高盛：市场只交易了“通胀”，还未交易“衰退”

高盛在3月20日发布的最新一期旗舰宏观报告《Top of Mind》中警告称：当前全球资产仅对“通胀冲击”进行了充分定价，却完全无视了高昂能源成本对全球经济增长的毁灭性打击。

报告中写道，霍尔木兹海峡的“死结”意味着战争短期内极难结束，一旦市场预期被证伪，“增长下行（衰退）”将是即将掉落的第二只靴子，届时全球资产定价将迎来极其暴烈的反转。

基于危机的长期化风险，高盛已全面下调美国、欧元区等主要经济体的2026年增长预测，上调通胀预期，并将美联储的下次降息节点从6月大幅推迟至9月。

值得一提的是，据央视新闻3月22日报道，伊朗驻国际海事组织代表表示，伊朗允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡，但需与伊朗就安全问题进行协调并作出相关安排。

战争为何难言速胜？霍尔木兹海峡的“死结”与护航幻觉

高盛认为，这场冲突最核心的悬念，不在于美军能否在战术上取胜，而在于霍尔木兹海峡这把“全球能源锁喉”何时能被解开。

报告中，前美军第五舰队司令Donegan列举了详细数据证实了美以在军事上的优势。

但军事上的优势，却无法转化为战争的终结。

查塔姆研究所中东项目主任Vakil认为，伊朗将这场冲突视为一场“生存之战”。伊朗从2025年6月的“十二日战争”中吸取了教训——当时伊朗过早让步暴露了弱点。

因此，伊朗目前的战略是利用低成本无人机等不对称武器打持久战，将代价尽可能广泛地分摊，直到获得确保伊斯兰共和国长期存续的安全保障（包括实质性的制裁减免）。Vakil强调：

“在伊朗看到通往这些保障的可靠路径之前，它毫无结束这场战争的动机。”

此外，伊朗的指挥体系远比市场想象的坚韧。Vakil指出，伊斯兰革命卫队（IRGC）正通过去中心化的“马赛克指挥结构”管理日常防御，这套官僚化的制度体系仍在有效运转。

前美国中东特使Dennis Ross大使则从华盛顿视角揭示了另一重死结：如果不是因为伊朗控制着霍尔木兹海峡，川普可能早已宣布胜利。川普今天完全有理由宣称伊朗在至少五年内无法对邻国构成常规威胁，但“只要伊朗还控制着谁能出口石油、谁能驶过海峡，他就无法宣称自己赢了然后停手。”

Ross认为，在美军无法夺取海峡沿岸领土的情况下，俄罗斯总统普京促成的调停可能是最快的破局之道。但目前调停条件并不具备，尤其是伊朗方面最有能力协调各派系（包括IRGC）的关键人物——前议会议长Ali Larijani近期已被击杀，这一领导力真空大幅降低了短期内达成和平协议的概率。

那么，军事护航能否打破物理断供的僵局？Donegan的回答极其冷峻：有能力护航，但没有容量恢复正常流量。

尽管美国及其盟国（英、法、德、意、日等）已表态准备参与护航，且过去15年一直在进行相关军演，但Donegan强调，护航模式天然缺乏规模效应。

他评估，军事护航最多只能恢复正常石油流量的20%，加上陆上管道额外的15-20%，距离正常水平仍有巨大缺口。恢复供应没有“开关”，最终主动权在伊朗手中——

“这不是一个单纯的军事问题，而是关于各方动机与杠杆的博弈。”

史无前例的能源断供——油价可能突破2008年历史高点

高盛大宗商品团队的数据量化了这场冲击的历史性规模：当前波斯湾石油流量的估计损失高达1760万桶/日，占全球供应量的17%，规模是2022年4月俄罗斯石油中断峰值的18倍。霍尔木兹海峡的实际流量已从正常的2000万桶/日暴跌至60万桶/日，降幅高达97%。

尽管部分原油正通过沙特东西管道（至延布港）和阿联酋哈布尚-富查伊拉管道绕行，但高盛测算，这两条管道的净重定向流量上限仅为180万桶/日，杯水车薪。

基于此，高盛构建了三种中期的油价推演情景：

情景一（最乐观：一个月内恢复战前流量）： 预计2026年第四季度布伦特原油均价为71美元/桶。全球商业库存将遭受6%（6.17亿桶）的打击，IEA成员国释放战略石油储备（SPR）及吸收俄罗斯水上原油可对冲约50%的缺口。

情景二（中断持续60天至4月28日）： 预计4Q26布伦特均价将飙升至93美元/桶。库存打击将扩大至近20%（18.16亿桶），政策应对仅能对冲约30%。

情景三（极端：60天中断叠加中东长期产能受损）： 若重新开放后中东产量仍较正常水平低200万桶/日，2027年第四季度布伦特油价将触及110美元/桶。

高盛警告，若低迷的流量使市场持续聚焦于长期中断风险，布伦特原油极有可能突破2008年的历史最高点。历史数据表明，在过去五次最大规模的供应冲击发生四年后，受影响国家的产量平均仍比正常水平低40%以上。考虑到波斯湾地区约25%的产量来自海上作业，其工程复杂性意味着产能修复周期将极为漫长。

天然气（LNG）市场的危机同样不容忽视。

欧洲天然气基准（TTF）价格已较战前飙升超90%至