AMD与Meta“10%股权换1000亿订单”

针对AMD与Meta“10%股权换1000亿订单”，高盛表示，在看到Meta和OpenAI的实际部署进展落地之前，尚不愿给出更积极的评级。

2月24日，华尔街见闻文章指出，AMD与Meta宣布了一项为期五年的战略合作伙伴关系，Meta将部署6GW的AMD GPU。作为交换，AMD将提供最多1.6亿股（约10%股权）的基于业绩的认股权证。

2月25日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中指出，这一合作显著提升了AMD在加速器市场的地位，也意味着AMD在与英伟达等巨头的竞争中取得了重要进展，但该行强调，只有在看到Meta和OpenAI的实际部署时间表后，才会对AMD采取包积极的立场，维持对AMD的“中性”评级，目标价上调至240美元。

战略合作细节：股权换订单

高盛称，这笔交易的核心逻辑是：Meta用潜在股权换取了AMD的深度定制服务与长期供货承诺，AMD则用未来股权稀释换取了顶级超大规模云厂商的确定性订单和市场份额背书。

高盛表示，在财务结构上，该合作与2025年10月宣布的OpenAI交易非常相似。交易包括最多1.6亿股AMD普通股（约占10%所有权）的基于业绩的认股权证。这些认股权证将随着部署的完成和股价门槛的提高分批归属（最后一批在部署6GW且股价达到600美元时归属）。

高盛指出，作为协议的一部分，AMD正在设计一款专门为Meta工作负载量身定制的半定制MI450 GPU。AMD预计初始出货将于2026年下半年开始，并预计该合作将增加非GAAP每股收益（EPS）。

高盛认为，这一宣布对AMD来说是一个重大的利好，因为它为公司在Tier-1超大规模云计算服务商中的市场份额地位提供了更大的确定性。由于股权所有权和产品定制化，Meta有强烈的动机使用AMD的产品。

同时，高盛指出，由于关键客户的竞争强度增加，这一宣布对英伟达和博通来说是一个轻微的负面影响。

维持“中性”评级：等待实际部署

尽管合作前景广阔，高盛目前仍维持对AMD的“中性”评级。高盛指出，AMD对OpenAI的重大风险敞口以及较高的运营支出（OpEx）是维持中性评级的主要原因。

高盛表示，如果能够对Meta和OpenAI在2027年之前的部署时间表获得更多信心，可能会考虑采取包具建设性的立场。

基于Meta战略合作带来的增量贡献，高盛将AMD 2027年和2028年的非GAAP EPS（不包括基于股票的薪酬，SBC）预测分别上调了约16%和17%。

具体而言，2027年的EPS预测从10.00美元上调至11.55美元，2028年的EPS预测从11.75美元上调至13.70美元。

高盛将AMD的12个月目标价从210美元上调至240美元，这是基于28倍的市盈率（低于之前的30倍，原因是同行市盈率下降）应用于8.50美元的标准化EPS预测（高于之前的7.00美元）。