国的情况形成鲜明对比，当前外国私人部门对美国资产的购买量出现了急剧放缓。

“许多亚洲央行已经在市场上进行了积极干预。”德银强调，这种干预不仅限于官方储备，还蔓延到了私人资本。当全球买家不再为美国资产买单时，美元的上涨动力自然大打折扣。

石油美元回流受阻，中东“钱袋子”不再慷慨

除了亚洲，中东这个全球最大的石油美元“储蓄罐”也出现了异动。

历史上，海湾经济体是全球最大的储蓄者之一。仅阿联酋和沙特两国的净国际投资头寸就接近2万亿美元，全球十大主权财富基金中，有四个位于中东。这些由石油美元积攒下的庞大财富，过去常常回流美国金融市场，支撑着美元霸权。

但伊朗冲突可能打破这一循环。德银指出，虽然目前该地区尚未出现广泛的金融压力迹象，但如果冲突持续，不仅会影响油价，还会冲击能源流动和碳氢化合物出口。

为了应对国内赤字，中东国家可能不得不提取外汇储蓄。“从政策角度来看，当全球地缘格局发生重大变化导致国内融资需求增加时，石油美元是否还应继续为美国的赤字‘埋单’？” 德银提出了一个直击灵魂的问题。

当亚洲和中东都不再愿意为美国的赤字买单时，美元的强势基础正在被悄然瓦解。